Chu kỳ 2026: Tăng trưởng vượt xu hướng và bài kiểm tra lớn nhất với uy tín Fed trong một thập kỷ

Thị trường tài chính đã bước vào trạng thái cân bằng kỳ lạ. Sau đợt bán tháo mạnh hồi tháng 11 do nhận định lạc quan của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), chứng khoán đã phục hồi nhờ những tín hiệu ôn hòa mới. Việc Nasdaq phục hồi sau mức giảm 8% cho thấy các nhà đầu tư vẫn tin tưởng chính sách nới lỏng sẽ tiếp tục. Tuy nhiên, sự an tâm này có thể chỉ là nhất thời khi những mâu thuẫn cơ bản xuất hiện giữa quỹ đạo của nền kinh tế và phản ứng chính sách mà thị trường đang định giá.

Câu hỏi về độ tin cậy

Uy tín của ngân hàng trung ương hoạt động như một cơ sở hạ tầng vô hình hỗ trợ thị trường tài chính hiện đại. Khi uy tín được củng cố, một ngân hàng trung ương chỉ cần những điều chỉnh chính sách khiêm tốn để đạt được mục tiêu. Nhưng một khi uy tín đã mất, cần phải điều chỉnh quá mức để khôi phục - thường gây ra những tổn thất kinh tế nghiêm trọng.

Sự chuyển giao sắp tới trong ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang (Fed) càng làm tăng thêm những rủi ro này. Các bên tham gia thị trường dường như lạc quan về triển vọng tiếp tục nới lỏng chính sách, với lãi suất cuối kỳ được định giá quanh mức 3% bất chấp triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ. Tuy nhiên, niềm tin này vẫn còn dựa trên một nền tảng hạn hẹp: bối cảnh hiện tại, nơi những lo ngại về thị trường lao động là lý do chính đáng để cắt giảm lãi suất, bất kể ai là chủ tịch Fed.

Bài kiểm tra thực sự sẽ đến nếu - hoặc khi - bức tranh kinh tế vĩ mô chuyển dịch mạnh mẽ sang hướng tái lạm phát. Trong kịch bản như vậy, việc tiếp tục chính sách ôn hòa sẽ có nguy cơ làm lung lay kỳ vọng lạm phát, buộc phải tăng lãi suất mạnh hơn nữa để khôi phục sự ổn định giá cả. Lịch sử cho thấy phản ứng chính sách chậm trễ sẽ làm trầm trọng thêm những khó khăn kinh tế.



Quỹ đạo tăng trưởng năm 2026

Nhiều yếu tố thuận lợi đang hội tụ để hỗ trợ tăng trưởng vượt xu hướng trong năm tới. Những cải thiện về điều kiện tài chính dự kiến sẽ bổ sung 50-65 điểm cơ bản vào tăng trưởng hàng năm theo quý, trong khi các biện pháp kích thích tài khóa đóng góp thêm 50-100 điểm cơ bản. Kết hợp lại, những yếu tố này cho thấy mức kích thích sẽ cao hơn xu hướng khoảng 100 điểm cơ bản - có khả năng thúc đẩy tăng trưởng GDP thực tế lên 2,75%, cao hơn nhiều so với mức dự báo 2% của các chuyên gia dự báo.

Khoảng cách giữa kỳ vọng thị trường và kết quả khả dĩ này tạo ra sự dễ bị tổn thương. Với lạm phát cơ bản vẫn cao hơn mục tiêu khoảng 1% và tiến độ đạt mục tiêu 2% của Fed đang bị đình trệ, một khoảng cách sản lượng dương ở mức độ này không có nhiều cơ sở để kỳ vọng vào sự giảm phát. Thay vào đó, lạm phát có thể ổn định quanh mức 3%, mang lại tăng trưởng GDP danh nghĩa gần 5,75% - chính xác là môi trường sẽ thử thách lập trường chính sách quá ôn hòa.

Nghịch lý điều kiện tài chính

Đây chính là điểm căng thẳng cốt lõi: nếu Fed duy trì chính sách nới lỏng không phù hợp trong bối cảnh lạm phát tăng cao, bản thân thị trường có thể thắt chặt các điều kiện tài chính thông qua lợi suất dài hạn cao hơn và sự suy yếu của thị trường chứng khoán. Trạng thái cân bằng thay thế sẽ bù đắp cho chính sách tiền tệ mất cân bằng, nhưng thông qua các kênh cuối cùng lại gây ra sự gián đoạn.

Ban đầu, thị trường có thể tăng điểm nhờ chính sách nới lỏng theo chu kỳ, mang lại lợi ích cho lợi nhuận doanh nghiệp. Tuy nhiên, điều này sẽ chỉ làm gia tăng nhu cầu điều chỉnh lợi suất trái phiếu, với lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm có khả năng đạt mức 4,5-5%. Đến lúc đó, chi phí vay cao hơn sẽ gây áp lực lên cổ phiếu, đồng thời làm tăng khả năng thắt chặt chính sách mạnh tay nếu kỳ vọng lạm phát thực sự vượt khỏi giới hạn.



CHI TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/c...TzlVqQFyg9rZcqf6Ohu_YdMO2GVqV-iVcDbhEvLot9n7G