CII: "Rẻ" nhưng liệu có "ngon và bổ"?

Hôm nay, Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. HCM (CII) tổ chức Đại hội Cổ đông thường niên trong bối cảnh thị giá cổ phiếu chỉ còn quanh mức 12.000 đồng/cp, tương ứng với P/B khoảng 0.6 – mức thấp kỷ lục trong lịch sử giao dịch.
Đáng chú ý, giá cổ phiếu CII hiện còn thấp hơn cả giá trái phiếu chuyển đổi CII424002 (đang giao dịch ở vùng 126.500 đồng – tương đương hơn 12.650 đồng/cp sau chuyển đổi). Đây là nghịch lý khá hiếm gặp trên thị trường, phản ánh sự mất lòng tin đáng kể của nhà đầu tư vào triển vọng trung và dài hạn của doanh nghiệp.
Pha loãng – Câu chuyện lặp lại và hệ quả nặng nề
Thực tế, rủi ro pha loãng đã là một "cái bóng" lớn đè lên cổ phiếu CII suốt nhiều năm qua. Mỗi khi thị giá có dấu hiệu hồi phục, cổ đông lại phải đối mặt với thông tin phát hành trái phiếu chuyển đổi, như một đòn đánh vào niềm tin và kỳ vọng:
Cuối năm 2023, khi cổ phiếu tiệm cận vùng 24.000 đồng/cp, công ty nhanh chóng công bố kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi kỳ hạn 10 năm với tỷ lệ quyền mua 10:1. Nếu toàn bộ trái phiếu được chuyển đổi, số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ tăng gần gấp đôi – điều này khiến thị giá lập tức giảm hơn 40% chỉ trong thời gian ngắn.

Khi cổ đông từ chối thực hiện quyền mua, nhân viên nội bộ CII đã chi hơn 1.100 tỷ đồng để mua lại toàn bộ lượng trái phiếu chưa phân phối hết. Tới ngày 20/11/2023, văn bản trên trang chủ công ty còn làm rõ quyền chuyển đổi toàn bộ ngay từ năm đầu tiên, càng khiến nhà đầu tư lo ngại về khả năng pha loãng sớm.
Định giá rẻ – Có nên liều lĩnh?
Với P/B hiện tại chỉ còn quanh 0.6, thị giá đang tiệm cận vùng đáy định giá lịch sử. Nếu xét đơn thuần về tài sản, đây có thể là cơ hội cho những nhà đầu tư ưa thích chiến lược “cigar butt” – tìm kiếm “điếu xì gà hút dở” mà Warren Buffett từng nhắc đến: xấu xí, sũng nước, nhưng vẫn còn rít được vài hơi miễn phí.
Tuy nhiên, như chính Buffett cũng từng cảnh báo: một điếu cigar butt không tạo nên một sự nghiệp đầu tư lớn, đặc biệt khi đi kèm với ban lãnh đạo không hướng đến đồng lợi ích với cổ đông – điều mà không ít nhà đầu tư kỳ cựu đã nêu trong các phân tích trước đây về CII.
Thậm chí trong cuốn "Nhà đầu tư 1970", tác giả ** còn xếp CII vào nhóm không đạt tiêu chí đầu tư chỉ vì yếu tố ban lãnh đạo.
Vậy, có nên đầu tư CII ở vùng giá hiện tại?
Câu hỏi đặt ra là:
Liệu định giá rẻ đã đủ để mạo hiểm, hay đây chỉ là một “giá hời” đánh đổi bằng niềm tin?

Nếu bạn là nhà đầu tư ngắn hạn và có khả năng quản trị rủi ro, CII có thể vẫn đem lại vài “hơi thuốc” lợi nhuận khi sóng hạ tầng hoặc đầu tư công bùng nổ.

Nhưng nếu bạn hướng tới đầu tư trung – dài hạn, câu hỏi lớn nhất vẫn là: Ban lãnh đạo có thay đổi cách ứng xử với cổ đông? Hay lịch sử lại tiếp tục lặp lại?
-Viet Pham - Kỹ sư đánh chứng-