Cơ hội đầu tư cổ phiếu VGC – Tổng công ty viglacera (HNX)

1.KQKD 10T/2017: Tăng trưởng từ hoạt động cốt lõi

-Doanh thu hợp nhất 6.452 tỷ, tăng 12% so với cùng kỳ năm trước và tương đương 80% kế hoạch năm, động lực chính đến từ mảng bất động sản – khu công nghiệp.

-Lợi nhuận trước thuế 10 tháng của VGC đạt 855 tỷ đồng, tăng trưởng 59,4% và vượt nhẹ kế hoạch 2017. Biên lợi nhuận trước thuế cải thiện ở mức 13.25% nhờ đóng góp tích cực từ mảng kính và bất động sản.

-Khu công nghiệp ghi nhận lãi trước thuế 10 tháng đạt 267 tỷ đồng, tăng trưởng 167%. Trong đó đóng góp của các mảng KCN, BĐS và dịch vụ quản lý, vận hành lần lượt là 40%, 40% và 20%. Trong năm 2017 tổng diện tích cho thuê của VGC tăng lên khoảng 95 ha, trong đó chưa bao gồm diện tích thuê đất đăng ký mới của Samsung.


Dự kiến trong Quý 4 /2017:

-Doanh thu đạt 2.330 tỷ đồng, dự kiến năm 2017 đạt 9.136 tỷ đồng vượt 13% KH ĐHĐCĐ đề ra.

-Lợi nhuận trước thuế đạt 246 tỷ đồng, dự kiến năm 2017 đạt 1.020 tỷ vượt kế hoạch 15%.


2.Triển vọng doanh nghiệp 2018

-VGC sẽ tiếp tục triển khai đầu tư các dự án mới trong nhiều lĩnh vực vật liệu xây dựng, từ kính xây dựng, sứ, đến gạch granite. Hơn nữa, các dự án mới cũng đồng thời nâng cao vị thế sản phẩm so với các sản phẩm hiện tại của VGC, giúp công ty chiếm được thêm thị phần mới và cải thiện biên lợi nhuận gộp. Tuy nhiên, bức tranh ngành vật liệu xây dựng sẽ trở nên cạnh tranh hơn trong năm tới, đặc biệt là gạch xây dựng. Điều này sẽ khiến cho tốc độ tăng trưởng nhìn chung sẽ thấp hơn so với hiện nay.

-Về hoạt động khu công nghiệp, chúng tôi đánh giá rất tích cực. Công ty sẽ tiếp tục ghi nhận dòng tiền ổn định và vững chắc, chủ yếu đến từ hai dự án tâm điểm hiện nay là khu Yên Phong mở rộng và khu Đồng Văn IV. Với vị trí giao thông chiến lược và thuận lợi, những dự án này sẽ nhanh chóng lấp đầy và mang lại thêm lợi nhuận cho VGC. Hiện tại VGC đang sở hữu nhiều Khu Công Nghiệp lớn với tổng diện tích đầu tư lên tới 3.580 ha.

-Hai dự án là Yên Phong mở rộng (Bắc Ninh) và Đồng Văn IV (Hà Nam) sẽ là các dự án tiềm năng nhất với vị trí chiến lược và giao thông thuận lợi. Trong 3 năm tới, Samsung đã cam kết đầu tư 100ha tại Bắc Ninh cho kế hoạch mở rộng thêm nhà máy. Điều này sẽ đảm bảo dòng tiền và tỷ lệ lấp đầy cho dự án Yên Phong mở rộng. Dự án Đồng Văn 4, nằm trên Quốc lộ 38 và dễ dàng kết nối với các tuyến đường cao tốc đi Hà Nội và tuyến Hà Nội – Hải Phòng đi cảng Hải Phòng, sẽ là dự án tiềm năng tiếp theo của VGC. Hiện nay, cả hai dự án mới chỉ lấp đầy 10%, và giá thuê trung bình lần lượt 70USD/m2 và 40USD/m2. Chúng tôi cho rằng các dự án này sẽ nhanh chóng được lấp đầy trong các năm tới.


3.Các dự án đầu tư mới trong lĩnh vực vật liệu xây dựng tác động tích cực lên triển vọng VGC trong dài hạn

-Dự án kính siêu trắng tại Vũng Tàu, được hình thành bởi liên danh giữa ba công ty là VGC, Idico và tập đoàn Khải Thịnh từ Trung Quốc. Dự án dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ Q1 2019, với công suất 600 tấn kính/ngày. Trong năm đầu tiên hoạt động, 90% sản lượng sẽ phục vụ cho lĩnh vực xây dựng, và chỉ 10% cho lĩnh vực pin năng lượng. Tuy nhiên, công ty sẽ dần dần thay đổi cơ cấu sản phẩm đầu ra để đón đầu xu thế mới trong lĩnh vực pin năng lượng mặt trời. Chúng tôi dự kiến nhà máy sẽ hoạt động khoảng 30% công suất thiết kế trong năm đầu tiên và khi đi vào hoạt động ổn định sẽ đóng góp khoảng 400 tỷ lợi nhuận.

-Các nhà máy kính xây dựng khác ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan năm 2017. Nhà máy Low-E bắt đầu hoạt động từ tháng 6/2016, dần dần nâng cao công suất và hiện tại đang hoạt động dưới 60% công suất thiết kế ban đầu. Nhà máy VFG đã bảo dưỡng trong 5 tháng đầu năm nay, và đã quay trở lại hoạt động trong 6 tháng gần đây, và đạt công suất tối đa, dự tính đóng góp 40 tỷ lợi nhuận cho VGC trong năm 2017. Chúng tôi tin rằng các nhà máy này sẽ đóng góp thêm lợi nhuận cho VGC trong các năm tiếp theo khi hoạt động tối đa công suất. Mặt khác, trong năm 2018, lĩnh vực kính xây dựng sẽ không thuận lợi như năm 2016 và 2017, do (1) giá bán kính sẽ có mức tăng trưởng thấp hơn sau thời kì thiếu hụt nguồn cung tại thời điểm 2016 và nửa đầu năm 2017, và (2) cạnh tranh mạnh mẽ hơn khi nhà máy Chu Lai, với công suất 1.200 tấn kính/ngày dự kiến sẽ đi vào hoạt động cuối năm sau.

-Trong lĩnh vực sứ, VGC đang duy trì 12% thị phần, do hiện tại tất cả các nhà máy sứ đã hoạt động tối đa công suất. Trong Q2 2018, nhà máy sứ Mỹ Xuân dự kiến sẽ đi vào sản xuất, tăng thêm 750.000 sản phẩm/năm cho VGC, giúp công ty chiếm thêm thị phần. Nhà máy Mỹ Xuân sẽ tập trung vào dòng sản phẩm cao cấp hơn so với các sản phẩm sứ hiện nay của VGC, hướng đến thị trường xuất khẩu. Ước tính, nhà máy sẽ hoạt động khoảng 30% công suất năm 2018 và sẽ đóng góp khoảng 250 tỷ lợi nhuận khi đi vào hoạt động ổn định.


4.Động lực tăng giá từ thoái vốn

-Thoái vốn từ Bộ Xây dựng có thể là động lực cho giá cổ phiểu trong năm 2018 Hiện nay, Bộ Xây dựng đang nắm đa số cổ phần tại VGC, tương đương 57%. Theo kế hoạch, Bộ Xây dựng sẽ thoái 20% trong Q2 2018 và thoái toàn bộ trong năm 2019. Đây có thể sẽ là động lực cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Tuy nhiên, về triển vọng dài hạn, VGC có thể sẽ mất đi lợi thế trong việc là công ty con thuộc sở hữu của Nhà nước.


5.Rủi ro

-Lĩnh vực gạch xây dựng sẽ trở nên khó khăn hơn từ năm 2018 trở đi. Hiện tại, ngành gạch xây dựng đang gặp sự cạnh tranh khốc liệt về giá bán, với sự phân mảnh từ nhiều đối thủ trên thị trường và liên tục nâng công suất trong các năm gần đây. Trong nửa đầu năm 2017, biên lợi nhuận mảng gạch ngói và gạch viên giảm 5% so với thời điểm cuối năm 2016. Chúng tôi cho rằng, xu thế này sẽ vẫn tiếp tục, tuy doanh thu có tăng trưởng nhưng với tốc độ chậm hơn trong các năm tiếp theo. Điểm sáng duy nhất đó là nhà máy gạch Mỹ Đức, với công suất 2.4 triệu m2 gạch granite/năm, đã đi vào hoạt động từ tháng 7/2017. Nhà máy này hướng đến sản phẩm cao cấp hơn so với các nhà máy đang sản xuất gạch granite hiện nay của VGC (Tiên Sơn, Thái Bình). Ban lãnh đạo VGC kì vọng nhà máy sẽ hòa vốn trong năm nay, tạo tiền đề cho các năm tiếp theo.


6.Phân tích kỹ thuật



Hiện tại VGC đang giao dịch tại mức giá 26, đây là vùng kháng cự yếu khi trong thời gian tạo đỉnh lượng bắt đáy cổ phiếu VGC tại vùng này không cao, cùng với động lực từ yếu tố nước ngoài mua ròng liên tục VGC sẽ bức qua ngưỡng này trong thời gian sắp tới. Hiện tại nhà đầu tư có thể giải ngân tại vùng giá hiện tại, khi giá vượt đỉnh 27,5 (kháng cự mạnh) nhà đầu tư có thể xem xét giải ngân thêm hoặc khi giá rớt về kênh xu hướng (hổ trợ mạnh) tại vùng giá 24 - 25, nhà đầu tư sẽ tiếp tục giải ngân. Mục tiêu ngắn hạn của VGC là 30 và vùng cắt lỗ là dưới 23.