Cổ phiếu Thép biến động thế nào với tin này

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Công ty cổ phần tập đoàn Hòa Phát vẫn đang tiếp tục cho thấy sự hoạt động hiệu quả của mình trong giai đoạn quý 4 cũng như những tháng đầu năm 2022. Chúng tôi khuyến nghị MUA với mã cổ phiếu HPG với các luận điểm sau đây : (1) Duy trì vị thế dẫn đầu ngành, (2) kiểm soát chi phí tốt với biên lợi nhuận gộp cao, (3) kế hoạch phát triển, mở rộng năng lực sản xuất với các dự án Dung Quất 2 và 3 đồng thời chủ động trong nguyên liệu đầu vào trong tương lai và (4) tăng trưởng tiêu thụ nội địa khi nền kinh tế Việt Nam phục hồi và hưởng lợi tăng trưởng xuất khẩu khi Trung Quốc đang hạn chế sản xuất.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Sản lượng sản xuất và tiêu thụ khả quan: Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG quý 4 đạt gần 1,1 triệu tấn (+19.55% YoY), cả năm 2021 đạt gần 3.9 triệu tấn (+14.39% YoY). Sản lượng tiêu thụ thép cuộn cán nóng (HRC) tăng trưởng vượt trội, trong quý 4 ghi nhận tiêu thụ hơn 629 nghìn tấn, cả năm đạt hơn 2.5 triệu tấn. Đầu năm 2022, tình hình tiêu thụ tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội. Trong tháng 1 và 2 sản lượng tiêu thụ thép xây dựng lần lượt là 381 nghìn tần (+105% YoY) và 447 nghìn tấn (+136% YoY), tiêu thụ HRC lần lượt đạt 228 nghìn tấn và 238 nghìn tấn.

Kết quả kinh doanh vượt trội: Doanh thu và lợi nhuận Hòa Phát trong năm 2021 ghi nhận lần lượt hơn 149 nghìn tỷ đồng (+83.92% YoY) và hơn 34 nghìn tỷ đồng (+23% YoY). Biên lợi nhuận gộp đạt 27.46% (2020: 20.98%) và biên lợi nhuận ròng cải thiện đạt hơn 23% (2020: 15%).

Phát triển chuỗi giá trị và qui mô sản xuất: Dung Quất 2 sẽ bắt đầu khởi công vào năm nay, bên cạnh đó HPG có kế hoạch sản xuất container, phát triển bất động sản và điện máy gia dụng nhằm mở rộng chuỗi giá trị. Đồng thời có kế hoạch đầu tư xây dựng Dung Quất 3.

Định giá : Chúng tôi kết hợp đồng thời phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do DCF và phương pháp so sánh P/E đưa ra khuyến nghị MUA mã cổ phiếu HPG với giá mục tiêu 65,300 đồng/CP tức upside 43% so với thị giá.

Rủi ro: căng thẳng chính trị và chiến tranh giữa Nga và Ukraine vẫn chưa đến hồi kết, bên cạnh đó các chính sách sản xuất và tiêu thụ thép từ Trung Quốc sẽ ảnh hưởng lớn đến sự biến động của giá thép và nguyên vật liệu đầu vào.



SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ THÉP XÂY DỰNG

• Thị phần tiêu thụ thép xây dựng của Hòa Phát đang đần phục hồi lại từ đà suy giảm từ mức đỉnh (8/2021: 48%) đạt 42% và 43% trong tháng 1 và tháng 2 năm 2022 với sản lượng lần lượt là 381 nghìn tần (+105% YoY) và 447 nghìn tấn (+136% YoY). Đa phần là tiêu thụ nội địa chiếm 69% tỷ trọng trong tháng 1 và 87% tỷ trọng tháng tháng 2.

• Xét thị trường nội địa, sự phục hồi từ nền kinh tế Việt Nam sau đại dịch đã giúp cho đà tiêu thụ về sản lượng thép xây dựng của HPG cũng như toàn thị trường tăng trở lại tình thì cuối quý 3. Sản lượng thiêu thụ thép toàn thị trường trong tháng 1 và 2 lần lượt tăng trưởng 25% và 77% YoY thì HPG có mức tăng trưởng cao hơn với mức lần lượt là 78% và 145%, do vậy đã giúp HPG nhanh chóng lấy lại thị phần trong 2 tháng đầu năm 2022.

• Thi trường xuất khẩu HPG cũng ghi nhận mức tiêu thụ tăng trưởng mạnh lần lượt là 214% YoY và 90% YoY cao hơn rất nhiều so với thị trường là 88% và 47%. Dù tháng 2 có ghi nhận mức tiêu thụ thấp hơn so với liền kề tuy nhiên với chiến sự căng thẳng trên toàn cầu hiện nay thì tiềm năng tăng trưởng xuất khẩu cho HPG trong giai đoạn tới là rất lớn. Các thị trường xuất khẩu chính bao gồm: Canada, Úc, Nhật Bản, Hàn Quốc và Trung Quốc.



SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ ỐNG THÉP

• Ống thép là mảng kinh doanh chiếm tỷ trọng lớn thứ 2 của HPG và chiếm 30% thị phần cả thị trường. Trong 2 tháng đầu năm, HPG đồng thời cũng ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể so với tháng liền kề cũng như cùng kỳ năm trước. Cụ thể, tháng 1 và tháng 2 lần lượt đạt 50 nghìn tấn và 78 nghìn tấn tăng trưởng lần lượt là 26% và 48% cao hơn so với mức tăng trưởng của thị trường. Đối với mảng kinh doanh về ống thép HPG chú trọng và tập trung lớn vào thị trường nội địa với tỷ trọng luôn trên mức 90%.

• Thị phần nội địa HPG tiếp tục đạt mức tăng trưởng tốt hơn so với mức tăng trưởng chung của thị trường khi trong tháng 1 và tháng 2 toàn thị trường đạt mức tăng trưởng -5% và 44% YoY thì HPG luôn vượt trội đạt mức 29% và 50% YoY.

• Ở thị trường xuất khẩu, do HPG chỉ chú trọng vào thị trường nội địa nên mức tăng trưởng trong 2 tháng đầu năm không quá tốt nhưng vẫn duy trì ổn định ở thị trường này.




SẢN LƯỢNG SẢN XUẤT THÉP TOÀN CẦU CÓ DẤU HIỆU SUY GIẢM


BIẾN ĐỘNG HÀNG HÓA

• Sau đợt giảm giá từ đỉnh cuối năm 2021, giá thép tại thị trường Trung Quốc đang có dấu hiệu tăng trở lại. Điều này phần nào ảnh hưởng từ chiến sự và căng thẳng chính trị trên toàn cầu.

• MBS cho rằng trong thời gian sắp tới giá thép có thể giao động nhẹ và tổng thể sẽ không giảm quá sâu bởi chiến sự sẽ khó có thể kết thúc sớm, bên cạnh đó Trung Quốc đang hứng chịu làn dịch mới ở thành phố thủ phủ ảnh hưởng đến tình hình sản xuất thép của quốc gia này. Dữ liệu cho thấy sản lượng sản xuất thép tại Trung Quốc trong tháng 1 và tháng 2 vừa qua đều suy giảm 10% so với cùng kỳ cũng như tháng trước. Cụ thể tổng sản lượng sản xuất trong cả 2 tháng đầu năm chỉ đạt 158 triệu tấn. Ngoài ra với những dự kiến về việc mở rộng chi tiêu tài khóa và cắt giảm thuế sẽ thúc đẩy đầu tư và tiêu dùng của nước này.

• Giá quặng sắt và than cốc đang cũng đang có dấu hiệu hạ nhiệt do các biến động chính trị toàn cầu và ảnh hưởng từ gián đoạn tại thành phố Đường Sơn Trung Quốc.



KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

​

Tổng doanh thu thuần quý 4/2021 tăng tưởng 72% YoY đạt hơn 44 nghìn tỷ đồng, phần lớn đến từ hoạt động kinh doanh sản xuất thép đạt hơn 42 nghìn tỷ đồng tăng trưởng hơn 91% YoY. Đây cũng là quý ghi nhận mức tăng trưởng cao nhất trong 4 quý năm 2021

​

.

• Tổng doanh thu cả năm 2021 HPG ghi nhận hơn 149 nghìn tỷ đồng (+66% YoY), riêng hoạt động sản xuất kinh doanh thép đạt hơn 140 nghìn tỷ đồng (+84% YoY). Tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng trong năm 2021 đạt gần 3.9 triệu tấn (+14.39% YoY), chúng tôi dự phóng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng cho năm 2022 sẽ đạt mức tăng trưởng là 15% đạt gần 4.5 triệu tấn thép nhờ tận dụng đà phục hồi của thị trường nội địa cũng như gia tăng sản lượng xuất khẩu bởi tình hình căng thẳng chính trị giữa Nga và các nước khác. Bên cạnh đó, mảng chủ lực thứ 2 là HRC thì HPG cũng ghi nhận mức tiêu thụ hơn 2,5 triệu tấn cho cả năm 2021 với công suất hiện tại là 3 triệu tấn 1 năm chúng tôi cho rằng HPG có thể tận dụng nguồn cầu nội địa gia tăng thêm sản lượng tiêu thụ HRC đạt 2.9 triệu tấn (+15% YoY). Với giả định giá thép trung bình cho cả năm 2022 sẽ giảm so với mức giá trung bình trong năm 2021 là -5% thì mức doanh thu dự phóng cho mảng kinh doanh thép trong năm 2022 sẽ tương đương hơn 151 nghìn tỷ đồng (+7.86% YoY).

• Lĩnh vực nông nghiệp ghi nhận mức tăng trưởng giảm trong quý 3 và quý 4 lần lượt là -43% và - 34% do sự suy giảm của giá lợn dẫn đến doanh thu từ mảng nông nghiệp cả năm của HPG chỉ đạt gần 8 nghìn tỷ đồng giảm -24.5% YoY. Biên lợi nhuận ròng hiện nay của mảng nông nghiệp chỉ ở mức dưới 10% đóng góp không đáng kể cho lợi nhuận ròng chung của Hòa Phát (khoảng 3%-7%), Tuy nhiên, với mục tiêu của Hòa Phát đến năm 2025 sẽ đạt sản lượng 1 triệu tấn thức ăn chăn nuôi/năm; 750.000 đầu heo thương phẩm/năm; 200.000 bò thịt và 300 triệu trứng gà sạch mỗi năm sẽ góp phần gia tăng tổng doanh thu cho HPG, cải thiện biên lợi nhuận và đóng góp đáng kể hơn vào tổng lợi nhuận của doanh nghiệp.

• Doanh thu từ lĩnh vực bất động sản của Hòa Phát có dấu hiệu khả quan và ghi nhận tăng trưởng trong năm 2021 đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+81.75% YoY), biên lợi nhuận ròng ước tính đạt 35% đóng góp khoảng 2% vào tổng lợi nhuận ròng của doanh nghiệp. Với các dự án và kế hoạch mà doanh nghiệp đang hướng trong vòng 5 năm tới, kỳ

​

vọng mảng BĐS sẽ đóng góp nhiều hơn vào LN ròng công ty từ năm 2023 trở đi.

Trong năm 2021, với tình trạng đứt gãy chuỗi cung ứng đã tác động làm tăng giá thép lên mức đỉnh trong lịch sử ở giai đoạn quý 2 và quý 3, tính riêng trong 2 quý này mức lợi nhuận gộp biên của HPG trong năm 2021 gia tăng đáng kể từ mức 17% và 21% trong năm 2019 và 2020 lên mức hơn 27%. • Trong năm 2022, MBS cho rằng mức lợi nhuận gộp biên sẽ có đà giảm lại bởi sự điều chỉnh các chi phí nguyên vật liệu đầu vào như than cốc và quặng sắt cũng như giá thép điều chỉnh giảm từ mức đỉnh năm 2021. Tuy nhiên, với diễn biến tình hình căng thẳng chính trị hiện tại song song đó là sự phục hồi nền kinh tế Việt Nam đã tác động khiến cho giá thép nội địa đang có dấu hiệu tăng trở lại trong 2 tháng đầu năm. Do vậy, MBS cho rằng sự suy giảm lợi nhuận gộp biên sẽ không quá sâu do khả năng kiểm soát chi phí tốt của doanh nghiệp cũng như mặt bằng giá thép đang hình thành ở mức cao, cộng với đó là tình hình chiến sự căng thẳng với các chính sách trừng phạt sẽ gián tiếp một lần nữa đưa giá thép tăng trở lại trong giai đoạn ngắn hạn. MBS dự phóng mức lợi nhuận gộp biên của Hòa Phát sẽ đạt mức 25% tương đương hơn 161 nghìn tỷ trong năm 2022.

​

Dù sản lượng bán hàng cũng như doanh thu tăng trưởng vượt trội trong năm 2021 cũng như nhiều khó khăn gây ra bởi đại dịch covid, nhưng HPG cho thấy sự hiệu quả trong việc quản lý chi phí hoạt động khá tốt khi trong năm chi phí bán hàng chỉ tăng từ hơn 1 nghìn tỷ năm 2020 lên hơn 2 nghìn tỷ năm 2021 với mức chi phí bán hàng biên chỉ ở mức 1.42%. Bên cạnh đó chi phí quản lý doanh nghiệp cũng ghi nhấn sự gia tăng từ mức 690 tỷ trong năm 2020 lên hơn 1,3 nghìn tỷ trong năm 2021 với mức chi phí biên ghi nhận đạt 0.88%. MBS cho rằng chi phí biên ở 2 khoảng mục này trong năm 2022 sẽ giữ mức bình ổn và có cải thiện do nền kinh tế đã dần được mở cửa và phục hồi trở lại.

Lợi nhuận ròng cho cả năm 2021 ghi nhận con số ấn tượng đạt hơn 34 nghìn tỷ đồng (+155% YoY) với biên cải thiện từ mức 15% trong năm 2020 lên hơn 23% trong năm 2021 nhờ sự tăng giá đột biến của thép trong giai đoạn giữa năm 2021. Dù giá thép đã giảm từ mức đỉnh nhưng đang có đà tăng trở lại bởi các yếu tố vĩ mô trên thị trường và dẫn thiết lập lại ở mức trung bình cao. Do vậy, MBS cho rằng mức giá trung bình cho cả năm 2022 dù có sự suy giảm những vẫn giữ ở mức độ không quá thấp bên cạnh đó các khoản thu nhập khác với biến động không quá cao so với cùng kỳ. MBS đưa ra mức dự phóng lợi nhuận ròng cho năm 2022 là hơn 32 nghìn tỷ đồng.


DỰ PHÓNG VÀ ĐỊNH GIÁ

Kỳ vọng sự phục hồi từ nền kinh tế trong nước sẽ thúc đẩy khả năng tiêu thụ của HPG trong giai đoạn năm 2022-2023. Bên cạnh đó, khi dung quất 2 được đưa vào hoạt động sẽ đẩy mạnh sản lượng tiêu thụ HRC của Hòa Phát tăng trưởng vượt trội góp phần thúc đẩy tăng trưởng tổng doanh thu. Sản lượng sản xuất và tiêu thụ sẽ tăng trưởng vượt trội khi dự án Dung Quất 2 hoàn thành với công suất là 5 triệu tấn/ năm và tập trung chủ lực vào sản xuất HRC khi nhu cầu HRC trong nước đang rất cao mà phải nhập khẩu đến 60%.

• Tiềm năng xuất khẩu khi các chiến sự chưa đi đến hồi kết trên thế giới bên cạnh các lệnh trừng phạt giữa Nga và các nước khác sẽ gây ra sự thâm hụt nguồn thép toàn cầu.

• Trung Quốc đang hứng chịu đại dịch lớn từ Đường Sơn khiến cho thủ phủ thép tại quốc gia này bị phong tỏa ảnh hưởng rất lớn đến nguồn cung nguyên liệu và thép thành phẩm.

• Chi phí nguyên vật liệu sẽ được chủ động kiểm soát tốt trong thời gian tới và giá thép sẽ không bị suy giảm quá nặng nề.

• Kỳ vọng mảng nông nghiệp sẽ đem lại nguồn doanh thu lớn cho Hòa Phát trong 5 năm tới và đạt được mục tiêu đề ra với công suât bò là 200 nghìn con và heo là 750 nghìn con mỗi năm. Bênh cạnh đó, mảng công nghiệp của Hòa Phát đang tập trung vào phân khúc thiết bị gia dụng với doanh thu dự kiến đạt 1 tỷ USD trong năm 2030. Hiện Hòa phát đã khởi công xây dựng nhà máy tại khu công nghiệp Hòa Mạc, tỉnh Hà Nam vào cuối tháng 11/2021 chuyên sản xuất máy lạnh, máy lọc không khí và máy lọc nước, với công suất 1 triệu sản phẩm/năm.

​

Chúng tôi kết hợp đồng thời 2 phương pháp chiếc khấu dòng tiền tự do DCF và phương pháp so sánh P/E để đưa ra mức giá khuyến nghị là 65,300 VNĐ với khả năng upsize là 43%.