CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) MUA: Backlog gia tăng cùng với lãi tỷ giá sẽ hỗ trợ

CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) MUA: Backlog gia tăng cùng với lãi tỷ giá sẽ hỗ trợ

• Chúng tôi điều chỉnh tăng 15% giá mục tiêu lên mức 48.300 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS), nhằm phản ánh mức tăng 12% của chúng tôi đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026– 2030 (lần lượt điều chỉnh +10%/+9%/+15%/+13%/+11% cho các năm trong giai đoạn 2026– 2030).
• Nguyên nhân chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS đến từ: (1) mức tăng của chúng tôi đối với giả định lãi tỷ giá thuần, do PVS được hưởng lợi từ phần doanh thu bằng USD ngày càng lớn tại thị trường quốc tế; và (2) mức điều chỉnh tăng 9% của chúng tôi đối với giả định backlog mảng cơ khí & xây dựng (M&C) giai đoạn 2026–2030, sau khi bổ sung dự án Hải Sư Vàng vào mô hình dự báo, với giả định rằng dự án sẽ đóng góp khoảng 500 triệu USD vào backlog M&C.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2026 sẽ tăng 17% YoY, chủ yếu nhờ mức tăng tăng 34% YoY của lợi nhuận gộp mảng M&C, được hỗ trợ bởi mức tăng 17% YoY của doanh thu từ Lô B khi tiến độ đạt đỉnh, mức tăng trưởng lên 2% (+0,2 điểm phần trăm YoY) của biên lợi nhuận gộp, cùng với sự gia tăng của lợi nhuận gộp mảng vận hành và bảo trì (O&M). Chúng tôi giả định công ty sẽ không ghi nhận thêm chi phí bất thường trong năm 2026 (trái với việc ghi nhận 250 tỷ đồng trong năm 2025 liên quan đến hợp đồng thuê đất cho dự án Sao Mai – Bến Đình).
• Chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo giai đoạn 2026–2028 sẽ đạt 19%, nhờ được thúc đẩy bởi dự báo của chúng tôi rằng backlog mảng M&C sẽ ở mức 5,9 tỷ USD trong giai đoạn 2026–2030 và lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO sẽ ghi nhận ở mức 789 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2026–2030. PVS hiện đang sở hữu mức định giá hấp dẫn với P/E báo cáo năm 2026 là 15,7x (tương ứng PEG 0,8), thấp hơn so với P/E trung bình 5 năm của công ty là 18x.
• Yếu tố hỗ trợ: Biên lợi nhuận M&C cao hơn kỳ vọng; hoàn nhập khoản dự phòng 250 tỷ đồng cho Sao Mai – Bến Đình (trang 19); niêm yết trên sàn HOSE.
• Rủi ro: Sự sụt giảm mạnh của giá dầu có thể gây áp lực lên tâm lý thị trường



Chúng tôi kỳ vọng PVS sẽ ký được hợp đồng trị giá 500 triệu USD cho mỏ Hải Sư Vàng, qua đó giúp nâng backlog mảng M&C giai đoạn 2026–2030 lên thêm 9%. Với trữ lượng 430 triệu thùng dầu quy đổi, Hải Sư Vàng là một trong những phát hiện dầu khí lớn nhất tại ASEAN trong hai thập kỷ qua và lớn gấp 6,8 lần mỏ Lạc Đà Vàng, nơi PVS đã ký hợp đồng EPC trị giá 350 triệu USD. Sau khi đã thẩm lượng thành công giếng HSV-2X (tháng 1/2026), Murphy Oil dự kiến sẽ tiếp tục khoan thẩm lượng các giếng HSV-3X và HSV-4X trong năm 2026. Chúng tôi kỳ vọng quyết định đầu tư cuối cùng (FID) sẽ được thông qua vào năm 2027, và dự án sẽ được khởi công xây dựng từ năm 2028 và khai thác dòng dầu đầu tiên vào năm 2030.

KQKD sơ bộ năm 2025 ghi nhận mức lãi tỷ giá cao hơn kỳ vọng. LNTT sơ bộ năm 2025 đạt 1,5 nghìn tỷ đồng, tương ứng LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+14% YoY; hoàn thành 99% dự báo cũ của chúng tôi). Trong quá khứ, lợi nhuận thực tế của PVS thường cao hơn trung bình 16% so với số liệu sơ bộ. Dựa trên kết quả sơ bộ, chúng tôi cho rằng nguyên nhân của việc lợi nhuận cao hơn kỳ vọng chủ yếu đến từ mức tăng mạnh của khoản lãi tỷ giá. PVS cũng cho biết công ty mới chỉ ghi nhận khoảng 60% tổng lãi tỷ giá trong 9T 2025, phần còn lại nhiều khả năng sẽ được hạch toán trong quý 4. Xét tới việc cơ cấu doanh thu bằng đồng USD của PVS đạt mức cao (60–70%) trong khi chi phí bằng USD lại ở mức thấp hơn, chúng tôi đánh giá lãi tỷ giá sẽ là khoản thu mang tính cốt lõi và dự báo lãi tỷ giá thuần sẽ đạt 677 tỷ đồng trong năm 2025 và đạt trung bình 400 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2026–2030

PVS hiện đang chuẩn bị xúc tiến kế hoạch chuyển niêm yết từ sàn HNX sang sàn HOSE vào năm 2026. Bước đi này nhằm cụ thể hóa lộ trình chuyển sàn từ sàn HNX sang sàn HOSE cho các cổ phiếu đủ điều kiện theo Thông tư 139/2025/TT-BTC của Bộ Tài chính. Với khung pháp lý mới này, PVS có khả năng sẽ được chuyển sang sàn HOSE theo cơ chế tự động