CTCP Tập đoàn Hoa Sen -Lợi nhuận hướng tới tầm cao mới

-Triển vọng mở rộng biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh. Giá HRC trung bình trong 4Q20 và 1Q21 tăng mạnh, lần lượt đạt mức USD640/tấn (+28% QoQ) và USD712/tấn (+11% QoQ). Biên lợi nhuận gộp của HSG trong 4Q20 đạt 16.7% (sv. 13.2% trong 4Q19) và 1Q21 đạt 16.4% (sv 14.5% trong 1Q20). Tôi cho rằng nhu cầu lớn từ ngành xây dựng toàn cầu hồi phục sau dịch nhưng nguồn cung từ lò cao chưa hồi phục tương ứng sau khi tạm ngừng trong năm FY20 sẽ tiếp tục đẩy giá HRC lên mức trên USD820/tấn trong năm FY21.
- Tiếp tục duy trì thị phần số 1 mảng tôn mạ. Trong năm FY20, Hoa Sen đã tăng nhẹ thị phần của mình lên mức 30.1% sv. 29.7% năm FY19, duy trì vị thế số một mảng tôn mạ.
- Tỷ lệ hàng tồn kho/tổng tài sản ở mức an toàn. Chúng tôi nhận thấy tỷ lệ tồn kho/tổng tài sản của Hoa Sen duy trì ổn định ở mức 26-31% trong năm FY19-20, giảm mạnh sv mức 35%-41% năm FY17- FY18, khác với câu chuyện trong quá khứ, mặc dù duy trì thị phần lớn và hưởng lợi từ sự tăng giá HRC từ 2Q20. Chúng tôi cho rằng kể cả trong trường hợp xấu nhất là giá HRC giảm mạnh trong 2H21, biên lợi nhuận gộp của HSG cũng sẽ vẫn giữ được mức lợi nhuận gộp tối thiểu 12%.
TARGET HSG
- Giá mục tiêu của HSG lên mức VND36,800 (upside +32%) với PE forward FY21 ở mức 7.8x. Trong đó, việc hưởng lợi từ giá HRC tăng và giảm nợ vay giúp doanh thu và LNR của HSG cải thiện nhanh hơn chúng tôi kỳ vọng trong FY21. Giá mục tiêu được xác định dựa trên phương pháp so sánh P/E và EV/EBITDA.