CTD - nắm giữ không bao giờ thiệt...

Coteccons (CTD – Nắm giữ) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm rất ấn tượng với doanh thu thuần đạt 13.462 tỷ đồng (tăng 64% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 961 tỷ đồng (tăng 132% so với cùng kỳ). Với kết quả này, CTD đã hoàn thành 82% kế hoạch doanh thu cả năm và 120% kế hoạch LNST cả năm. Tăng trưởng doanh thu tốt nhờ khối lượng hợp đồng lớn và liên tục gia tăng. Trong khi đó, lợi nhuận tăng nhờ (1) tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh, đạt 8,8% so với mức 7,6% trong cùng kỳ năm ngoái và (2) hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi. Trong Q3, doanh thu thuần đạt 8.193 tỷ đồng (tăng 39% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 336 tỷ đồng (tăng 84% so với cùng kỳ).

Trong 9 tháng đầu năm, tổng giá trị hợp đồng mới đạt 20.655 tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ) so với mức tăng trưởng 70,4% trong cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, các hợp đồng xây dựng dân dụng chiếm khoảng 70% tổng giá trị hợp đồng mới trong khi đó mảng công nghiệp chiếm khoảng 20%, khách sạn & resort và văn phòng & thương mại chiếm khoảng 10%. Tổng giá trị hợp đồng đã ký chưa thực hiện đến hiện tại là 22,3 nghìn tỷ đồng (tăng 48% so với đầu năm) so với 11 nghìn tỷ đồng (tăng 189% so với đầu năm) trong cùng kỳ năm ngoái.

Khó để nhận định là liệu đà tăng trưởng hợp đồng mới có đang chậm lại hay không. Tốc độ tăng trưởng giảm mạnh nhưng do so với mức tăng trưởng mạnh trong cùng kỳ và mức tăng trưởng thực tế vẫn rất ấn tượng. Và thực tế từ các doanh nghiệp phát triển BĐS rằng khi tập trung vào phân khúc cao hơn, số lượng xây dựng sẽ ít hơn. Tuy nhiên, CTD với thị phần áp đảo ở phân khúc cao cấp có thể không bị ảnh hưởng nhiều do sự sụt giảm chung của hoạt động xây dựng. Phần lớn các hoạt động mới ký là cho các dự án thuộc phân khúc nhà ở cao cấp, bao gồm Masteri Villas (với giá trị hợp đồng là 2.813 tỷ đồng), Goldmark City (với giá trị hợp đồng là 2.516 tỷ đồng), Vinhomes Central Park Landmark 81 (với giá trị hợp đồng là 2.810 tỷ đồng, Saigon South Residence (với giá trị hợp đồng là 1.244 tỷ đồng ) và City Garden Giai đoạn 2 (với giá trị hợp đồng là 1.100 tỷ đồng). Gần đây, CTD đã ký một hợp đồng D&B trị giá 4.000 tỷ đồng cho dự án D’Capitale tại Hà Nội, do Tập đoàn Tân Hoàng Minh phát triển. Dự án sẽ hoàn tất trước cuối năm 2018.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 8,8% từ 7,6% trong cùng kỳ năm ngoái, theo đó lợi nhuận gộp tăng mạnh đạt 1.190 tỷ đồng (tăng 90% so với cùng kỳ). Với khối lượng công việc cho cả năm và sự tăng đột biến trong phát triển nhà ở, CTD đang có lợi thế trong các đàm phán gần đây với các doanh nghiệp phát triển BĐS và do đó, đàm phán được giá xây dựng và điều khoản tốt nhờ lợi thế thương hiệu mạnh và có thế mạnh cạnh tranh về cung cấp mô hình thiết kế và xây dựng (D&B). Dù vậy, tỷ suất lợi nhuận hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm là 13,8% trong năm 2009. Tuy nhiên, thị trường xây dựng đã trở nên cạnh tranh nhiều gần đây và chúng ta không thể kỳ vọng ở mức tỷ suất lợi nhuận cao như vậy nữa.

Cho năm 2016, HSC giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 19,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 45%), tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ lên 1.334 tỷ đồng (tăng trưởng 100%) từ 1.067 tỷ đồng (tăng trưởng 60%). Theo đó, chúng tôi dự báo EPS pha loãng là 19.158đ, định giá công ty với PE dự phóng là 9,4 lần.

Lặp lại đánh giá Nắm giữ - Giá cổ phiếu CTD đã tăng 53% so với đầu năm và tăng gấp 4 lần từ mức thấp hai năm. Công ty dẫn đầu ngành xây dựng với vị thế áp đảo trong phân khúc xây dựng dân dụng và công nghiệp nhờ khả năng thiết kế và kinh nghiệm xây dựng. CTD được lợi từ sự phục hồi của thị trường BĐS trong 2 năm qua. Tuy nhiên, KQKD 9 tháng đầu năm ấn tượng có vẻ đã phản ánh vào giá cổ phiếu. Kế hoạch mở rộng sẽ giúp công ty đa dạng nguồn doanh thu và giảm sự phụ thuộc vào ngành xây dựng là ngành tăng trưởng theo chu kỳ và có tỷ suất lợi nhuận thấp. Tuy nhiên, kế hoạch mở rộng cũng bao gồm những rủi ro thực hiện tiềm ẩn và ảnh hưởng pha loãng cổ phiếu trong năm sau.