CTD – Quay trở lại chu kỳ thịnh vượng

Trong những báo cáo trước, chúng tôi đã nhận thấy những điểm nổi bật của CTD và kỳ vọng một chu kì doanh mới mở ra với những con số tích cực hơn rất nhiều. Trên thực tế, doanh nghiệp này đang đi theo đúng dự báo của team, thậm chí còn có phần vượt quá kì vọng của chúng tôi. Vậy câu chuyện trong năm 2026 sẽ như nào, CTD có thể tiến tới break đỉnh thời đại hay không? Chúng tôi sẽ phân tích trong báo cáo cập nhật lần này.

I. Kết quả kinh doanh Q2/26
Trong báo cáo Q2/26 (theo niên độ tài chính của công ty), CTD đã đưa ra một bản báo cáo với rất nhiều điểm sáng. Cụ thể, doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ 45% yoy – đạt mốc 10 nghìn tỷ. Đây là lần đầu công ty ghi nhận con số này và nối dài chuỗi tăng trưởng. Hiệu quả được cải thiện khi lợi nhuận gộp đạt 317 tỷ đồng, cao nhất trong 28 quý trở lại đây, và tăng 8,4% yoy. Biên lãi gộp cũng vì thế được cải thiện lên mức 3,7% - nhỉnh hơn một chút so với mặt bằng biên lãi mới thiết lập giai đoạn này nhờ bối cảnh thị trường thuận lợi. Theo CTD, đây là kết quả của chính sách trích lập dự phòng đối với các dự án rủi ro mà ban lãnh đạo đã thực hiện chủ động từ các năm trước. Vì thế, giai đoạn này đã làm giảm nhẹ được tác động của các biến động về chi phí nhân công, nguyên vật liệu xây dựng và các yếu tố vĩ mô lên chi phí giá vốn trong kỳ.

Trong kỳ, doanh thu tài chính đạt 88 tỷ đồng – tăng 54% yoy, bù đắp một phần chi phí tài chính tăng mạnh, đạt 60,4 tỷ đồng. Trong đó, chi phí lãi vay chiếm trên 60 tỷ trong bối cảnh doanh nghiệp tích cực sử dụng đòn bẩy để thực hiện dự án thay vì lấy sức mình ra như giai đoạn trước. Chi phí SG&A dường như không có quá nhiều thay đổi.

Như vậy, nhờ doanh thu và lãi gộp được cải thiện tích cực, lợi nhuận ròng của CTD đạt 228 tỷ đồng (+118% yoy). Biên lãi ròng cũng được cải thiện lên mức 2,3%. Với một doanh nghiệp làm về mảng xây dựng – vốn có biên lãi thấp thì việc cải thiện được biên lãi trong bối cảnh ngành xây dựng gặp nhiều khó khăn về đầu vào như CTD là dấu hiệu rất cần được chú ý về một chu kỳ kinh doanh mới có thể được mở ra. (Hình 1)



Với kết quả kinh doanh này, lũy kế doanh thu và lợi nhuận đạt 17.460 tỷ và 523 tỷ đồng, hoàn thành lần lượt 58% và 75% kế hoạch năm. Theo cơ cấu doanh thu, các dự án cao tầng chiếm 10.600 tỷ, công trình nhà xưởng chiếm 3.492 tỷ, phần còn lại đến từ BĐS nghỉ dưỡng (10%), hạ tầng (4%) và nhóm nhỏ khác (5%). Có thể thấy, với việc mới chỉ qua 6 tháng, CTD đã ghi nhận con số tích cực như vậy thì năm nay hoàn toàn có thể là năm bứt phá của công ty xây dựng này.

II. Những câu chuyện tích cực vẫn đang được duy trì
1. Lượng backlog tiếp tục vượt đỉnh
Theo đó, giá trị trúng thầu của CTD trong Q2/26 đạt khoảng 18 nghìn tỷ, nâng tổng giá trị backlog lên 62,5 nghìn tỷ đồng – con số cao nhất thời đại. Cứ qua mỗi quý, chúng ta lại thấy con số này phá đỉnh cũ đi lên. Cụ thể, khoảng 74% giá trị hợp đồng chưa được thực hiện – tương đương khoảng 46 nghìn tỷ thuộc về nhóm dự án cao tầng, cho thấy đây vẫn là nhóm hứa hẹn đem nhiều doanh thu nhất trong chu kỳ kinh doanh này. Dự án bất động sản nghỉ dưỡng chiếm khoảng 10%, còn lại là công trình nhà xưởng và hạ tầng. Đặc biệt, nhóm hạ tầng có sự phát triển rõ nét khi nhận nhiều công trình quy mô lớn, mở ra phân khúc mới để giảm phụ thuộc vào các nguồn thu truyền thống dù chưa đóng góp nhiều vào cơ cấu doanh thu.

CTD vẫn tiếp tục kiên trì với định hướng “repeat sales”, với tỷ lệ dự án từ nhóm khách hàng cũ trong nửa đầu năm 2026 đạt tới 94% - chỉ ra mức độ tín nhiệm của khách hàng với CTD. Nhóm khách hàng cũ này hầu hết là các ông lớn trong ngành như Vingroup, Sun Group, MIK, Masterise,…

Xét trên Phương diện con số trong báo cáo tài chính, có thể thấy khoản phải trả người bán ngắn hạn và người mua trả tiền trước đều đang tăng dần qua từng quý, đi kèm với lượng backlog đang vượt đỉnh của doanh nghiệp này. (Hình 2)



Ngoài ra, hàng tồn kho của CTD đã đạt tới hơn 7,5 nghìn tỷ - hứa hẹn Q3/26 tới đây doanh thu sẽ tiếp mạch tăng trưởng. Hiện tại theo chúng tôi tham khảo các nguồn thì giá nguyên vật liệu xây dựng về trung bình không tăng nhiều so với 2025 nên chúng tôi kỳ vọng biên lãi gộp của CTD vẫn giữ ở mức cao so với mặt bằng chung của ngành, kỳ vọng quý tới duy trì ít nhất ở mức 3,7%. Bên cạnh đó, với lượng hàng tồn kho cao kỷ lục như này, chúng tôi cũng kỳ vọng 2026 sẽ là năm mà CTD bắt đầu ghi nhận doanh thu đến tự sân bay Long Thành và các nhà máy FDI lớn, từ đó giúp doanh nghiệp xây dựng này dần chuyển hướng sang mảng đầu tư công – một mảnh đất màu mỡ hơn để khai thác trong bối cảnh chính trị như hiện nay. (Hình 3)



Để thực hiện liên tục các dự án này, CTD phải sử dụng đòn bẩy, với tổng nợ tài chính ngắn hạn lên tới hơn 5 nghìn tỷ đồng.Tuy nhiên gần như toàn bộ số tiền này CTD đều đem đi gửi tiết kiệm lấy lãi chênh. Với quy mô đầu ngành CTD hoàn toàn có khả năng vay hàng ngàn tỷ với lãi suất thấp rồi dùng tiền đó gửi hoặc mua trái phiếu ăn chênh lãi suất, điều mà các cty như MWG DGW HPG FPT từng làm. (Hình 4)



2. Tiếp tục mở rộng phạm vi hoạt động
Bên cạnh mảng kinh doanh chính, thì trong giai đoạn cuối năm 2025, CTD tiếp tục thâu tóm một doanh nghiệp thi công nền móng để mở rộng phạm vi hoạt động trong lĩnh vực thi công, đồng thời bổ sung thêm mảng kinh doanh liên quan vào hệ thống hoạt động cốt lõi của doanh nghiệp này.

Chúng tôi cho rằng với việc thâu tóm các doanh nghiệp theo chiều dọc như này sẽ giúp CTD cải thiện biên lãi tích cực hơn, trong bối cảnh giá nguyên vật liệu và nhân công biến động khó lường như hiện nay.

III. Tổng kết, đánh giá
Tổng kết lại, chúng tôi cho rằng 2026 sẽ là một năm kéo dài chuỗi tăng trưởng của CTD khi mà:

• Lượng backlog cuối Q2/26 đạt đỉnh ghi nhận 62,5 nghìn tỷ. Chính sách “repeat sales” vừa đem lại nguồn khách hàng khổng lồ, vừa cho thấy uy tín của doanh nghiệp trên bàn đàm phán.
• Lượng người mua trả tiền trước, hàng tồn kho đều cho thấy dấu hiệu doanh thu có thể duy trì đà tăng trưởng.
• Giá nguyên vật liệu đi ngang so với 2025 hứa hẹn biên lãi gộp có thể duy trì mức tốt như hiện nay, tối thiểu 3,5% cho quý sau.
• Doanh nghiệp bắt đầu sử dụng đòn bẩy mạnh tay hơn nhưng lượng tiền mặt hoàn toàn bao phủ được lượng vay nợ, nên chưa phải là vấn đề cần chú ý trong giai đoạn này.
• 2026 được kỳ vọng là năm bắt đầu ghi nhận doanh thu đến từ sân bay Long Thành và các dự án FDI lớn, từ đó mở khóa mảng đầu tư công, vốn là một câu chuyện hấp dẫn trong giai đoạn tới đây.
• Bắt đầu mở rộng theo chiều dọc khi mua lại một doanh nghiệp thi công nền móng, từ đó có cơ sở để tăng biên lãi.

Như vậy, tóm tắt các câu chuyện trên thì có thể thấy CTD đang có nhiều cơ sở để tiến đến mức lợi nhuận lịch sử (1.500 tỷ/năm) khi chỉ 2 quý đầu năm đã thu hoạch được hơn 523 tỷ đồng.
Với mức định giá p/b dưới bookvalue chỉ 0.9 và pe 11 sau báo cáo quý 4 tại vùng giá 76, chúng tôi đánh giá là rất rẻ và hợp lý với 1 cổ phiếu đầu ngành và giá mục tiêu trong năm 2026 hoàn toàn có thể vượt đỉnh lịch sử khi lợi nhuận đang dần trở về thời kì đỉnh cao trước khi ông Nguyễn Bá Dương ra đi.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-