CTG – Tích lũy trong Q4 và chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng 2026

CTG đã công bố bctc Q3 chưa thực sự hoàn hảo nhưng theo chúng tôi đây là một báo cáo khá đẹp trong ngành ngân hàng quý vừa qua và cũng còn nhiều tiềm năng trong các quý tới. Cụ thể như thế nào chúng ta sẽ đi bóc tách thêm và phân tích rõ hơn.

I. KQKD ấn tượng nhờ giảm trích lập dự phòng
KQKD của CTG vừa công bố trong Q3 khá ấn tượng và phần nào đã cho thấy lợi thế của ngân hàng khi đã tích lũy được “lương khô” trước đó và giờ là lúc họ hái quả. Trong bài viết các quý trước chúng tôi cũng đã đề cập tới vấn đề này nên sẽ không nhắc lại trong bài viết này nữa.

Cụ thể Q3 CTG ghi nhận lợi nhuận thuần tổng (TOI) đạt 22,500 tỷ đồng, cao nhất lịch sử công ty và tăng 2.7% yoy. Lợi nhuận trước thuế đạt 10,615 tỷ đồng, tăng mạnh 62% yoy. (Hình 1)



Nguyên nhân giúp cho lợi nhuận của ngân hàng tăng mạnh là do CTG đã duy trì mức trích lập thấp trong 2 quý gần đây giúp cho lợi nhuận ngân hàng tăng mạnh dù cho lợi nhuận thuần tổng tăng không quá nhiều. Nhờ CTG đã trích lập nhiều trong các năm trước giúp bộ đệm dự phòng dày nên hiện tại ngân hàng có thể giảm mức trích lập để hỗ trợ KQKD tăng trưởng.

Tuy nhiên NIM của CTG vẫn tiếp tục suy giảm quý thứ tư liên tiếp từ 3% Q3-2024 xuống chỉ còn 2.63% trong Q3-2025. Điều này khiến cho thu nhập lãi thuần của CTG chỉ tăng 10.3% so với cùng kỳ dù tăng trưởng tín dụng 9 tháng đầu năm 2025 đã đạt mức 15.6%, nhỉnh hơn chút so với trung bình toàn ngành. Xu hướng suy giảm NIM hiện cũng đang diễn ra tại hầu hết các ngân hàng do các ngân hàng đều đang có xu hướng duy trì lãi suất cho vay đầu ra thâp để hỗ trợ nền kinh tế cũng như đẩy mạnh tín dụng trong khi nguồn tiền gửi gặp khó khăn nên phải đẩy nhẹ tăng lãi suất huy động để hút tiền đầu vào cho ngân hàng. Xu hướng này vẫn sẽ tiếp tục trong Q4-2025 và có thể cả sang 2026 nên chúng ta cũng chưa thể kỳ vọng NIM của CTG có thể tăng trở lại ngay mà chỉ có thể kỳ vọng sẽ thu hẹp đà giảm và sớm đi ngang tạo nền thấp trong các quý tới. Khi đó tăng trưởng tín dụng ở mức cao sẽ là động lực thúc đẩy cho tăng trưởng của mảng kinh doanh lãi.

Như vậy mảng kinh doanh lãi của CTG đang có điểm tích cực là tăng trưởng tín dụng cao thúc đẩy tăng trưởng của lãi thuần. Tuy nhiên NIM suy giảm làm triệt tiêu phần nào tăng trưởng của ngân hàng. Trong khi mảng kinh doanh lãi vẫn ghi nhận tăng trưởng 10.3% yoy thì mảng kinh doanh ngoài lãi trong Q3-2025 lại cho thấy bức tranh khá ảm đạm khi hầu hết đều đi lùi so với cùng kỳ.

• Hoạt động dịch vụ ghi nhận lợi nhuận 1,587 tỷ đồng, giảm 11.9% yoy và vẫn chưa cho thấy dấu hiệu phục hồi từ 2024 cho tới nay sau khi mảng bảo hiểm bị xiết chặt hơn.
• Mảng kinh doanh ngoại hối ghi nhận 546 tỷ đồng, giảm 10.3% yoy và mảng thu nhập khác (mảng chiếm tỉ trọng lớn nhất) cũng ghi nhận sụt giảm 24.8% khi chỉ còn lãi 2,831 tỷ đồng.

Trong các quý tới với mức nền lợi nhuận thấp hơn, chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh ngoài lãi của CTG sẽ phục hồi tốt hơn để góp phần thúc đẩy KQKD của ngân hàng tăng trưởng tốt hơn.

Tổng quan lại chúng ta thấy KQKD của CTG ấn tượng nhờ 2 yếu tố chính là tăng trưởng tín dụng ở mức cao và giảm trích lập dự phòng giúp lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn. Tuy nhiên vẫn còn đó những khó khăn nhất định như NIM suy giảm, chi phí vốn rủi ro tăng thêm trong thời gian tới và các mảng kinh doanh ngoài lãi đang hoạt động chưa thực sự tốt.

II. Bức tranh tài chính tích cực dù giảm trích lập
Bức tranh tài chính của CTG trong các quý gần đây đang có xu hướng sáng dần lên dù ngân hàng đã chủ động giảm trích lập để hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của ngân hàng. Điều này có được là nhờ ngân hàng đã tích lũy bộ đệm dự phòng dày từ trước và cùng với đó là kiểm soát rất tốt nợ xấu của mình. Cụ thể tỉ lệ nợ xấu sau Q3-2025 của CTG chỉ ở mức 1.09%, mức thâp nhất trong 3-4 năm trở lại đây của CTG. (Hình 2)



Các nhóm nợ xấu đều duy trì xu hướng giảm tốt so với các quý liền trước và cả cùng kỳ, ngoài ra nợ nhóm 2, nhóm nợ có nguy cơ hình thành nợ xấu trong tương lai cũng duy trì mức thấp giúp cho nguy cơ gia tăng nợ xấu trong các quý tới của CTG là không cao. (Hình 3)



Về trích lập, dù duy trì trích lập thấp tại 3 trên 4 quý gần nhất nhưng bộ đệm dự phòng của ngân hàng vẫn duy trì ở mức cao nhờ kiểm soát tốt nợ xấu. Hiện sau Q3-2025 tỉ lệ bao phủ nợ xấu của ngân hàng vẫn đạt mức 176%, mức cao nhất kể từ 2023 cho tới nay và hoàn toàn có thể hướng tới mốc trên 200% như giai đoạn 2022 trước đó. (Hình 4)



Trong các quý tới chúng tôi cho rằng CTG sẽ duy trì mức trích lập thấp quanh khoảng 3,000-5,000 tỷ đồng mỗi quý để giúp lợi nhuận vẫn duy trì tăng trưởng tốt mà vẫn có thể giúp bộ đệm dự phòng dần dần tăng nhẹ lên ngưỡng quanh 200%. Có thể nói CTG hiện đang là ngân hàng thuộc top có tài sản tốt nhất trên thị trường ngành ngân hàng hiện nay.

III. Tổng kết và định giá
Với những phân tích trên chúng ta thấy CTG đang khá tích cực và tiềm năng trong các quý tới khi tăng trưởng tín dụng cao sẽ là động lực lớn hỗ trợ KQKD tăng trưởng cho ngân hàng. Ngoài ra nhờ bộ đệm dự phòng lớn cùng với việc kiểm soát rất tốt nợ xấu sẽ giúp ngân hàng có thể tiếp tục giảm trích lập để thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận mà vẫn có thể duy trì bộ đệm dự phòng ở mức cao.

Tuy nhiên đó là tiềm năng 3-6 tháng tới còn trong ngắn hạn Q4-2025 chúng tôi cho rằng CTG sẽ gặp khó chút khi mà khả năng cao ngân hàng sẽ chủ động giảm tốc độ cho vay để ưu tiên thu hút tiền gửi trong Q4 nhằm mục đích chuẩn bị nguồn tiền cho việc đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng trong 2026 (2025 sau 9 tháng đã gần đạt tăng trưởng tín dụng cả năm nên không còn nhiều room tăng trưởng và 2026 khả năng lại đặt kế hoạch tăng trưởng rất cao tầm 18-20% nên cần có sự chuẩn bị là hợp lý). Đây chính là lý do giải thích cho việc nhóm ngành ngân hàng nói chung và CTG nói riêng đang giao dịch khá tiêu cực trong ngắn hạn Q4-2025 nhưng dài hạn cho 2026 thì ngân hàng lại đang khá tiềm năng để tích lũy và đầu tư.

Hiện giá cổ phiếu đang giao dịch vùng 49.x tương ứng mức định giá P/B khoảng 1.55 lần. Chúng tôi cho rằng mức định giá này là phù hợp tại thời điểm hiện tại khi ngắn hạn Q4 có những khó khăn. Nhưng với góc độ đầu tư cho 2026 thì có lẽ đây sẽ là cơ hội tiềm năng cho những nhà đầu tư dài hạn hơn chút để có thể mua dần cổ phiếu trong vùng giá an toàn cho dài hạn. Ngắn hạn Q4 chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu khả năng sẽ dao động quanh vùng giá 47-52k/cp và nếu xa hơn cho Q1-Q2/2025 thì có thể mức định giá sẽ được nâng lên. Chi tiết chúng tôi sẽ cập nhật tại room khách hàng và các báo cáo phân tích chi tiết tiêp theo.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————