CTI - nhân ba hay nhân bốn trong hai năm tới?

CTI là một câu chuyện rất đơn giản, với nhiều xác suất cho upside cho nhà đầu toi. Nhìn từ góc độ định giá, nó trades ở khoảng 11x PER, với market value ở khoảng VND1.6tn, so với earnings sau khi trừ welfare là khoảng VND140bn. Các mảng kinh doanh chính của nó đều có khả năng đóng góp cho tăng trưởng lợi nhuận, gồm:

1/đá (có khả năng tăng trưởng đến từ cả giá bán và cả khối lượng trong 2026),
2/BOT (tăng - và có thêm kicker khác), và
3/xây dựng (cũng có khả năng tăng mạnh trong 2026).
4/Thêm tăng trưởng từ một dự án bất động sản mới, vốn không có đóng góp gì trong các năm trước. Do đó, khả năng làm lợi nhuận bật mạnh trong các năm tới.

Như vậy, CTI có mức PER 11x vừa phải, không đắt không rẻ. Nhưng các yếu tố tăng trưởng cho lợi nhuận cho 2026-2027 được phân bố theo kịch bản lạc quan vừa vừa đến rất tốt:

1. Đá.
Hiện tại chạy bằng mỏ Xuân Hòa có công suất 500k m3/năm. Mỏ Thiện Tân 10 mới đi vào hoạt động trong H2 2025, có công suất 900k m3/năm. Mỏ Thiện Tân này không phải là mỏ mới, mà đã hoạt động từ trước, nhưng bị ngừng hoạt động một thời gian để xin phép lại. Do đó, có thể nói mỏ Thiện Tân không phải là mỏ mới hoàn toàn để phải chịu những chi phí cao ban đầu (ví dụ như phải bóc lớp đất phủ và lớp đá phía trên bị phong hóa). Dù nói vậy, nó vẫn là một mỏ mới đi vào hoạt động, nên có phát sinh những chi phí ban đầu, trong khi phải mất thời gian để lấy khách hàng. Trong một vài Quý tới, khi lượng khách ổn định, được underspinned bởi việc đầu tư cơ sở hạ tầng mạnh mẽ tại Đồng Nai - Long Thành, thì mỏ Thiện Tân có công suất gần gấp đôi so với mỏ cũ, sẽ khiến công suất thực sự của mảng đá của CTI là 1.4tr m3/năm so với trước đây chỉ 500k m3/năm (tương ứng mức tăng khoảng 180% YoY). Một triệu tư khối đá một năm khiến riêng mảng đá của CTI đã xếp ngang ngửa với bất kì công ty đá nào (chẳng hạn so với DHA là khoảng 1.6tr m3/năm. Lưu ý rằng công ty DHA có giá trị thị trường là khoảng VND900 tỷ).

2. Mảng xây dựng:
Tăng trưởng mạnh mẽ về doanh số tới 40% YoY trong 2025 và đặc biệt là tăng tốc mạnh mẽ 63% YoY trong Q4 2025 do nhu cầu xây lắp, và với sản phẩm bê tông đúc sẵn tại khu vực Đồng nai (Nhơn Trạch, Long Thành).

3. Mảng BOT.
Ngoại trừ dự án đường 91 chết dẫy đành đạch, các dự án BOT của CTI đều có dòng tiền tốt. Đặc biệt dự án đường 319 nối cao tốc Long Thành Dầu Giây (HLD) càng ngày càng đông khác. Tuyến BOT này đang có kế hoạch mở rộng kết nối với dự án AMATA. Đại khái là khi Long Thành định hình và đi vào hoạt động thì trời ạ, trạm toll của Đường 91 này chắc quá tải vì nhiều xe quá, đếm tiền hết nổi. Nhưng đó là kịch bản cơ bản, khi không có thay đổi gì về BOT đường 91, thì mảng BOT của CTI tăng trưởng theo hạ tầng và business tại khu vực Đồng Nai.

Kịch bản lạc quan hơn với mảng BOT là Đường 91 này sẽ được bán lại cho nhà nước. Tôi cho rằng không có hy vọng gì mà bán lại dự án có lời cho nhà nước, nhưng với giá đang được nhắc tới là khoảng VND1.5tn. Khoản tiền VND1.5tn này có thể giúp CTI giảm mạnh nợ dài hạn, cũng đang có số dư khoảng VND1.5tn. Điều này sẽ khiến CTI giảm mạnh chi phí lãi vay. Về cơ bản thì chính phủ đã đồng tình, nhưng quyết định chính thức sẽ được công bố vào ngày 10/2/2026 tới đây.

4. Các thứ mới chưa từng xuất hiện, nên sẽ đóng góp mạnh vào lợi nhuận. Lớn nhất là dự án bất động sản 10.4ha tại đường Võ Nguyên Giáp, Phước Tân. Dự án gồm có 336 units cho low-rise và 350 units cho high-rise. CTI đã giành nhiều năm và tài lực để đầu tư dự án. Giờ đã đến ngày hái quả cho dự án, đâu đó cuối 2026 hay 2027. Chời ạ, người ta trồng cây bao nhiêu năm, giờ chuẩn bị ra trái thì mình nhảy vào hái, chả phải chịu thời gian cam khổ gì. Nghĩ đã thấy sướng.

Điều hay ho là giờ bất động sản hơi chùng lại, sẽ khiến nhiều người chưa nhận ra tiềm năng của dự án này tại khu vực Đồng Nai. Khi bất động sản bình ổn và tăng trưởng trở lại, có lẽ vào 2027 thì cảm nhận của thị trường về mảng này của CTI sẽ khác.

Ngần đấy thứ khiến tôi thấy mức PER 11x của CTI là hơi bị rẻ. Việc triển khai được dự án bất động sản 10.4ha tại con đường chính rất đẹp Võ Nguyễn Giáp của Biên Hòa sẽ khiến lợi nhuận trong 2026-2027 tăng gấp đôi lần. Đã thế, nếu CTI có thể bán được lại dự án đường 91 cho nhà nước, thì tôi tin CTI sẽ lên x3 x4 từ giờ tới cuối 2027.

Rủi ro là nếu không bán được đường 91? Chả sao. Chúng ta vẫn có một doanh nghiệp tăng trưởng tốt như nói trên với định giá vừa phải 11x PER. Cho nên chúng ta có limited downside với potential three to four bagger.

Hoan nghênh các bạn vào bàn thảo cổ cánh CTI.
P.S: để dễ bề tham chiếu khi tính hiệu quả của cổ cánh trong tương lai, topic này được mở khi giá CTI ở mức 25.65k/share.