DẦU KHÍ - TẠI SAO ĐẦU TƯ ???

Thực tế, hiệu suất của nhóm dầu khí vẫn khá thấp và còn dự địa rất nhiều, chưa bao giờ mà tin tức 1 nhóm cổ phiếu lại xuất hiện với tần suất nhiều như vậy, Chính vì thế nên đầu tư vào những nhóm ngành còn triền vọng và câu chuyện để nói.
Ngành dầu khí

Tổng quan

Mặc dù giá cổ phiếu dầu khí đã tăng mạnh trong năm 2021 nhưng chúng tôi vẫn chưa thấy sự thay đổi rõ rệt về kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp, đặc biệt là nhóm cổ phiếu thượng nguồn. Theo chúng tôi, bên cạnh yếu tố giá dầu duy trì mức cao, việc khởi công các dự án dầu khí trọng điểm sẽ là động lực chính cho ngành. Và năm 2022 sẽ là thời điểm để xác nhận điều đó.

TRIỂN VỌNG ĐẦUTƯ

So với 2021, giá dầu duy trì ở mức thấp hơn trong năm 2022 do nhu cầu thấp hơn kỳ vọng và nguồn cung tăng.

• Nguồn cung dầu có khả năng tăng trong khi nhu cầu dầu toàn cầu có thể thấp hơn so với kỳ vọng. Do đó, sẽ có áp lực lên giá dầu trong năm 2022.

• Giá dầu Brent có thể dao động ở mức 60 USD/thùng - 70 USD/thùng trong năm 2022, thấp hơn mức cao nhất 85 USD/thùng của năm 2021.

Động lực tiềm năng từ các dự án dầu khí trong nước.

Các hoạt động E&P (thăm dò & khai thác) ảm đạm đã khiến các dự án dầu khí trong nước bị đình trệ trong một thời gian dài. Nhưng những chuyển biến tích cực gần đây có thể giúp tháo gỡ các nút thắt tại những dự án lớn, giúp đẩy nhanh tiến độ khởi công các dự án trong tương lai.

Nhu cầu thế giới đang trên đà phục hồi

Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu dầu thô thế giới sẽ tiếp tục phục hồi sau đại dịch trong năm 2022. Nhu cầu dầu thô thế giới sẽ được thúc đẩy bởi mức tiêu thụ xăng dầu tăng mạnh và hoạt động du lịch quốc tế sôi động trở lại khi nhiều quốc gia mở lại biên giới bên cạnh động lực ngắn hạn đến từ việc chuyển đổi từ khí sang dầu trong ngành điện ở khu vực châu Á và châu Âu. Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) dự báo nhu cầu toàn cầu sẽ tăng 3,3 triệu thùng/ngày lên mức trung bình 100,9 triệu thùng/ngày cho cả năm 2022, tương đương nhu cầu dầu thô trước đại dịch.

Nguồn cung dường như vẫn bị thắt chặt do OPEC+ thận trọng trong việc tăng sản lượng và sự phục hồi chậm của ngành dầu mỏ Mỹ


Về phía nguồn cung, giá được hỗ trợ bởi OPEC+ vẫn thận trọng trong việc tăng sản lượng cùng với sự phục hồi chậm của ngành công nghiệp dầu mỏ Mỹ. Một trong những nguyên nhân chính đến từ việc thiếu hụt các khoản đầu tư mới trong nhiều năm khiến việc tăng sản lượng khai thác dầu gặp nhiều khó khăn. Trong thực tế, mức độ tuân thủ cam kết sản lượng của OPEC+ đã tăng lên 116% trong tháng 11, từ mức 113% vào một tháng trước đó, cho thấy tổ chức này đã không thể cung cấp đủ dầu ra thị trường theo thoả thuận. Trong tháng 11, các nước tiêu thụ dầu lớn do Mỹ dẫn đầu đã tuyên bố giải phóng lượng dầu dự trữ chiến lược nhằm hạn chế đà tăng của giá dầu, nhưng chúng tôi cho rằng đây chỉ là yếu tố ngắn hạn và có tác động hạn chế đến cán cân toàn cầu. Mặc dù sự phục hồi nguồn cung theo sau đà tăng giá dầu có thể đang diễn ra, chúng tôi nhận thấy nguồn cung sẽ không tăng đủ nhanh để bắt kịp với sự phục hồi nhu cầu dầu thô toàn cầu, và điều này sẽ hỗ trợ cho giá dầu tiếp tục duy trì ở mức cao trong vài quý tới.

Biến động giá dầu
Giá dầu thô Brent đóng cửa ở mức 88,09 usd/thùng tại ngày 24/01, chính thức lập đỉnh trong vòng 7 năm qua. Giá dầu tăng nhờ (i) nhu cầu nhiên liệu phục hồi mạnh (than, dầu, khí) tại các nước đã hồi phục/ mở cửa trở lại; (ii) gián đoạn nguồn cung do bão Ida tại Mỹ và tình trạng tắc nghẽn logistics do đại dịch khiến giá than và khí tăng, đẩy giá dầu tăng khi trở thành nhiên liệu thay thế; và (iii) OPEC+ tuân thủ theo thỏa thuận cắt giảm sản lượng ký vào đầu năm 2021.

Tác động của giá dầu đến lợi nhuận: Biến động giá dầu sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến GAS (tăng/giảm doanh thu & biên lợi nhuận, và nhu cầu khí khô từ nhà máy điện do giá điện khí ở mức cao), cũng như PLX & OIL (tăng/giảm doanh thu & lãi/lỗ hàng tồn kho) và BSR (tăng/giảm biên lợi nhuận lọc hóa dầu, lãi/lỗ hàng tồn kho).

Trong khi đó, đối với các công ty dầu khí upstream (PVD & PVS), giá dầu không ảnh hưởng ngay đến lợi nhuận ròng của công ty trong ngắn hạn do các công ty này dựa và các dự án, mang tính chất dài hạn hơn. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng ước tính mảng khoan của PVD hồi phục từQ2/2021 và ghi nhận lợi nhuận từ 2022 nhờ hiệu suất sử dụng và giá thuê tăng.
Nhu cầu tiêu thụ dầu trên thế giới sẽ sớm đạt mức đỉnh mọi thời đại

Mặc dù ngày 18/01, giá dầu đã vượt mức đỉnh trong vòng 7 năm, tuy vậy đà tăng của giá dầu dường như vẫn chưa có dấu hiệu dừng lại. Đóng cửa ngày 19/01,giá dầu WTI tăng 1,1% lên mức 85,8 đạt USD/tấn, giá dầu Brent tăng 1% lên mức 88,4 USD/tấn, ghi nhận phiên tăng thứ 3 liên tiếp trong tuần. Theo đó, chỉ số MXV-Index Năng lượng (chỉ số thể hiện sự biến động của các mặt hàng năng lượng đang giao dịch liên thông với MXV) đạt 3.786 điểm với mức tăng 10,8% chỉ trong 2 tuần giao dịch đầu năm.

Mới đây, tâm lý thị trường liên tục dậy sóng với những nghi ngờ về việc biến thể Omicron sẽ khiến cho nhu cầu tiêu thụ dầu suy yếu, kết hợp với sản lượng tăng dần từ phía Tổ chức Các nước Xuất khẩu Dầu mỏ và Đồng minh OPEC sẽ khiến cho tồn kho dầu trên thế giới tăng lên. Tuy nhiên, tiêu thụ dầu thực tế liên tục tăng trong những tuần gần đây là minh chứng rõ ràng rằng, nhu cầu dầu của thế giới không dễ suy yếu như vậy.

Cơ quan Quản lý Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) là tổ chức đầu tiên trong tháng phát hành báo cáo thị trường vào ngày 11/01, gần 2 tháng sau khi biến thể Omicron mới xuất hiện.

EIA cũng đã điều chỉnh kỳ vọng trong quý I năm nay từ thặng dư 70.000 thùng/ngày sang thiếu hụt 20.000 thùng/ngày do nhu cầu tiêu thụ dầu thế giới cùng giai đoạn được điều chỉnh tăng 160.000 thùng/ngày.

Đây cũng là quan điểm mà Tổ chức Năng lượng Quốc tế (IEA) đưa ra trong báo cáo chiều qua. Theo đó, IEA cũng điều chỉnh tăng nhu cầu tiêu thụ dầu thế giới trong cả năm 2022 thêm 200.000 thùng/ngày, nhờ nhu cầu đi lại trên thế giới tiếp tục phục hồi khi các lệnh hạn chế di chuyển ngày càng được dỡ bỏ.

Như vậy, hiện tại cả 3 tổ chức là EIA, OPEC và IEA đều cho rằng nhu cầu tiêu thụ dầu thế giới trong cuối năm nay không chỉ quay lại mức tiêu thụ 100 triệu thùng dầu/ngày trong năm 2019 mà còn đạt đến mức cao nhất mọi thời đại 101 triệu thùng/ngày trong cuối năm 2022
Giá dầu cao sẽ củng cố nền tảng cơ bản của các công ty thượng nguồn.

Chúng tôi tin rằng đà tăng giá dầu sẽ thúc đẩy hoạt động E&P trên toàn cầu, thúc đẩy thị trường khoan ở Đông Nam Á và mang lại lợi ích cho các công ty dịch vụ khoan như PVD.

Khai thác khí tự nhiên sẽ là điểm sáng tại Việt Nam nhờ các dự án khổng lồ trong một vài năm tới. Đối với năm 2022, nhà đầu tư nên để mắt đến dự án khai thác khí trọng điểm Lô B – Ô Môn. Có nhiều tín hiệu cho thấy Chính phủ vẫn sẽ ưu tiên triển khai dự án nhà máy điện Ô Môn III bằng nguồn vốn ODA.

Các doanh nghiệp thượng nguồn vẫn phụ thuộc nhiều vào tiến độ của các dự án dầu khí trong nước như Lô B, Cá Voi Xanh, Sư Tử Trắng giai đoạn 2, vốn là các dự án có thể mang lại khối lượng công việc lớn cho các công ty này. Trong trường hợp không có bước chuyển nào mới từ các dự án trên, kết quả kinh doanh của công ty thượng nguồn sẽ không có sự cải thiện đáng kể.

Nhìn chung, chuỗi dự án phát triển khí Lô B - Ô Môn sẽ là động lực tăng trưởng mới cho ngành dầu khí Việt Nam trong những năm sắp tới. Các công ty hàng đầu trong ngành có nhiều cơ hội hơn để tham gia và hưởng lợi từ dự án này, bao gồm các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ thượng nguồn như PVS và PVD, và GAS ở phân khúc trung nguồn (cung cấp khí).
CỔ PHIẾU PVT
LUẬN ĐIỂM ĐẦUTƯ
Mở rộng đội tàu là động lực tăng trưởng của PVT

• Trong những năm gần đây, PVT luôn mở rộng đội tàu của mình ở 3 lĩnh vực chính gồm vận tải dầu thô, vận tải hóa chất, vận tải LPG. Trong năm 2022, PVT sẽ tiếp tục đầu tư thêm 11 tàu – 14 tàu mới. Trong đó tàu hóa chất vẫn là trọng tâm của kế hoạch mở rộng.

• Chúng tôi kỳ vọng mảng vận tải có thể tăng trưởng ít nhất 20% trong năm 2022 nhờ chiến lược trên.
Ghi nhận doanh thu đột biến từ việc thanh lý tàu thúc đẩy lợi nhuận 2022

• PVT dự kiến ghi nhận lợi nhuận thanh lý tàu Athena trong Q1/2022 thay vì Q4/2021 như kế hoạch trước đó. Ngoài ra, công ty còn có kế hoạch thanh lý thêm 4 tàu dầu sản phẩm khác trong năm 2022. Chúng tôi kỳ vọng công ty có thể ghi nhận 210 tỷ đồng lợi nhuận từ hoạt động thanh lý này.
Định giá cổ phiếu có vẻ rẻ đối với triển vọng năm 2022

• EPS 2022 ước tính khoảng 2.746 đồng, tương đương PE dự phóng 2022 là 8,2x ở mức giá thị trường hiện tại. Chúng tôi nhận thấy xu hướng định giá lại PVT đang

diễn ra từ đầu 2020 đến nay. Nhờ lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2022, cổ phiếu PVT xứng đáng có một mức P/E cao hơn.
Chúng tôi sử dụng P/E là 10 lần và FCFF để định giá cổ phiếu PVT

• Với tỷ trọng của phương pháp PE và FCFF là 50:50, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho PVT vào năm 2022 là 27.500 đồng.
CỔ PHIẾU PVS
LUẬN ĐIỂM ĐẦUTƯ
Không có nhiều hợp đồng lớn cho năm 2022 mặc dù có nhiều dự án dầu khí tiềm năng

• Trong năm 2022, PVS sẽ tiếp tục triển khai các dự án dầu khí hiện tại bên cạnh giá trị hợp đồng mới 610 triệu USD từ các dự án Gallaf Batch 3, SHWE và Điện gió Hải Long. Tuy nhiên, giá trị hợp đồng sẽ được ghi nhận trong giai đoạn 2022-2024 với tỷ suất lợi nhuận gộp thấp.

• Vẫn còn rất nhiều dự án tiềm năng trong nước có triển khai trong tương lai. PVS có thể bổ sung nhiều hợp đồng lớn nhờ vị thế dẫn đầu trong mảng M&C.

Lợi nhuận liên doanh và hoàn nhập bảo hành công trình đóng góp chính cho lợi nhuận 2022 bên cạnh lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh được cải thiện

PVS nhiều khả năng sẽ tiếp tục hoàn nhập dự phòng bảo hành công trình trong năm 2022 với giá trị ước tính khoảng 180 tỷ đồng. Bên cạnh đó, lợi nhuận của liên doanh được dự báo sẽ duy trì ở mức 674 tỷ đồng. Tổng cộng, hai khoản trên đóng góp 50% LNTT năm 2022. Tuy nhiên, lợi nhuận của liên doanh sẽ phụ thuộc vào việc gia hạn hợp đồng của FPSO Lam Sơn và giá cho thuê mới của FPSO Ruby. Trong trường hợp không được gia hạn hợp đồng, FPSO Lam Sơn có khả năng lỗ và ảnh hưởng đến lợi nhuận của liên doanh.

Định giá ở mức cao

• Doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ dự kiến lần lượt là 15.332 tỷ đồng, tăng 15,6% svck và 781 tỷ đồng, tăng 6,9% svck trong 2022. EPS 2022 đạt 1.470 đồng, tương đương P/E dự phóng 2022 là 17,6x, cao hơn trung bình 5 năm là 9,5x.
* Cổ phiếu PVD
Luận điểm đầu tư
Giá cho thuê giàn cải thiện trong bối cảnh chi phí hoạt động tăng

• Trong năm 2022, giá cho thuê giàn của PVD được dự báo cải thiện nhẹ nhưng chi phí vận hành cũng sẽ tăng do một số giàn tự nâng sẽ thực hiện chiến dịch khoan ở nước ngoài. Chúng tôi kỳ vọng mảng khoan có thể đạt doanh thu 2.913 tỷ đồng vào năm 2022 do hiệu suất sử dụng dự kiến cải thiện từ 86% lên 90% và giá thuê ngày trung bình dự báo tăng 5%. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng khoan là 9,3% vào năm 2022, so với 6,4% vào năm 2021.

• Doanh thu mảng khoan tăng trưởng mạnh chủ yếu do giàn PVD V hoạt động cả năm 2022. Trong những năm trước, giàn ở chế độ ngưng hoạt động do không tìm được việc làm.

Rủi ro từ dự phòng phải thu của Kris Energy có thể được bù đắp một phần từ hoàn nhập dự phòng PVEP

• PVD đang xem xét hạch toán phần 70% còn lại nợ xấu từ Kris Energy trong Q4/2021, tương đương với chi phí dự phòng 62 tỷ đồng. Nhưng phần hoàn nhập khoản phải thu của PVEP có thể bù đắp chi phí dự phòng này. Hiện tại, PVD có thể thu được 63 tỷ đồng từ những khoản nợ xấu của PVEP.

Định giá cổ phiếu tăng mạnh trong bối cảnh giá dầu tăng

• Doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 5.498 tỷ đồng và 168 tỷ đồng trong năm 2022. Mặc dù tăng trưởng lợi nhuận ở mức 229,4% nhưng nhìn chung hoạt động kinh doanh không có sự cải thiện đáng kể do ROA, ROE vẫn ở mức thấp trong khi P/E, P/B năm 2022 đều duy trì mức cao
RỦI RO

• Giá dầu thấp hơn dự kiến do việc giá dầu giảm sẽ cản trở sự phục hồi nền tảng cơ bản của ngành.

• Các dự án lớn tiếp tục bị trì hoãn do vấn đề thiếu nguồn lực tài chính có thể dẫn đến sự thiếu hụt nguồn cung khí đốt trong những năm tới.

• Đại dịch Covid-19 kéo dài làm ảnh hưởng đến nhu cầu đối với các sản phẩm dầu khí tại Việt Nam.