DBD update PHS

Chậm trễ trong việc triển khai nhà máy mới và thoái vốn nhà nước khiến nhà đầu tư thất vọng
Cập nhật KQKD Q2/2020: Do nhu cầu về thuốc kênh điều trị giảm vào Q2/2020 đã ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành dược trong 6M2020. Trong Q2/2020, doanh thu thuần giảm 14.7% YoY làm cho doanh thu 6M2020 chỉ tăng 15.2% YoY, thấp hơn nhiều so với mức tăng 50.8% YoY vào Q1/2020. Lũy kế 6M2020, doanh thu thuần đạt 636 tỷ đồng (+15.2% YoY), LNST đạt 78.7 tỷ đồng (+8.4% YoY), với biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng lần lượt ở mức 38.7% và 12.4%.
Điểm nhấn đầu tư: Nhà máy mới sản xuất thuốc ung thư dưới dạng thuốc Tiêm và thuốc Viên chậm trễ so với kế hoạch làm tăng trưởng trong 2-3 năm tới kém lạc quan. Do dịch Covid-19 hạn chế sự di chuyển của các chuyên gia nước ngoài nên việc lắp đặt và kiểm nghiệm hệ thống vận hành chưa thể thực hiện như kế hoạch đề ra. Do đó, trong năm nay công ty chưa thể ghi nhận doanh thu đấu thầu thuốc từ 2 dây chuyền mới. Việc chậm ghi nhận doanh thu so với dự kiến sẽ làm kỳ vọng doanh thu thuốc nhóm 3 của DBD không tăng trưởng như mong đợi của nhà đầu tư. Dù theo kỳ vọng, 2 dây chuyền với tiêu chuẩn EU-GMP sẽ giúp DBD tham gia đấu thầu thuốc kênh ETC nhóm 1, nhóm 2 vào năm 2021, nhưng do thị trường cạnh tranh khốc liệt nên khả năng DBD đưa thuốc tự sản xuất tiếp cận nhu cầu của bệnh viện và các cơ sở y tế sẽ chậm hơn so với kỳ vọng. Cạnh tranh về giá trong đấu thầu thuốc ETC nhóm 3 ngày càng gay gắt làm mờ nhạt triển vọng doanh thu cho các dòng thuốc chính của DBD. Dù khả năng cạnh tranh ở nhóm 3 của DBD nổi bật hơn các doanh nghiệp khác nhưng lợi thế cạnh tranh này không thể mang đến tăng trưởng cho công ty như kỳ vọng. Do đấu thầu thuốc vào nhóm 3 đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt giữa các doanh nghiệp trong nước, trong khi thị phần thuốc nhóm 3 trong tổng giá trị thuốc đấu thầu lại không lớn. Điều này dẫn đến việc cạnh tranh gay gắt trong một thị trường hẹp sẽ dần dần hạn chế khả năng tăng trưởng của DBD. Hơn nữa, do đấu thầu thuốc nhóm 3 được chiếm lĩnh bởi các doanh nghiệp nội, nên DBD sẽ không được hưởng lợi từ thông tư 15/2019/TT-BYT (Thông tư 15) nhiều như các doanh nghiệp hiện đang có thế mạnh đấu thầu thuốc nhóm 1 và 2. Hơn nữa, rủi ro giảm giá thuốc trúng thầu kênh ETC đã gây sức ép đến hoạt động kinh doanh của công ty.
Việc thoái vốn nhà nước không thành công tạo tín hiệu không lạc quan cho giá cổ phiếu của công ty trên thị trường. Việc thoái vốn không thành công sẽ truyền tín hiệu kém lạc quan về triển vọng kinh doanh của DBD đến nhà đầu tư. Việc này sẽ ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư cá nhân và giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
Định giá & khuyến nghị: Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2020 của DBD tăng 5.5% YoY đạt 1,330 tỷ đồng, hoàn thành 95.4% kế hoạch doanh thu năm 2020, và LNST đạt 143 tỷ đồng (+0.7% YoY). Bằng phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA, mức giá hợp lý cho cổ phiếu DBD khoảng 39,000 đồng/cổ phiếu (-15% so với giá hiện tại). Từ đó đưa ra khuyến nghị BÁN cổ phiếu này.
Rủi ro: (1) Rủi ro cạnh tranh; (2) Rủi ro nguồn nguyên liệu; (3) Rủi ro xét duyệt chuẩn EU-GMP cho nhà máy mới.