DDV: Giá DAP đã tạo đỉnh, 2026 sẽ khó khăn

DDV đã công bố kết quả kinh doanh Q1/26 với nhiều điểm đáng chú ý. Cụ thể, công ty ghi nhận doanh thu thuần đạt hơn 1.842 tỷ đồng - tăng mạnh 59% yoy nhưng đã có dấu hiệu chậm lại. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ việc giá bán DAP bình quân tăng 26% yoy, sản lượng tiêu thụ tăng khoảng 10% yoy. Ngoài ra, mảng Ammonia đóng góp thêm khoảng 400 tỷ đồng và là quý thứ 3 ghi nhận doanh thu từ mảng này.

Tuy nhiên, biên lãi gộp chỉ đạt 10,9% - giảm đáng kể so với mức 16% cùng kỳ và đã giảm 50% so với mức đỉnh thiết lập hồi Q3/25. Điều này cho thấy giá đầu vào đang tăng nhanh hơn giá bán. Cụ thể, theo tìm hiểu của chúng tôi thì giá Sulfur tăng tới 155% yoy và Ammonia tăng 68% yoy, khiến chi phí đầu vào tăng 32% trong khi giá bán đầu ra chỉ tăng 26%.

Trong kì, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp đều tăng trên 30%, chủ yếu đến từ việc tăng chi phí cho nhân sự.

Kết quả, LNST đạt 124,3 tỷ đồng, tương đương tăng nhẹ 2,1% yoy. Biên lãi ròng đạt 6,7% - cho thấy 2026 bắt đầu với nhiều khó khăn khi doanh thu tăng nhưng biên lợi nhuận lại giảm xuống. Kết thúc quý, DDV đã hoàn thành 41% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Cho năm 2026, DDV đã cho thấy nhiều sự thận trọng hơn khi đặt kế hoạch doanh thu 5.938 tỷ (+5% yoy) và lãi trước thuế là 380 tỷ (-47% yoy). Nếu nhìn vào bức tranh tổng thể thì không khó để thấy vì sao Ban lãnh đạo đặt kế hoạch thấp sau 1 năm 2025 rất tích cực:

• Nếu 2025 DDV ghi nhận biên lãi lớn nhờ tận dụng được lượng hàng tồn kho giá rẻ, thì 2026 câu chuyện đang đảo ngược lại. Kết thúc Q1/26, hàng tồn kho của DDV ghi nhận ở mức 886 tỷ, cao nhất trong nhiều năm trở lại đây, cho thấy công ty đã tích trữ một lượng lớn hàng tồn kho giá cao. Giá DAP thế giới lại đã đạt đỉnh hồi Q3/25, nên sẽ khó để giá bán trong nước có động lực tăng giá tiếp. Vì thế, chúng tôi cho rằng biên lãi của năm 2026 sẽ co hẹp lại, không thể neo ở mức cao như 2025 nữa.

Ảnh 1: Giá DAP thế giới 1 năm qua.

• DDV cũng kỳ vọng điểm sáng cho việc kinh doanh năm nay sẽ đến từ việc xử lý bã thạch cao, mở rộng công suất và gia tăng sản lượng tiêu thụ. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn đánh giá rủi ro đến từ xu hướng giá nguyên liệu đầu vào đang tăng nhanh hơn giá bán đầu ra, tạo áp lực đáng kể lên biên lãi của doanh nghiệp sản xuất này.

Xét về định giá, PE của DDV hiện đang ở quanh mốc 6 lần - một mốc có lẽ là hấp dẫn với nhiều nhà đầu tư. Tuy nhiên, với kinh nghiệm của chúng tôi, với một doanh nghiệp sản xuất thì nhiều khi đáy PE lại là đỉnh của giá cổ phiếu, khi mọi thông tin về lợi nhuận đã đạt đỉnh và phản ánh đầy đủ vào mô hình định giá. (Hình 2)



Bên cạnh đó, DDV phụ thuộc nhiều vào giá DAP, và trong ngắn hạn giá DAP chưa có động lực để vượt đỉnh, nên chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh trong ngắn hạn của DDV chưa thể quay lại đỉnh cũ. Vì thế, chúng tôi cho rằng mức định giá PE hiện tại đã phản ánh đầy đủ bức tranh kinh doanh. Các yếu tố cần quan sát và đánh giá là tốc độ tăng giá bán đầu ra và giá DAP thế giới có thể tăng tiếp trong thời gian tới hay không. Chúng tôi sẽ update tiếp nếu có những biến động lớn về các yếu tố này.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-