DHA: Tiềm năng từ các mỏ đá được cấp phép dài hạn

DHA: Tiềm năng từ các mỏ đá được cấp phép dài hạn


Tổng quan: CTCP Hóa An (DHA) thành lập cách đây 30 năm với công suất chỉ 50.000 m3/năm. Qua 30 năm thành lập và phát triển, công ty tăng vốn điều lệ từ 1,9 tỷ đồng lên 151 tỷ đồng và sở hữu 3 mỏ chính với công suất 1,5 triệu m3 đá/năm. Cổ đông chính bao gồm Tổng Công ty Vật liệu xây dựng số 1 - TNHH Một thành viên (Fico) với tỷ lệ sở hữu 25% và CTCP Đầu tư Xây dựng 3-2 (C32: HSX) với tỷ lệ sở hữu 8%.

Kết quả kinh doanh năm 2015 và nửa đầu năm 2016: Trong năm 2015, sản lượng đá khai thác của DHA đạt 1,77 triệu m3 đá tăng 10,3% so với năm 2014. Doanh thu đạt 202 tỷ đồng (+17,8% so với năm 2014). Doanh thu chủ yếu đóng góp bởi mỏ Thạch Phú 2 với tăng trưởng sản lượng đầu ra tăng từ 715 nghìn m3 đá lên 1,1 triệu m3 đá và giá bán tăng 7% so với năm 2014.

Trong năm 2015, DHA hoàn trả mỏ Hóa An cho Sở Tài nguyên và Môi trường tỉnh Đồng Nai và chuyển nhượng mỏ Thường Tân cho đối tác khác , ghi nhận một phần lợi nhuận cho DHA. Mỏ Thạch Phú 2 là nguồn chính đóng góp sản lượng đầu ra, doanh thu và lợi nhuận cho DHA trong năm 2015.

Năm 2016, công ty sẽ không còn khai thác mỏ Hóa An và Thường Tân do đó công ty điều chỉnh giảm kế hoạch sản lượng đầu ra (-25% so với năm trước), doanh thu (-15% so với năm 2015) và lợi nhuận (-33% so với năm 2015).

Mỏ Thạch Phú là nguồn đóng góp lợi nhuận chính của DHA nhờ có vị trí thuận lợi gần sông Đồng Nai giúp việc vận chuyển sang TP. Hồ Chí Minh thuận tiện hơn. Giá bán đá thuộc mỏ Thạch Phú 2 tăng 10% so với đầu năm nhờ nhu cầu tăng. Trong tháng 3/2016, do sự cố sập cầu Ghềnh trên sông Đồng Nai, việc vận chuyển đá trên sông Đồng Nai đến TP.HCM gặp nhiều khó khăn, đây cũng chính là một trong những lý do khiến công ty điều chỉnh giảm kế hoạch sản lượng đầu ra.

Trong nửa đầu năm 2016, mặc dù sản lượng đầu ra giảm nhẹ 4% so với cùng kỳ năm trước, doanh thu vẫn tăng 2,4% chủ yếu nhờ sản lượng đầu ra tại mỏ Tân Cang 3 và mỏ Núi Gió tăng. Mặc dù sản lượng đầu ra tại mỏ Thạch Phú 2 giảm 23% so với cùng kỳ năm trước, giá bán trung bình tăng giúp bù đắp đà giảm của sản lượng đầu ra, do đó doanh thu mỏ Thạch Phú 2 đạt cải thiện nhẹ. Thông thường, doanh thu nửa cuối năm vẫn cao hơn so với nửa đầu năm.

Tổng lợi nhuận trước thuế giảm 10% so với cùng kỳ năm trước do DHA ghi nhận lợi nhuận bất thường 6,3 tỷ đồng từ việc chuyển nhượng mỏ Thường Tân năm 2015. Lợi nhuận mảng kinh doanh cốt lõi thực tế tăng 13% so với cùng kỳ năm trước.

Triển vọng: Năm 2016, chúng tôi cho rằng sản lượng đầu ra, doanh thu và lợi nhuận trước thuế có thể đạt 1,65 triệu m3 (-6,8% so với năm trước), 224 tỷ đồng (+11% so với năm trước) và 73,4 tỷ đồng (+28,6% so với năm trước), tương ứng EPS đạt 3.497 đồng. DHA đã huỷ kế hoạch phát hành ESOP, do đó số lượng cổ phiếu đang lưu hành vẫn là 15,1 triệu cổ phiếu.

Chúng tôi ước tính giai đoạn 2017-2020, sản lượng đầu ra của DHA sẽ tăng 10%/năm. Tuy nhiên, giá bán và sản lượng đầu ra tăng sẽ khiến tỷ suất lợi nhuận tăng, doanh thu và lợi nhuận trước thuế có thể tăng 12% và 16%/năm trong giai đoạn này.

Quan điểm đầu tư: Tương tự KSB, DHA có triển vọng rõ ràng hơn trong tương lai so với C32 và NNC khi DHA được cấp phép khai thác mỏ dài hạn. Chúng tôi ưa thích cổ phiếu DHA ở mức giá hiện tại nhờ (1) cổ phiếu đang giao dịch ở mức giá thấp hơn so với giá trị (2) số dư tiền mặt chiếm 25% tổng tài sản và không có nợ vay, và (3) DHA có mức tỷ suất cổ tức hấp dẫn 7,1% so với C32 (4,1%), KSB (4,3%) , NNC (7,1%).

DHA đang giao dịch ở PE 2016 và 2017 là 7,9x và 6,9x là tương đối thấp. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với mức giá mục tiêu là 40.300 đồng/cp (+39% so với giá hiện tại).