DHC doanh nghiệp tăng trưởng theo CASLIM

TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP

DHC đã hoạt động được gần 30 năm và trở thành công ty hàng đầu trong ngành giấy bao bì tại Việt Nam với thị phần 5,4% trong năm 2022 (đứng thứ 6 trong ngành) nhờ chi phí sản xuất trên mỗi đơn vị sản phẩm tương đối thấp và tỷ suất lợi nhuận cao.

Một số thách thức trong ngắn hạn đối với ngành giấy bao bì do nền kinh tế Trung Quốc suy yếu và tình trạng dư cung tạm thời trong nước, Nhờ cơ cấu sản phẩm cải thiện, nhu cầu hồi phục và công suất mới từ nhà máy Giao Long 3 (kể từ cuối năm 2026). Theo góc nhìn của em khuyến nghị lần đầu Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 52.200đ, tiềm năng tăng giá là 11%.

Triển vọng dài hạn hấp dẫn đối với ngành bao bì Ngành bao bì là một trong những ngành đang phát triển nhanh chóng tại Việt Nam với tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 13,4% trong giai đoạn 2017-2022. Ngành được kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng trưởng 2 con số trong những năm tới (trừ năm 2023), nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ của ngành hàng tiêu dùng & hoạt động xuất khẩu, sự phát triển mạnh mẽ của các kênh bán hàng hiện đại cùng tỷ lệ đô thị hóa tăng và tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ của ngành thương mại điện tử.

Hoạt động kinh doanh của DHC tập trung vào 2 mảng chính bao gồm giấy bao bì(giấy testliner và giấy medium) và bao bì carton, lần lượt đóng góp 77% và 23% doanh thu năm 2022. DHC sở hữu 2 nhà máy giấy tái chế với tổng công suất thiết kế 840 tấn/ngày và 2 nhà máy sản xuất bao bì với tổng công suất 108 triệu hộp/năm. Các nhà máy này đều nằm tại Bến Tre.

DHC gồm 2 công ty con là Nhà máy bao bì (2 nhà máy) và Nhà máy Giao Long (gồm Giao Long 1 và Giao Long 2 nhà máy và 1 Giao Long 3 dự kiến xây dựng hoàn thành vào 2026).

Giấy bao bì đóng góp chủ yếu vào tổng doanh thu của DHC, với tỷ trọng là 69% trong giai đoạn 2016-2018 và sau đó tăng lên 87% trong năm 2022 nhờ công suất giấy bao bì mới đi vào hoạt động trong năm 2019.

Tuy nhiên, do các nhày máy sản xuất giấy bao bì của DHC đã hoạt động hết công suất nên tỷ trọng đóng góp của sản phẩm này trong doanh thu giai đoạn 2023-2025 sẽ bảo hòa -> giảm, sau đó tăng trở lại từ cuối năm 2026 khi công suất mới của nhà máy mới đi vào hoạt động.


KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

​

Doanh thu chịu áp lực giảm vì nhu cầu suy yếu:Doanh thu thuần Q2/2023 đạt 801 tỷ đồng (giảm 19,4% so với cùng kỳ và giảm 5,5% so với quý trước) do nhu cầu suy yếu. DHC đã tiêu thụ được 75.307 tấn giấy trong Q2/2023 (tăng 4,1% so với cùng kỳ nhưng giảm 6,9% so với quý trước).

​

Lợi nhuận hồi phục qua các quý nhờ chi phí đầu vào thấp:DHC đã công bố tỷ suất lợi nhuận thuần Q2/2023 cải thiện nhờ chi phí đầu vào giảm tiếp tục tác động từ Q1/2023 và chi phí dự phòng giảm giá hàng tồn kho thấp hơn (chi phí bán hàng & quản lý giảm). Lợi nhuận thuần Q2/2023 đạt 92 tỷ đồng (tăng 6% so với quý trước nhưng vẫn giảm 19% so với cùng kỳ).

​

=> Lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2023 đã hồi phục so với 6 tháng cuối năm 2022 và đạt 178,1 tỷ đồng (tăng 21,4% so với 6 tháng cuối năm 2022 nhưng vẫn giảm 23,1% so với cùng kỳ). Ngược lại, doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2023 đạt 1.649 tỷ đồng (giảm 18,6% so với cùng kỳ và giảm 14% so với 6 tháng cuối năm 2022) do nhu cầu suy yếu và giá bán bình quân giảm.



Những động lực giúp giá giấy bao bì hồi phục:

Thị trường giấy bao bì Việt Nam đã biến động rất nhiều kể từ tháng 9/2022 đến tháng 8/2023. Tuy nhiên, giá giấy bao bì từ tháng 9/2023 đến cuối năm 2023 dự báo sẽ ổn định hơn. Dưới đây là những nguyên nhân chính lý giải cho dự báo này:

• Hoạt động thương mại của Việt Nam dự báo hồi phục trong Q4/2023 trước các dịp lễ hội lớn vì các đối tác thương mại chính như Mỹ và EU sẽ tích trữ hàng tồn kho trở lại sau một thời gian dài liên tục giải phóng hàng tồn kho kể từ nửa cuối năm 2022.
• Nền kinh tế Trung Quốc/Việt Nam khởi sắc hơn nhờ các chính sách tích cực như cắt giảm lãi suất và hỗ trợ thị trường bất động sản.
• Giá giấy carton Trung Quốc đã tăng 3% trong thời gian gần đây lên 380 USD/tấn (tăng 6% trong vòng 1 tháng).

THAM GIA ROOM
DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH



Lợi nhuận Qúy 3/2023 dự báo sẽ giảm so với quý 2 vì giá bán bình quân tiếp tục giảm do cuộc chiến giá trên thị trường trong nước và nhu cầu (cả thị trường trong nước và xuất khẩu) suy giảm.

Lợi nhuận thuần Q3/2023 tương đương cùng kỳ ở mức 65 tỷ đồng nhưng giảm 29,3% so với quý trước với doanh thu thuần đạt 750 tỷ đồng (giảm 22,7% so với cùng kỳ và giảm 6,4% so với quý trước).

Giá bán bình quân tăng sẽ phản ánh vào kết quả kinh doanh từ tháng 10/2023 trở đi với nhu cầu cải thiện, các đại lý sẽ có xu hướng tích trữ tồn kho trong thời gian giá tăng. Bên cạnh đó, nhu cầu thực đối với sản phẩm giấy và hộp carton cũng sẽ cải thiện dần khi hoạt động thương mại của Việt Nam khởi sắc hơn.

Lợi nhuận thuần Qúy 4/2023 sẽ tăng mạnh so với Qúy 3/2023 đạt 96 tỷ đồng (tăng 48% so với quý trước và tăng 17% so với cùng kỳ) nhờ doanh thu thuần tăng lên 1.015 tỷ đồng (tăng 7,3% so với cùng kỳ và tăng 35,3% so với quý trước).

.

​

Dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025 sẽ tăng trưởng nhờ giá bán bình quân tăng và sản lượng tiêu thụ cải thiện khi hoạt động thương mại và tăng trưởng kinh tế của Việt Nam khởi sắc hơn.



CHÂT XÚC TÁC VỀ DÀI HẠN

• Nhà máy Giao Long 3 đi vào hoạt động và tạo ra lợi nhuận vào đầu quý 1/2026
• DHC được giảm thuế

​

Cơ cấu thuế thu nhập doanh nghiệp:

DHC sẽ chịu mức thuế thu nhập doanh nghiệp 20%. Tuy nhiên, khi nhà máy mới đi vào hoạt động, DHC sẽ được hưởng ưu đãi thuế trong 6 năm. Thông tin cụ thể như sau:

• Được miễn thuế trong 2 năm đầu.
• Được giảm 50% thuế TNDN trong 4 năm tiếp theo, tương đương mức thuế TNDN là 10%.

Năm 2019, DHC đã hoàn thành nhà máy Giao Long 2 và chọn năm 2020 là năm đầu tiên hưởng ưu đãi thuế. Nhờ vậy, nhà máy GL2 được hưởng thuế suất 0% trong năm 2020 và 2021.

Từ năm 2022 đến năm 2025, nhà máy Giao Long 2 được hưởng mức thuế 10%. Từ năm 2026 trở đi, nhà máy này sẽ chịu mức thuế 20%. Chính sách ưu đãi thuế TNDN cũng sẽ được áp dụng tương tự khi nhà máy bao bì số 2 đi vào hoạt động từ năm 2022. Nhà máy này sẽ được miễn thuế trong năm 2022, 2023 và hưởng thuế 10% trong giai đoạn 2024-2027.

Từ năm 2028, nhà máy bao bì số 2 sẽ chịu thuế 20%. Dựa trên chính sách ưu đãi thuế, mức thuế TNDN của DHC đã giảm mạnh trong năm 2020 xuống chỉ còn 4,4% nhờ nhà máy Giao Long 2 được ưu đãi thuế. Mức thuế TNDN đã tăng dần trong giai đoạn 2020-2022 trước khi giảm xuống trong giai đoạn 2023-2025.



=> Chất xúc tác chính DHC trong các năm tới chính là Nhà máy Giao Long 3 và Được miễn – giảm thuế thu nhập doanh nghiệp của các nhà máy (giảm thiểu chi phí) trong các năm sắp tới. (Mô tả như hình ảnh trên mốc thời gian và nhà máy được miễn và giảm cụ thể).

GÓC NHÌN KỸ THUẬT

​

DHC sau 2 lần thị trường giảm mạnh trong tháng 9, DHC vẫn giữ được giá cổ phiếu trên MA50 ngày, giữ được xu hướng tăng trung hạn. Trong khi đa số hầu hết các cổ phiếu trên thị trường đã thủng MA50 ngày và giảm cách MA50 ngày trung bình 15-25%.



Khuyến nghị MUA DHC

Vùng mua: 43.2 - 46

Giá mục tiêu: 52.5 (upside 15%)

Giá dừng lỗ: 40.7 (hoặc -7% từ điểm mua)