Định giá của VN-Index không rẻ nhưng dư địa tăng vẫn còn!

Theo cách tiếp cận bottom – up để định giá chỉ số chứng khoán thì liệu vùng giá VN-index có đang thật sự hấp dẫn nhà đầu nếu nếu tham chiếu so với các thị trường khác hay không?

Ở đây, chúng ta xét đến 2 nhóm thị trường: Frontier market (thị trường cận biên) và Emerging market (thị trường mới nổi). Hiện tại TTCK Việt Nam đang thuộc nhóm Frontier market, cùng với các quốc gia khác như Argentina, Nigieria, Pakistan, Jordan, Kazakhstan…Còn các quốc gia lân cận trong khu vực Đông Nam Á như Malaysia, Philippin, Indinesia và ThaiLand thì đã được nâng hạng lên Emerging Market, nên khi tính trung bình P/E của các chỉ số ở các thị trường này chúng tôi sẽ chiết khấu 30% để timra mức P/E hợp lý cho VN-index (còn các quốc gia cận biên thì không cần chiết khấu do có cùng nhóm với Việt Nam). Nguyên nhân chúng tôi lấy chiết khấu với giá trị là 30% là do nếu giả định trong 5-6 năm tới TTCK Việt Nam được nâng hạng trở thành Emerging market thì nếu lấy giá trị 30% thì đến khi đó vốn hóa thị trường của VN-index sẽ xấp xỉ với các chỉ số của các quốc gia mới nổi khác.

Các thị trường khác đang có mức P/E là bao nhiêu?


Nếu so sánh với các quốc gia cùng nhóm Frotier Market thì P/E của VN-index đang giao dịch ở mức cao hơn so với trung bình nhóm thị trường cận biên là 15,2 lần. Trong số các quốc gia được lựa chọn thì P/E của Vn-index chỉ thấp hơn P/E của 3 nước là Jordan, Oman và Tunisia.
Còn khi đặt lên bàn cân so sánh với các chỉ số của thị trường mới nổi thì rõ ràng P/E của thị trường mới nổi cao hơn với trung bình là 19.3 lần. Tuy nhiên, nếu lấy giá trị chiết khấu 30% của VN-inddx so với mức trung bình của các thị trường này thì P/E chỉ còn là 13.5 lần! Vậy xét với trung bình của 2 nhóm thì P/E của Vn-index không thấp như mọi người đã lầm tưởng.

Chúng ta cũng không thể khẳng định chắc chắn nên lấy P/E của nhóm nào để đem ra là mức chuẩn cho VN-index. Nên cách tốt nhất là chúng ta sẽ lấy P/E của Vn-index trong khoảng 13.5 – 15.2 lần!

EPS forward 2017 là bao nhiêu?


Thực hiện ước tính EPS theo các nhóm ngành. Năm 2016, EPS của VN-index là 40.400 VNĐ, so với mức 38.800 VNĐ trong năm 2015. Động lực tăng trưởng này đến từ nhóm Consumer Staples, Materials, Consumer Discretionary. Dự báo cho năm 2017, chúng tôi cho rằng các nhóm ngành Consumer Staples, Industrials, Materials, Consumer Discretionary là những nhận tố chính quyết đến mức EPS dự báo là 49.900 VNĐ. Tốc độ tăng trưởng của các nhóm ngành này được xác định dựa vào ước tính tốc độ tăng trưởng của các cổ phiếu đầu ngành như VNM, BVH, CTD…Thực tế thì các cổ phiếu này cũng là những mã có vốn hóa lớn và có ảnh hưởng mạnh nhất đến biến động của VN-index.

Với mức EPS 2017 là 49.9 và P/E nằm trong khoảng 13.5 – 15.2 lần thì theo dự báo của chúng tôi Vn-index sẽ dao động trong vùng 673 điểm đến 760 điểm. Nếu theo kịch bản tích cực VN-index sẽ kết thúc năm 2017 ở mức 760 điểm!

Vậy có thể thấy VN-Index đang overvalue. Thận trọng trong giai đoạn này là điều không thừa!