DPM - BCs giá rẻ còn sót lại

DPM - Tổng công ty Phân bón hóa chất dầu khí

Fundamental - Cơ bản doanh nghiệp

DPM đã công bố báo cáo tài chính bán niên soát xét, trong đó, doanh thu thuần 6T.2016 của DPM đạt 4.424,4 tỷ đồng (-13,7% yoy, hoàn thành 49% kế hoạch năm). LNST cổ đông công ty mẹ 785 tỷ đồng (+2,3% yoy, 64% KH năm).

Giá phân Ure Phú Mỹ giảm mạnh so với cùng kỳ. Giá ure Phú Mỹ Q2.2016 giảm 16% so với cùng kỳ 2015 và giảm 3,6% so với Q1.2016, trung bình chỉ đạt 6.104 đồng/kg

Dù giá bán giảm nhưng biên lợi nhuận gộp lại ghi nhận sự tăng nhẹ so với cùng kỳ 2015 do giá khí đầu vào giảm. Biên lợi nhuận gộp trong 6 tháng đầu năm tăng nhẹ từ 30,5% lên 34,5% do giá khí đầu vào bình quân 6T.2016 là 3,39 USD/MMBTU (đã bao gồm thuế VAT), giảm 36% so với cùng kỳ. Trong đó, mảng kinh doanh Amoniac có biên lợi nhuận cao nhất, tăng tốt từ 44,3% lên 60% trong 6 tháng đầu năm 2016. Nhà máy UFC85 đi vào sản xuất thương mại đã sản xuất và tiêu thụ được 587 tấn UFC85 với biên lợi nhuận gộp khá thấp, khoảng 4,9%. Mảng kinh doanh hàng hóa nhập khẩu chỉ ghi nhận biên lợi nhuận 4,6%, khá thấp so với các hoạt động sản xuất và kinh doanh nội địa.



Cho năm 2016, chúng tôi dự phóng DPM sẽ đạt doanh thu 8.452,6 tỷ đồng (-13,4% yoy) và LNST 1.364 tỷ đồng (-10,3% yoy). Mức dự phóng trên được xây dựng dựa trên các cơ sở sau:

Về sản lượng sản xuất và tiêu thụ:

+ Sản phẩm ure : Sản lượng Ure tiêu thụ năm 2016 ở mức 852.000 tấn (+4% yoy) do tình trạng El Nino đã chấm dứt và chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ phân bón sẽ tăng trở lại trong thời gian tới khi vào vụ Thu Đông – Đông Xuân. Với những phân tích trên, chúng tôi cho rằng DPM hoàn toàn có khả năng đạt và vượt kế hoạch dựa trên sản phẩm chất lượng tốt và thương hiệu lâu đời. + Phân bón tự doanh chúng tôi dự phóng mức sản lượng của năm 2016 là 356.000 tấn (-3,8% yoy). Theo đó, doanh thu từ phân bón tự doanh đạt 2.669 tỷ đồng.

+ Sản phẩm NH3: Chúng tôi dự phóng doanh thu từ NH3 đạt 274 tỷ đồng với sản lượng tiêu thụ hơn 33 ngàn tấn.

+ Đối với mảng kinh doanh UFC58 : chúng tôi cho rằng DPM sẽ không hoàn thành được kế hoạch sản xuất 13.500 tấn UFC85 do hai nhà máy Ure ở phía Bắc dù đã đi vào hoạt động nhưng công suất vẫn chưa hết. Do đó, chúng tôi dự phóng sản lượng tiêu thụ trong 6 tháng cuối năm khoảng 1.000 tấn và mang về doanh thu cả năm là 13.185 tỷ đồng.

Giá bán sản phẩm: Giả định giá bán bình quân năm 2016 là 6.300 đồng/kg (-14,7% yoy) theo tốc độ giảm của giá bán Ure trong nước như đã phân tích ở trên. Từ đó, doanh thu kinh doanh Ure sẽ đạt 5.379,6 tỷ đồng. Tiêu thụ Ure trong 6T đầu năm ước giảm khoảng 5% so với cùng kỳ do trong Q1.2016, thời tiết nắng nóng và ngập mặn ******** hình giống vụ Hè Thu chậm và diện tích vụ Đông Xuân giảm. Trong Q2.2016, do có mưa và độ mặn giảm nên nhu cầu phân bón tăng nhẹ so với Q1. Nhập khẩu chính ngạch trong 6 tháng đầu năm ước đạt 189 nghìn tấn, tăng mạnh hơn 100 tấn so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi đó, xuất khẩu tăng khoảng 8% do lượng tồn kho cao. Dự báo nhu cầu tiêu thu Ure sẽ gia tăng 1.5-2% mỗi năm trong vòng 2 năm tới.

• Về giá khí đầu vào: Giả định giá dầu trong năm 2016 sẽ dao động ở mức 40-45USD/ thùng. Theo công thức tính giá khí tự nhiên bán cho DPM, chúng tôi dự báo giá khi đầu vào của DPM năm 2016 sẽ là 3,4 USD/mmBTU.

• Chi phí bán hàng và QLDN: Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu chúng tôi giữ nguyên mức 13,8% như năm 2015.

• Doanh thu và chi phí tài chính: chúng tôi dự phóng trong năm 2016, lãi thuần hoạt động tài chính của DPM sẽ đạt 341,5 tỷ đồng (-5% yoy). Theo đó, cho năm 2016, chúng tôi ước tính tổng doanh thu 8.452,6 tỷ đồng (-13,4% yoy) và LNST 1.364 tỷ đồng (-10,3% yoy). Cho năm 2017, VCBS dự phóng doanh thu 8.782,7 tỷ đồng (+3,9% yoy), LNST đạt 1.335 tỷ đồng (-2,13% yoy).

• Kế hoạch cổ tức : DPM đã chi trả cổ tức tỷ lệ 40% cho năm 2015 thay vì 25% như kế hoạch. Tại ĐHCĐ 2015, DPM đã thông qua tỷ lệ cổ tức cho năm 2016 là 30% bằng tiền mặt. Tại thị giá hiện tại, tỷ lệ giá/cổ tức là 9,6%, khá hấp dẫn cho một doanh nghiệp đầu ngành.

Sử dụng phương pháp so sánh EV/EBITDA, chúng tôi xác định mức giá hợp lý đối với cổ phiếu DPM là 44.198 đồng/ Cổ Phiếu

Technical Analysis



DPM vẫn ở trong 1 trend tăng dài hạn và có 1 chu kỳ đi ngang tầm 3 năm kể từ đầu 2014 sau 1 giai đoạn suy giảm rất sâu

Với diễn biến giao dịch trong giai đoạn gần đây với khối lượng cao cho thấy tiềm năng tăng trưởng của DPM vẫn còn dài khi giá đang ở giai đoạn chân sóng



Good Trade & Take Care !