DPM Cổ phiếu bị lãng quên.

Tổng Công Ty Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí - (DPM)

Trong 6T2016, DPM đã đạt VND4,424 tỷ doanh thu (-13,7% n/n) và VND799 tỷ LNST (+ 1,6%), tương ứng với 49% và 65% kế hoạch năm. Mặc cho tình hình hạn hạn kéo dài tại khu vực Đông Nam Bộ (thị trường chính của DPM), Tây Nguyên và tình trạng xâm nhập mặn kỷ lục ở đồng bằng sông Cửu Long, sản lượng kinh doanh ure vẫn đạt 462.700 tấn (+6%) nhờ vào hoạt động sản xuất và chất lượng sản phẩm ổn định, cùng với việc tạm dừng hoạt động của nhà máy đạm Ninh Bình từ tháng 3/2016. Hơn nữa, giá bán trung bình chỉ giảm 16% xuống còn VND6,24 triệu/ tấn, thấp hơn nhiều so với mức giảm của giá ure thế giới, mặc dù nhu cầu thi trường trong nước giảm đối với hầu hết các loại phân bón (do thời tiết) và lượng ure nhập khẩu trong 6T2016 tăng so với cùng kỳ. Mặt khác, biên LN gộp tăng từ 30% lên 34% nhờ sự sụt giảm của giá khí đầu vào – nguyên liệu chính trong sản xuất ure - xuống còn 3,39 USD/ MMBTU (-36% n/n). Thêm vào đó, các khoản lỗ từ PVTEX cũng không còn ảnh hưởng đến DPM do đã ghi nhận toàn bộ giá trị khoản đầu tư còn lại trong PVTEX vào Lỗ từ công ty liên doanh liên kết trong 2015. Đây cũng chính là một trong những giải thích cho sự tăng nhẹ trong LNST của công ty. Về dự án nhà máy NPK và NH3 mở rộng, công ty vẫn triển khai đúng kế hoạch và dự kiến hoàn thành trong tháng 7/2017.

So với các công ty sản xuất kinh doanh ure khác trên thị trường, DPM dường như hoạt động ổn định và hiệu quả hơn nhiều nhờ nhà máy đã được khấu hao hết từ 2010, độ nhận diện thượng hiệu mạnh và hệ thống phân phối rộng khắp. Qua đó giúp cho DPM duy trì được giá bán và biên LN gộp cao. Trong khi đạm Ninh Bình có lỗ lũy kế VND2.000 tỷ trong 4 năm và đạm Hà Bắc lỗ VND665 tỷ chỉ trong 2015, Đạm Cà Mau-đối thủ cạnh tranh chính của DPM – cũng phải chịu sự sụt giảm trong LNST 6T2016 (-27% n/n) và biên LN gộp mặc dù đã có được sự hỗ trợ về giá khí đầu vào từ PVGas. Đối với H2/2016, bất chấp nguy cơ xảy ra hiện tượng La NiNa đến 60% từ mùa thu 2016, sản lượng kinh doanh ure sẽ không gặp khó khăn nào, nhờ vào các lợi thế cạnh tranh nói trên. Bên cạnh đó, chi phí giá khí đầu vào vẫn sẽ ở mức thấp, mặc dù giá bán ure chưa thể bật tăng mạnh ngay do tình trạng dư thừa nguồn cung vẫn chưa suy giảm.

Về tình hình tài chính, với tổng nợ/ tài sản ở mức 16% và tỷ lệ Nợ ròng/EBITDA-2.0x, DPM sẽ không gặp bất kì khó khăn tài chính nào trong việc chi trà nợ cũng như vay mượn thêm cho các dự án hiện tại. Nhìn chung, cho cả năm 2016, dự báo doanh thu DPM đạt VND8,826 tỷ (-9,6%) và LNST VND1,441 (-5,4%). Cùng với dự báo nhu cầu phân bón tăng do tình hình thời tiết cải thiện trong các năm sau và lượng tiền mặt dồi dào của DPM giúp đảm bảo việc chi trả cổ tức hàng năm, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này với giá mục tiêu VND32,800.