DRC update BVSC

Ngày 21/3/2023, chính phủ Brazil đã tăng thuế nhập khẩu lốp xe tải từ 0% lên 16% sau khi nhận được yêu cầu từ các nhà sản xuất lốp xe Brazil vào tháng 10/2022. Brazil chiếm 60% tổng doanh thu xuất khẩu toàn cầu của Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (HoSE: DRC), tương đương với 36% tổng doanh thu năm 2022. Công ty Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) nhận thấy rủi ro giảm đối với tăng trưởng doanh số xuất khẩu năm 2023 của DRC.

Kế hoạch kinh doanh năm 2023 của DRC được công bố với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 5.060 tỷ đồng (tăng 3%) và 264 tỷ đồng (giảm 14%). VDSC nhận thấy tín hiệu về quỹ đạo số lượng hàng bán không chắc chắn cũng như bất ngờ tiêu cực từ tăng trưởng lợi nhuận âm hai chữ số.

Về doanh thu, VDSC cho rằng rủi ro sụt giá từ Brazil đã được phản ánh trong kế hoạch doanh thu năm 2023 với mức tăng trưởng doanh thu xuất khẩu dự kiến là tăng 4%, thấp hơn đáng kể so với con số tăng 24% của năm 2022.

Ngoài ra, VDSC cũng nhận thấy rằng ban lãnh đạo của DRC có quan điểm thận trọng về tiêu thụ lốp xe trong nước với tốc độ tăng trưởng doanh thu dự kiến là tăng 1% trong bối cảnh môi trường vĩ mô đầy thách thức. Trên thực tế, luân chuyển hàng hóa bằng đường bộ của Việt Nam đã giảm 1,2% xuống còn 9.646 triệu tấn/km trong tháng 3/2023. Trong khi đó, doanh số bán xe tải tại Việt Nam cũng giảm 18% so với cùng kỳ xuống còn 7.112 chiếc trong hai tháng đầu năm 2023.

Tuy nhiên, những trở ngại đang diễn ra này dự kiến chỉ là trong ngắn hạn. Vẫn còn những yếu tố tích cực bất ngờ tiềm ẩn thúc đẩy tăng trưởng doanh số bán hàng trong dài hạn như lãi suất thấp hơn và việc hoàn thành các dự án đường cao tốc cái sẽ thúc đẩy tiêu dùng nội địa. Do đó, VDSC cho rằng DRC đang trải qua giai đoạn một quỹ đạo doanh số bán hàng không chắc chắn.

Về lợi nhuận, VDSC cho rằng mức tăng trưởng âm hai chữ số theo kế hoạch của DRC là một bất ngờ tiêu cực. Với doanh thu tăng trưởng dương và chi phí đầu vào kỳ vọng giảm, VDSC cho rằng nguyên nhân chính dẫn đến lợi nhuận kế hoạch yếu là do giá bán kỳ vọng giảm. Trong môi trường kinh doanh đầy thách thức, DRC có thể điều chỉnh giảm giá bán để bảo vệ thị phần, thể hiện qua tốc độ tăng của tổng giá trị bán hàng thấp hơn so với tổng sản lượng bán ra.

Bên cạnh đó, DRC dự kiến sẽ chỉ được hưởng lợi từ giá cao su thiên nhiên giảm trong khi các chi phí nguyên vật liệu khác dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao. Do đó, VDSC tính toán rằng việc giảm giá bán sẽ dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến thấp hơn và lợi nhuận ròng dự kiến cũng sẽ tăng trưởng âm.

Tuy nhiên, VDSC kỳ vọng lợi nhuận năm 2024 sẽ không yếu như năm 2023 nhờ chi phí nguyên vật liệu giảm. Nguyên nhân chính là xu hướng giảm giá hiện tại của than đá và cao su thiên nhiên – hai nguyên liệu chính của DRC. VDSC cho rằng khi DRC chốt các hợp đồng nguyên liệu mới dự kiến sử dụng kể từ năm 2024, việc cải thiện chi phí sẽ có tác động ý nghĩa hơn.

VDSC xem mức thuế cao hơn từ Brazil và kế hoạch kinh doanh thận trọng năm 2023 của DRC là rủi ro giảm giá đối với triển vọng năm 2023. Do đó, VDSC điều chỉnh giảm dự báo đối với DRC.

Cụ thể, doanh thu năm 2023 được điều chỉnh giảm 3,4% so với dự báo trước đó, xuống còn 5.053 tỷ đồng (tăng 3,2%). Bên cạnh đó, VDSC cũng hạ dự báo tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2023-2027. Lợi nhuận ròng 2023 được điều chỉnh giảm 19% so với dự báo trước đó, xuống 265 tỷ đồng (giảm 14%).

VDSC kết hợp định giá dòng tiền FCFF (50%) và so sánh bội số PER (50%) để có được giá mục tiêu là 22.600 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 27% so với giá mục tiêu gần nhất (31.000 đồng) vào tháng 1/2023. Cộng thêm cổ tức tiền mặt 1.300 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là 8,6% so với giá đóng cửa ngày 11/4/2023, tương đương với khuyến nghị trung lập. Trong triển vọng ảm đạm năm 2023, VDSC cho rằng tỷ lệ cổ tức tiền mặt cao 18%/mệnh giá là liều thuốc giảm đau cho cổ phiếu DRC.

CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC – sàn HOSE) đã công bố báo cáo tài chính quý II/2023 với doanh thu thuần duy trì vững chắc đạt 1.162 tỷ đồng (tăng 4% so với quý trước và tăng 1% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 51 tỷ đồng (tăng 100% so với quý trước và giảm 39% so với cùng kỳ). Biên lợi nhuận gộp cải thiện.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2023, DRC ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2.274 tỷ (giảm 6% so với cùng kỳ) và 76 tỷ (giảm 49% so với cùng kỳ), hoàn thành 45%/28% kế hoạch doanh thu thuần/lợi nhuận sau thuế năm 2023.

DRC đặt kế hoạch kinh doanh quý III/2023, với doanh thu thuần đạt 1.270 tỷ (tăng 9% so với quý trước và giảm 6% so với cùng kỳ), và lợi nhuận trước thuế đạt 72 tỷ (tăng 14% so với quý trước và giảm 25% so với cùng kỳ).

Chúng tôi cho rằng kế hoạch này khả thi, nhờ (1) thị trường xuất khẩu sẽ tiếp tục duy trì mạnh mẽ 11–12 triệu USD/tháng, nhờ đơn hàng từ thị trường Mỹ tiếp tục gia tăng; (2) triển vọng phục hồi tiêu thụ ở thị trường nội địa, với sự hỗ trợ của đầu tư công và việc giảm thuế VAT xuống 8%; và (3) chi phí nguyên vật liệu duy trì và chi phí logistics ở mặt bằng thấp sẽ tiếp tục hỗ trợ biên lợi nhuận;

Chúng tôi hiện ước tính lợi nhuận trước thuế quý III/2023 là đạt 76 tỷ (tăng 20% so với quý trước và giảm 21% so với cùng kỳ), cao hơn so với kế hoạch của DRC.

Triển vọng tiêu thụ nội địa khởi sắc hơn nhờ được hỗ trợ từ đẩy mạnh đầu tư công, giảm thuế VAT xuống 8% và môi trường lãi suất giảm. Trong khi đó, xuất khẩu tiếp tục được củng cố bởi việc mở rộng sản phẩm, thị trường cũng như là tập khách hàng trong thời gian tới. Tiềm năng tăng trưởng dài hạn của Công ty được đảm bảo bởi dự án mở rộng Radial Giai đoạn 3 và dự án lốp tải nhẹ PCR mới.

BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM cho DRC, mức giá mục tiêu là 26.550 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 15,4%).

Con hàng bình dị, bà con có vẻ ko để ý lắm nhưng có lẽ là con hàng khá chất trong bối cảnh hiện tại

Năm 2024, BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC – sàn HOSE) đạt 4.793 tỷ đồng (tăng 7% so với năm trước) và 345 tỷ đồng (tăng trưởng 39%), thay đổi lần lượt giảm 1% và tăng 4% so với dự phóng cũ. Tương ứng với đó là P/E fw 2024F = 11.1x và EV/EBITDA fw 2024F = 6.3x.

Dự phóng của chúng tôi dựa trên các giả định: Sản lượng lốp Radial và lốp Bias lần lượt đạt 842 nghìn chiếc (tăng 11%) và 399 nghìn chiếc (giảm 7%); Biên lợi nhuận gộp đạt 17,2%, tăng 2,7 đơn vị % nhờ: chi phí nguyên vật liệu giảm và tỷ trọng đóng góp của lốp Radial có biên lợi nhuận cao tăng;

Luận điểm đầu tư dành cho DRC: (1) Biên lợi nhuận cải thiện được kỳ vọng giúp nhuận ròng 2024F dự phóng tăng 37%. Hiệu quả hoạt động cải thiện nhờ: giá nguyên liệu duy trì mức thấp và tỷ trọng đóng góp lớn hơn từ mảng Radial có biên lợi nhuận cao hơn.

Thêm vào đó là việc vận hành nhà máy Radial giai đoạn 3 (tăng 67% công suất) đảm bảo tăng trưởng giai đoạn 2024F – 2026F.

BSC khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu DRC và nâng giá mục tiêu 2024F lên 32.800 đồng/CP (Upside 5% so với giá đóng cửa ngày 19/02/2023, bao gồm 2% tỷ suất cổ tức), dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với tỷ lệ mục tiêu là 6.x tương đương mức trung bình 2016 – 2022.

Về triển vọng tiêu thụ nội địa, Công ty cổ phần Cao su Đà Nẵng (DRC – sàn HOSE) vẫn kém khả quan do bối cảnh cạnh tranh khốc liệt. Thị trường xuất khẩu được củng cố bởi việc mở rộng sản phẩm, thị trường cũng như là tập khách hàng, tuy nhiên chỉ thực sự rõ rệt kể từ năm 2025.

Ngoài ra, bối cảnh giá nguyên vật liệu tăng mạnh, trong khi công ty không thể đẩy giá bán sang khách hàng kịp thời, sẽ tạo áp lực lớn đến biên lợi nhuận. Trong dài hạn, tiềm năng tăng trưởng của công ty được đảm bảo bởi dự án mở rộng Radial giai đoạn 3 và dự án lốp tải nhẹ PCR mới.

Sau khi cập nhật triển vọng và dự báo kết quả kinh doanh, chúng tôi hạ giá mục tiêu của DRC xuống 30.800 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 9,6%), tương ứng mức P/E forward 2024-2025 là 14,1x-12,9x, và duy trì khuyến nghị NEUTRAL đối với DRC.