Dự báo về cổ phiếu SSI - Sai lầm kinh điển của các chuyên viên phân tích chứng khoán

Giá trị kế toán CP = Giá trị tài sản ròng/ Số lượng cổ phiếu = 1.207.284.615,107/ 50.000.000.000 = 24.145,69 VNĐ

ROA (Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản) = 0.065
ROE (Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu) = 0.20

Mặc dù cổ phiếu SSI mới chính thức giao dịch trên sàn Hà Nội từ 15/12/2006 song ngay từ khi mới xuất hiện cổ phiếu này đã nhanh chóng trở thành một cổ phiếu blue-chip có tính thanh khoản rất cao. Do tình hình hoạt động kinh doanh của SSI đang trên đà tăng trưởng tốt (năm 2006 lợi nhuận sau thuế tăng 930.77%). Khả năng thanh toán bằng tiền là 85%, do đó cổ phiếu SSI có độ rủi ro thấp. Bên cạnh đó một chỉ số khác của SSI như ROE là cao (20%) và các nhà đầu tư thường thích đầu tư vào các công ty có chỉ số quay vòng vốn lớn hơn 20%, do đó SSI hiện nay là cổ phiếu được khá nhiều nhà đầu tư săn tìm.

Theo HSBC công bố P/E hiện tại của SSI là 25,2; chỉ số này có nghĩa là các nhà đầu tư sẵn sàng bỏ ra 25.180 đồng để thu được 1000 đồng tiền lãi trên một cổ phần.


Cũng theo HSBC thì chỉ số P/E chỉ khoảng 17 lần là hợp lý. Như vậy nếu xét theo lý thuyết thì cổ phiếu SSI có mức P/E khá cao. Tuy nhiên, P/E còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: tỷ lệ trả cổ tức, lãi suất yêu cầu và tốc độ tăng trưởng cổ tức nên việc đánh giá P/E của một cổ phiếu là cao hay thấp còn phải phụ thuộc vào điều kiện cụ thể của từng công ty cũng như ngành, lĩnh vực hoạt động của công ty đó.


So với một số cổ phiếu Blue-chip khác, tỉ lệ P/E của SSI vẫn nhỏ hơn nhiều. Ví dụ như FPT là 53,8; BMI là 72,2; VNR là 76,4...Nếu xét trong tương quan với các cổ phiếu các công ty hoạt động trong lĩnh vực tài chính chẳng hạn như cổ phiếu của các ngân hàng thì SSI có P/E cũng thấp hơn rất nhiều. Điều này cho thấy cổ phiếu SSI khá hấp dẫn. Đó là chưa kể SSI được đánh giá cao nhờ triển vọng phát triển tốt cũng như có đội ngũ chuyên gia chứng khoán hàng đầu tại Việt Nam càng tăng thêm lòng tin cho các nhà đầu tư cổ phiếu. Hiện tại đầu tư vào SSI là lựa chọn đúng đắn nhờ tính ổn định và một phần cũng dựa trên chỉ số P/E thấp.


Tuy nhiên các nhà đầu tư còn quan tâm đến hoạt động đầu tư vào cổ phiếu SSI trong dài hạn. Có thể tham khảo dựa vào P/E tương lai (forward P/E). Thông thường các nhà phân tích thường sử dụng hai loại chỉ số P/E: P/E quá khứ (trailing P/E) và P/E tương lai (forward P/E). P/E quá khứ phản ánh kết quả kinh doanh đã qua và P/E tương lai phản ánh sự dự đoán tình hình kinh doanh của một công ty trong tương lai. Trong hai chỉ số này, P/E tương lai dường như có vai trò quan trọng hơn vì nó có yếu tố bất ngờ. Nếu cổ phiếu hiện tại có kết quả kinh doanh đột biến trong tương lai, nó sẽ đẩy giá cổ phiếu lên cao và nhà đầu tư sẽ thắng lớn. P/E của thị trường Việt Nam cao chứng tỏ sự kỳ vọng của các nhà đầu tư vào sự tăng trưởng của các công ty này rất lớn.

Thử tính P/E tương lai cho cổ phiếu SSI: thông qua báo cáo kết quả kinh doanh năm 2006 và kế hoạch kinh doanh năm 2007 do Giám đốc điều hành trình bày với các chỉ tiêu chủ yếu của năm 2007 như sau:

• Doanh thu: 1.150 tỷ đồng
• Chi phí: 250 tỷ đồng
• Lợi nhuận sau thuế: 800 tỷ đồng
• Cổ tức tối thiểu: 30%

(Nguồn: nghị quyết đại hội cổ đông 21/5/2007)

Uỷ ban chứng khoán Nhà Nước vừa chấp thuận cho Công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn (SSI) phát hành thêm 30 triệu cổ phiếu để nâng vốn điều lệ từ 500 tỷ lên 800 tỷ đồng. Do đó đến hết năm 2007 tổng số cổ phiếu phổ thông của SSI sẽ là 80 triệu cổ phiếu (theo vnexpress ngày 10/5/2007)

Từ đó ta tính được thu nhập trên một cổ phiếu của SSI trong năm 2007 được dự tính là:

EPS = Lợi nhuận / Tổng số Cp phổ thông = 800.000.000.000 / 80.000.000 = 10.000 VNĐ

Giá thị trường: 228.300 (VNĐ) ngày 11/5/2007
Suy ra: forward P/E = 22,83

Như vậy nếu theo dự tính thì trong P/E tương lai của SSI thấp hơn P/E hiện tại. Đó là do tỷ lệ trả cổ tức dự kiến sẽ giảm so với hiện tại. Điều này là hợp lý vì mặc dù tỷ lệ này giảm song vẫn tăng về số lượng tuyệt đối. Thậm chí số lượng tuyệt đối tăng lên là đáng kể do lợi nhuận dự kiến lớn, trong tương lai có khả năng vượt cả dự kiến đề ra.
Tóm lại, sau khi phân tích các chỉ số tài chính của cổ phiếu SSI có thể thấy cổ phiếu này thực sự là một cổ phiếu đáng để các nhà đầu tư quan tâm chú ý đặc biệt là các nhà đầu tư dài hạn.