Fed không còn độc lập? Thị trường trái phiếu Mỹ chuẩn bị đối mặt sóng gió mới

Thị trường trái phiếu kho bạc đang đứng trước ngã ba đường. Khi áp lực chính trị gia tăng đối với sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và mối lo ngại về sự thống trị tài khóa ngày càng gia tăng, các nhà đầu tư trái phiếu đang phải đối mặt với một bối cảnh đầy rẫy những rủi ro chưa từng có.

Tuy nhiên, cộng đồng tài chính vẫn tiếp tục dựa dẫm vào các mô hình phí bảo hiểm kỳ hạn - những mô hình học thuật, mặc dù có cơ sở lý thuyết vững chắc, nhưng lại ít mang lại hướng dẫn thực tế về bảo vệ danh mục đầu tư trong môi trường biến động hiện nay.



Bẫy phí bảo hiểm kỳ hạn

Phí bảo hiểm kỳ hạn đã trở thành thước đo phổ biến để thảo luận về rủi ro thị trường trái phiếu, đóng vai trò là thước đo tổng hợp cho mọi thứ, từ bất ổn lạm phát đến lo ngại về thanh khoản. Về mặt lý thuyết, khái niệm này rất tinh tế: tách biệt khoản bồi thường mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn, vượt quá mức họ có thể kiếm được bằng cách gia hạn chứng khoán ngắn hạn. Tuy nhiên, trên thực tế, phí bảo hiểm kỳ hạn có một nhược điểm cơ bản - nó không thể quan sát được và do đó không thể đo lường chính xác.

Điều này tạo ra một tình huống đặc biệt khi những người tham gia thị trường tranh luận về biến động của một biến số không thể quan sát trực tiếp, chứ đừng nói đến giao dịch. Các mô hình được sử dụng rộng rãi nhất—Adrian, Crump và Moench (ACM) và Kim & Wright—đưa ra những ước tính thường khác biệt đáng kể, đặc biệt là trong giai đoạn thị trường căng thẳng, khi việc đánh giá rủi ro đáng tin cậy trở nên quan trọng nhất.

Câu hỏi thực sự mà các nhà đầu tư trái phiếu phải đối mặt không phải là phí bảo hiểm kỳ hạn đang tăng hay giảm, mà là: làm thế nào chúng ta có thể sao chép hiệu quả lộ trình dự kiến của lãi suất ngắn hạn bằng các công cụ thanh khoản, có thể giao dịch?

Một cách tiếp cận thực tế hơn

Vượt ra khỏi phạm vi trừu tượng học thuật của phí bảo hiểm kỳ hạn, chúng ta sẽ khám phá được nhiều hiểu biết thực tế hơn. Bằng cách xây dựng danh mục đầu tư sử dụng các công cụ Kho bạc thanh khoản nhất — tín phiếu 3 tháng, trái phiếu 2 năm, 5 năm, 10 năm và 30 năm — chúng ta có thể đạt được mức lãi suất trung hòa rủi ro xấp xỉ hợp lý mà không cần dựa vào các biến số không thể quan sát được.

Cách tiếp cận này thực sự tạo ra một vị thế mua vào phần bụng của đường cong lợi suất trong khi vẫn duy trì vị thế bán khống trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm. Chiến lược này phù hợp với nhận thức cơ bản rằng đường cong lợi suất có thể được phân tích thành các thành phần chính đại diện cho mức độ, độ dốc và độ cong - chính những yếu tố thúc đẩy lợi suất trái phiếu.

Tuy nhiên, ngay cả cách tiếp cận thực tế hơn này cũng gặp phải những hạn chế. Các biện pháp dựa trên thị trường như lãi suất hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) kỳ hạn 1 tháng trong 10 năm tới đã cung cấp ước tính tốt nhất của thị trường về lãi suất trung lập rủi ro. Các lãi suất kỳ hạn này luôn vượt trội hơn cả danh mục trái phiếu được xây dựng và các mô hình phí bảo hiểm kỳ hạn trong việc theo dõi đường đi thực tế của lãi suất ngắn hạn.



CHI TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/f...-my-chuan-bi-doi-mat-song-gio-moi-a47671.html