FPT - Qua cơn bĩ cực tới hồi thái lai

Giá cổ phiếu đã giảm gần nửa so với đỉnh do lo ngại về tác động của AI đối với lĩnh vực dịch vụ CNTT và lực bán ra trên thị trường chung do căng thẳng ở Trung Đông. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức P/E 13,5 lần dựa trên lợi nhuận dự phóng 2026, nằm trong vùng -1SD và -2SD. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì dự phóng LNTT 2026 ở mức 14.933 tỷ đồng (+14,5% svck) nhờ doanh thu ký mới cải thiện trong nửa cuối 2025, tăng trưởng ổn định tại thị trường lớn Nhật Bản, sự hỗ trợ của mảng dịch vụ viễn thông và xu hướng chuyển dịch dần sang các dịch vụ giá trị cao hơn của công ty khi ứng dụng AI gia tăng, dù rằng áp lực cạnh tranh với các nhà cung cấp dịch vụ khác cũng ngày càng tăng. Giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối 2026 là 118.100 đồng/cp, thấp hơn cập nhật trước 3% do giảm mức P/E theo các công ty cùng ngành, tương ứng với tổng tỷ suất lợi nhuận 52,8%.

Doanh thu thuần và LNTT (chưa kiểm toán) lần lượt tăng 11,6% svck và 17,8% svck trong 2025, đạt 70.113 tỷ đồng và 13.039 tỷ đồng, hoàn thành 101% dự phóng của chúng tôi. Lợi nhuận tài chính tăng 951% svck (nhờ lãi tiền gửi và lãi tỷ giá) cùng với lợi nhuận từ công ty liên kết tăng 68% svck (nhờ tăng trưởng mạnh của FRT) đóng góp đáng kể cho LNTT. Dịch vụ CNTT thị trường nước ngoài và viễn thông vẫn là hai trụ cột của công ty.
Dịch vụ CNTT thị trường nước ngoài ghi nhận sự cải thiện đáng kể doanh thu ký mới, tăng 48% svck trong nửa sau 2025 (sv.6T2025: +5%), dù tăng trưởng doanh thu thuần và LNTT – lần lượt 14,3% và 14,6% svck – chịu ảnh hưởng bởi doanh thu ký mới thấp trước đó. Dịch vụ chuyển đổi số (DX), động lực chính chiếm 47% doanh thu của mảng, tăng 16,8% trong 2025.

Mảng dịch vụ viễn thông là điểm sáng hỗ trợ kết quả chung trong suốt năm, với tăng trưởng LNTT 21,9% svck, đạt 4.168 tỷ đồng. Tăng trưởng doanh thu 10,6% svck được thúc đẩy bởi dịch vụ băng thông rộng tăng tích cực 13,7% svck, nhờ tăng trưởng thị phần và giá cước.

Các mảng phụ khác như dịch vụ CNTT trong nước và giáo dục có kết quả trái chiều. Dịch vụ CNTT trong nước ghi nhận doanh thu thuần tăng 11,5% svck trong khi LNTT giảm 9,7% svck. Công ty nhận thấy tín hiệu tích cực từ các dự án của chính phủ và doanh nghiệp nhà nước, tập trung vào dịch vụ DX, không chỉ các công việc cơ bản mà còn các dự án liên quan đến AI. Trong khi đó, tăng trưởng mảng giáo dục vẫn khiêm tốn, như dự đoán của công ty, do tỷ lệ tuyển sinh thấp trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng tăng từ các trường công lập.

Lo ngại về việc AI làm gián đoạn ngành dịch vụ CNTT đang gia tăng với nhiều tranh luận. Tuy nhiên, nhiều ý kiến đồng tình với mô hình hợp tác trong đó con người, thông qua việc tận dụng khả năng của AI cho các công việc mang tính thực thi và giải quyết các vấn đề trước đây không thể giải quyết, có thể dành nguồn lực cho các công việc có giá trị cao hơn trong chuỗi giá trị ngành. Theo đó, các nhà cung cấp dịch vụ CNTT có thể nhận thấy nhu cầu hiệu chỉnh lại đội ngũ nhân lực và chiến lược phát triển nhằm thích ứng với sự chuyển đổi này và những doanh nghiệp giành được lợi thế sẽ là những doanh nghiệp thích ứng tốt nhất trong môi trường cạnh tranh ngày càng tăng.