GAS - Động lực nào cho tăng trưởng dài hạn?

GAS – ĐỘNG LỰC CHO TĂNG TRƯỞNG DÀI HẠN.

Tổng quan công ty

Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP là đơn vị thành viên thuộc Tập Đoàn Dầu Khí Quốc gia Việt Nam, hoạt động trên các lĩnh vực thu gom, vận chuyển, chế biến, tàng trữ, phân phối và kinh doanh các sản phẩm khí trên phạm vi toàn quốc và mở rộng ra thị trường quốc tế.

Cơ cấu cổ đông

Cơ cấu cổ đông cô đặc với Tập đoàn Dầu khí VN chiếm tỷ lệ nắm giữ 95.76% và là cổ đông lớn duy nhất tính đến thời điểm hiện tại

Sản phẩm chính:

· Khí khô, khí ẩm, LPG, Condensate, KTA, CNG;

· LNG: Đang phát triển.

Dịch vụ chính:

Vận chuyển khí và các sản phẩm khí; Sản xuất ống thép và bọc ống.

Chuỗi giá trị

GAS VÀ CÁC CÔNG TY THÀNH VIÊN CHI PHỐI CHUỖI GIÁ TRỊ NGÀNH KHÍ

· GAS hiện là doanh nghiệp duy nhất hoạt động ở phân khúc trung nguồn với sản lượng khí thiên nhiên thu gom hàng năm khoảng 9-10 tỷ m3 khí/năm. Trong đó, GAS cung cấp 5-7 tỷ m3 khí/năm cho sản xuất điện, khoảng 1 tỷ m3 khí/năm cho sản xuất phân đạm, cùng với 500-600 m3 khí/năm làm nhiên liệu công nghiệp và hơn 2 triệu tấn LPG cho tiêu thụ dân dụng.

· GAS chiếm 100% thị phần mảng khí thiên nhiên cho điện, đạm và đáp ứng gần 65% thị phần khí LPG trong nước.

Khách hàng và các đối tác của PVGAS:

Hiện nay, PV GAS đang cung ứng ra thị trường 3 loại sản phẩm chính: Khí khô, khí dầu mỏ hóa lỏng (LPG) và condensate. Ngoài ra, PV GAS còn có sản phẩm từ khí khô là khí thiên nhiên nén (CNG) hiện nay và khí thiên nhiên hóa lỏng (LNG) trong tương lai

Khách hàng của khí khô: Các nhà máy điện là khách hàng tiêu thụ chính, chiếm tới 80% tổng sản lượng khí, tiếp theo là các nhà máy đạm với 11% và 9% sản lượng khí được cung cấp cho các khách hàng công nghiệp.

Khách hàng của khí dầu mỏ hóa lỏng (LPG): PV GAS đang đóng vai trò là nhà sản xuất, nhập khẩu và kinh doanh LPG hàng đầu Việt Nam, chiếm trên 65% thị phần bán buôn LPG. LPG được bán lẻ dưới hình thức bình 12kg và 45kg cho các đối tượng khách hàng dân dụng và thương mại

Khách hàng của khí thiên nhiên nén (CNG): Các khách hàng hiện đang sử dụng CNG là các hộ công nghiệp sản xuất gạch men, sắt thép, gốm sứ… nằm xa tuyến ống dẫn khí của PV GAS.

Khách hàng của khí thiên nhiên hóa lỏng (LNG): LNG là khí thiên nhiên hóa lỏng ở -162 độ C, dự kiến được nhập khẩu và phân phối tại Việt Nam từ 2022 hướng đến khách hàng mục tiêu là các nhà máy điện và khách hàng công nghiệp tại khu vực Đông Nam Bộ và Bình Thuận.

Đánh giá hiệu quả kinh doanh:

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN:

TÀI SẢN:

Khoản mục tiền mặt là cần chú ý nhiều và là khoản mục chiếm tỷ trọng cao trong tổng TSNH với 60% sẽ là một lợi thế đáng kể của doanh nghiệp trong bối cảnh lãi suất tăng.

Khoản phải thu ngắn hạn có phần giảm 800 tỷ trong Q2 nhưng vẫn cao so với đầu năm 2022 khoảng 1.400 tỷ. Tuy nhiên chiếm tỷ trọng hơn 37% phải thu là Tổng công ty Điện lực Dầu khí với 4.483 tỷ - khá uy tín nên rủi ro khách hàng không trả được nợ rất thấp.

NGUỒN VỐN

Vốn chủ sở hữu chiếm đến 68% cơ cấu của nguồn vốn và nợ phải trả chỉ chiếm 32% - khá an toàn. Nên tựu chung GAS sẽ không chịu áp lực về tín dụng như các doanh nghiệp khác.

Tổng vay nợ cho đến hết Quý 2/2022 (bao gồm nợ vay ngắn hạn và dài hạn) chiếm 28 nghìn tỷ/ 88 nghìn tỷ tổng nguồn vốn. Có thể thấy tình hình hoạt động kinh doanh của GAS khá tốt giúp doanh nghiệp phần nào giảm được nơ vay và gia tăng tỷ trọng tiền mặt theo quý.

KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) đã có một kỳ kinh doanh đầy thuận lợi với hơn 5 ngàn tỷ đồng lãi ròng, gấp 2.2 lần cùng kỳ năm trước và cũng là mức lãi kỷ lục,ttrong đó, việc giá vốn tăng thấp hơn doanh thu đã giúp biên lãi gộp của Tổng Công ty tăng từ 16.7% lên hơn 25%.

Lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 54.343 tỷ đồng, tăng 35%; lãi ròng 8.515 tỷ đồng, gần gấp đôi cùng kỳ năm trước.

Theo ước tính tạm thời của Ban lãnh đạo, trong ba quý đầu năm 2022, GAS dự kiến đạt 76,5 nghìn tỷ đồng doanh thu (tăng 30% so với cùng kỳ) và 14 nghìn tỷ đồng LNTT (tăng 61,8% so với cùng kỳ). Cho cả năm 2022, Ban lãnh đạo ước tính doanh thu và LNTT sẽ lần lượt đạt 100 nghìn tỷ đồng (tăng 26,6% so với cùng kỳ) và 15,5 nghìn tỷ đồng (tăng 38,4% so với cùng kỳ)

Doanh thu bán khí và vận chuyển khí đóng góp phần lớn vào Doanh thu và Lợi nhuận của GAS với hai sản phẩm chính là Khí khô và Khí dầu mỏ hóa lỏng LPG

Các hoạt động kinh doanh khác bao gồm bán khí thiên nhiên nén CNG, condensate, cho thuê văn phòng và xây lắp đóng góp phần nhỏ doanh thu cho GAS

Khí khô:

Khí khô là sản phẩm khí thu được từ khí thiên nhiên hay khí đồng hành sau khi đã xử lý tách loại nước và các tạp chất cơ học, tách khí hóa lỏng và condensate tại nhà máy xử lý khí, thành phần chủ yếu là methane (CH4)

Nguồn cung: Bể Nam Côn Sơn, Bể Cửu Long

Khí dầu mỏ hóa lỏng LPG:

LPG được gọi là khí dầu mỏ hóa lỏng vì các chất khí này có thể được hóa lỏng ở nhiệt độ bình thường bằng cách gia tăng áp suất vừa phải, hoặc ở áp suất bình thường bằng cách sử dụng kỹ thuật làm lạnh để làm giảm nhiệt độ. LPG – Khí dầu mỏ hóa lỏng - chủ yếu là khí hydrocarbon dễ cháy propan và butan được sử dụng làm nhiên liệu cho lò sưởi gas, bếp và phương tiện

Nguồn cung: LPG từ nhà máy xử lý khí Dinh Cố được sản xuất từ khí thiên nhiên bắt nguồn từ các mỏ khí thuộc bể Cửu Long; LPG mua từ nhà máy lọc dầu Dung Quất; LPG từ nhập khẩu và thu mưa từ các nước lân cận: Trung Quốc, Malaysia, Đài Loan, Singapore, Indonesia…; LPG được bán buôn dưới hình thức xe bồn, tàu vận chuyển tới các kho chứa của khách hàng.

Luận điểm đầu tư:

· Giá khí ở mức cao cùng với tình trạng thiếu than sẽ dẫn đến việc tăng tiêu thụ khí cho nhiệt điện. Dự báo nhu cầu tiêu thụ khí của các nhà máy điện sẽ tiếp tục tăng trở lại trong 2023 khi hiện tượng La Lina suy yếu dần.

· Chuỗi Dự án Lô B – Ô Môn mang lại triển vọng tăng trưởng dài hạn.

Chuỗi điện khí Lô B-Ô Môn dự kiến sẽ có quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào tháng 7/2022 và bắt đầu triển khai từ 2023 nhờ dự án phía hạ nguồn là Nhà máy điện khí Ô Môn III đã được được phê duyệt đầu tư vào tháng 8/2022.

Chuỗi dự án Lô B – Ô Môn được khởi động lại mở ra cơ hội cho doanh nghiệp trong ngành khí hoạt động ở thượng nguồn(PVS PVD) và trung nguồn(GAS,..). Trong đó, GAS chiếm 51% tổng vốn đầu tư của dự án, tương đương với mức đầu tư khoảng 5.1 tỷ USD, sẽ được hưởng lợi chính khi dự án bắt đầu nhận dòng khí đầu tiên vào năm 2025

Ước tính, sản lượng khí của GAS năm 2026 sẽ tăng khoảng 30%-40% nhờ dòng khí bổ sung từ dự án mới và doanh thu vận chuyển khí cũng tăng mạnh sau khi đường ống dẫn khí với chiều dài khoảng 386km được đưa vào vận hành

· Triển khai các dự án LNG mới và dự án LNG Thị Vải sẵn sàng hoạt động vào quý 4/2022, quá trình ký kết hợp đồng LNG cho việc chạy thử dự án đang được triển khai. Khách hàng chính là Nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 sẽ đi vào hoạt động năm 2023 và có thể bù đắp cho sản lượng thiếu hụt tại bể Nam Côn Sơn

· Chính phủ đặt mục tiêu nâng tỷ trọng nguồn điện khí để đạt được mục tiêu giảm khí thải. Trong dự thảo quy hoạch điện 8, công suất điện khí sẽ được nâng lên gần 55 GW trong năm 2035 trong đó điện khí từ LNG là 40 GW, tăng rất mạnh so với tổng công suất điện khí ở mức hiện tại là 9 GW vào cuối năm 2021.

· Thoái vốn công ty con - CTCP Sản xuất Ống thép Dầu khí (PV-PIPE): Đầu tháng 8/2022, GAS công bố chuyển nhượng công ty con theo hình thức đấu giá công khai theo lô. Giá khởi điểm cho phiên đấu giá là 8,197 đồng/cổ phiếu, tương đương với tổng giá trị cổ phần 1,506 tỷ đồng. Nếu thương vụ thành công GAS sẽ còn thu hồi được khoản nợ trị giá gần 400 tỷ đồng từ Công ty con này, là một điều kiện cam kết khi tham gia đấu giá. Tổng công là khoảng 1,900 tỷ đồng

Các dự án LNG sẽ là mục tiêu tăng trưởng dài hạn:

Xây dựng cơ sở hạ tầng để nhập khẩu, bổ sung nguồn cung cấp khí cho thị trường tiêu thụ: Dự án Kho chứa LNG 1 triệu tấn/năm tại Thị Vải; Dự án mở rộng, nâng công suất kho chứa LNG 1 triệu tấn/ năm tại Thị Vải lên 3 triệu tấn/năm; Dự án đường ống LNG Thị Vải – Phú Mỹ; Dự án kho cảng nhập LNG Sơn Mỹ - Bình Thuận

Dự báo kết quả kinh doanh và định giá:

Cho cả năm 2022, Ban lãnh đạo ước tính doanh thu và LNTT sẽ lần lượt đạt 100 nghìn tỷ đồng (tăng 26,6% so với cùng kỳ) và 15,5 nghìn tỷ đồng (tăng 38,4% so với cùng kỳ). Tôi lạc quan hơn kỳ vọng GAS sẽ ghi nhận 15 nghìn tỷ đồng LNST (tăng 70% so với cùng kỳ) khi có ghi nhận khoảng thoái vốn công ty con thành công.

P/E hiện tại: 16.3 lần, P/E trong quá khứ: 21.x lần

EPS hiện tại: 6.738 đồng; EPS fw: 7.800 đồng

ð Giá hợp lý cho GAS: 165.000 đồng

ThanhKieu_SSI