GEX update VCSC

Tổng quan Công ty: Tổng CTCP Thiết bị điện Việt Nam là công ty hàng đầu trong mảng thiết bị điện với cổ phần kiểm soát tại CAV (cáp) và THI (máy biến áp). Công ty được cổ phần hóa vào năm 2015 và mở rộng sang các mảng kinh doanh khác, bao gồm phát điện, nước sạch (thông qua VCW) và logistics (thông qua STG). GEX hiện đang sở hữu 25% cổ phần tại VGC (công ty hàng đầu trong mảng vật liệu xây dựng với 4.000ha đất.

Kỳ vọng tăng vốn thành vông trong năm 2021 ( giá mục tiêu 25000đ)
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 1% giá mục tiêu của Tổng CTCP Thiết bị điện GELEX (GEX) còn 25.000 đồng/CP khi định giá quỹ đất thấp hơn ảnh hưởng đến tác động tích cực từ mức tăng dự báo tổng lợi nhuận của chúng tôi giai đoạn 2021-2025. Chúng tôi cũng điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG sau khi giá cổ phiếu đã tăng 12% trong 3 tháng qua.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 4% lợi nhuận 2021 do dự báo lợi nhuận thấp hơn của CAV và thu nhập cổ tức thấp hơn từ các công ty liên kết. Tuy nhiên, chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận 2022- 2025 trung bình thêm 17% khi chúng tôi tính chung lợi nhuận từ 140 MW công suất điện gió (Gelex 1, 2, 3) và dự báo lợi nhuận cao hơn cho VGC do phê duyệt các KCN mới.
• Chúng tôi hiện đang giả định tỷ lệ hấp thụ 70% trong đề xuất 293 triệu quyền mua cổ phiếu cho các NĐT hiện hữu (phù hợp với kế hoạch của công ty) với giá phát hành 12.000 đồng/CP. Ngoài ra, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 18% giai đoạn 2020-2025 nhờ công suất cáp gia tăng và gia tăng thị phần, cũng như đóng góp lợi nhuận bổ sung từ VGC, và hiệu suất hoạt động cao hơn từ các nhà máy điện gió và điện mặt trời.
• Chúng tôi cho rằng GEX là cơ hội đầu tư hấp dẫn vào ngành năng lượng tái tạo và KCN của Việt Nam. Tuy nhiên, định giá của GEX là phù hợp với PE đạt 15,9 lần dựa trên EPS pha loãng. • Yếu tố hỗ trợ: Lãi bất thưởng từ đánh giá do hợp nhất VGC sẽ bù đắp cho chi phí khấu hao lợi thế thương mại; tỷ lệ nâng vốn thành công cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Chi phí cao hơn hoặc không đạt tiến độ cho các dự án điện gió; biên LN gộp thấp hơn dự kiến của CAV do giá đồng cao hơn thời gian qua. Mảng thiết bị điện (chiếm ~60% LNST của GEX) sẽ phục hồi vào năm 2021 từ mức thấp của năm 2020 do COVID-19. Chúng tôi dự báo LNST của CAV sẽ tăng 24% YoY sau khi gia tăng được thị phần vào năm 2021. Chúng tôi cũng dự báo LNST của THI sẽ tăng trưởng 8% YoY sau khi tái cơ cấu. Ngoài ra, chúng tôi dự báo doanh thu mảng và LNST mảng thiết bị điện khác tăng trưởng lần lượt 26% YoY và 30% YoY. Mảng này sẽ được hưởng lợi từ việc tăng công suất điện gió tại Việt Nam vào năm 2021. Công suất năng lượng tái tạo tăng gấp đôi lên 240 MW vào năm 2021. Công ty đặt kế hạch các dự án trang trại điện gió mới với tổng công suất 140 MW (Hướng Phùng và Gelex 1, 2 & 3) sẽ đi vào hoạt động vào tháng 10/2021, trước thời hạn tháng 11/2021 để nhận được biểu phí đấu nối ưu đãi 8,5 cent/kWh. Do đó, các dự án này sẽ nâng tổng công suất năng lượng tái tạo từ mức hiện tại là 100 MW vào cuối năm 2020 lên 240 MW vào cuối năm 2021.
VGC nhận được phê duyệt thành lập Khu công nghiệp Thuận Thành. VGC thông báo đã nhận được phê duyệt đầu tư 3 nghìn tỷ đồng vào Khu công nghiệp Thuận Thành mới ở tỉnh Bắc Ninh (miền Bắc) với tổng diện tích 250 ha. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận của VGC trong giai đoạn 2022-2025 trung bình 6%. GEX hiện có 46% cổ phần tại VGC và đã đăng ký mua thêm cổ phiếu để nâng tỷ lệ sở hữu lên 51%. Chúng tôi lưu ý rằng chúng tôi giả định GEX có 46% cổ phần tại VGC trong mô hình định giá của chúng tôi.