HAG-múc thôi anh em

HAG: Chi phí lãi vay tăng mạnh làm sụt giảm phần lớn doanh thu năm 2015

CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) vừa công bố kết quả kinh doanh chưa kiểm toán năm 2015: doanh thu thuần tăng gấp đôi so với năm trước lên 6.253 tỷ đồng, nằm trong dự phóng năm 2015 của chúng tôi. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế của công ty lại giảm 47% xuống 883 tỷ đồng do khoản lỗ ròng đột biến 350 tỷ đồng, phát sinh từ việc thoái vốn khỏi mảng khoáng sản và thủy điện; kết quả lợi nhuận này chỉ tương đương 62% dự phóng năm 2015 của VPBS. Nếu loại trừ khoản lỗ này thì lợi nhuận trước thuế từ kinh doanh cốt lõi của công ty ở mức 1.233 tỷ đồng, tương đương 86% dự phóng của chúng tôi.

Cụ thể, mảng cao su, xây dựng và kinh doanh bất động sản của HAG bị lỗ trong quý 4/2015. Đối với cả năm 2015, lợi nhuận gộp từ mảng cao su là 8 tỷ đồng, tương ứng với biên lợi nhuận gộp chỉ 4%. Mảng kinh doanh bò cũng ghi nhận biên lợi nhuận gộp ở mức thấp, chỉ đạt 15% trong quý 4/2015 so với 31% trong 9T2015 do ảnh hưởng của mảng chăn nuôi bò sữa (như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật mới nhất, dự án này có thể bị lỗ trong những năm đầu triển khai).

Chi phí lãi vay đạt 326 tỷ đồng trong quý 4/2015, tăng 61% so với quý trước và 1.151 tỷ đồng cho cả năm 2015, tăng 69% so với năm trước. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân là do vườn cây cao su của HAG đã bắt đầu bước vào thời kỳ thu hoạch, công ty không còn được hưởng lợi từ việc vốn hóa chi phí lãi vay, dẫn đến tình trạng lãi vay ghi nhận vào kết quả kinh doanh tăng mạnh. Tại thời điểm cuối năm 2015, tổng dư nợ của HAG là 27.100 tỷ đồng, tăng 1.650 tỷ đồng so với số liệu cuối quý 3/2015.

Tổng kết, kết quả kinh doanh của mảng cao su năm 2015 thấp hơn so với dự phóng của chúng tôi; tuy nhiên, với việc thị trường cao su thế giới năm nay có thể đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung trong ngắn hạn do ảnh hưởng của El Nino, ít có khả năng giá cao su sẽ tiếp tục giảm. Ngoài ra, năm 2016 cũng là năm mà dự án Mi-an-ma của HAG bắt đầu tạo ra lợi nhuận. Vì vậy, năm 2016 có thể là một năm tốt đẹp hơn với HAG, nếu công ty có thể thành công trong việc thương lượng kéo giãn các khoản nợ vay.

Chúng tôi đã phát hành báo cáo cập nhật với khuyến nghị BÁN và giá mục tiêu 9.400 đồng/cổ phiếu đối với cổ phiếu HAG vào ngày 30/12/2015, và cổ phiếu HAG đã mức chạm giá này sau một thời gian ngắn sau đó. Chúng tôi sẽ điều chỉnh dự phóng và quan điểm đối với cổ phiếu HAG trong báo cáo cập nhật sắp tới sau chuyến đi thực địa bất động sản Mi-an-ma của HAG vào cuối tuần này.

Hôm qua giá cổ phiếu HAG giảm 1,2% xuống mức 8.300 đồng/cổ phiếu, tương đương với P/E và P/B năm 2015 lần lượt là 11,8 lần và 0,4 lần.