HANG - Nhà mới cho anh chị em HANG vào chia sẻ nỗi niềm....

Cổ HAG như cỏ thảo nguyên ấy, nên thằng nào tính dọn một đống tròn tròn để ngủ sáng hôm sau cỏ nó lại tràn đầy. Chưa kịp ngóc lên là có hàng táng ra rồi. Nên cứ phải từ từ chờ tin khủng nào đó thì mới lên kiểu bầy đàn được. Thiển ý của tại hạ

Hiện tại F thiếu những bài phân tích có chiều sâu. Mình xin phép Bạn Tuấn Limited được trích đăng bài của bạn tại đây. Để anh em có cái nhìn sâu hơn về case HANG.

Em xin phép được trao đổi trước về HNG vì HNG là một phần của HAG, nắm giữ phần lớn mảng kinh doanh cốt lõi của HAG. Việc phân tích HNG trước sẽ giúp tiết kiệm thời gian và tạo nên bức tranh toàn cảnh đầy đủ của HAGL GROUP.

BCTC hợp nhất quý 2/2018 của HNG thể hiện 8 vấn đề nổi bật sau:

1. Mảng trái cây tiếp tục tăng trưởng mạnh với hiệu quả kinh doanh ấn tượng và ổn định.


Quý 2/2018, HNG thu về 986 tỷ VND doanh thu trái cây và gia vị (ớt), tăng trưởng 51% so với cùng kỳ năm 2017. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2018 doanh thu trái cây và ớt đạt 1.433 tỷ VND, tăng trưởng 77% so với cùng kỳ năm ngoái. Đây cũng là quý thứ ba liên tiếp HNG ghi nhận sự gia tăng doanh thu từ mảng kinh doanh cốt lõi này.

Mảng trái cây tiếp tục chứng minh hiệu quả kinh doanh ấn tượng với biên lãi gộp (bao gồm ớt) quý 2/2018 và 6 tháng đầu năm 2018 lần lượt đạt 45% và 48%, thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái (lần lượt là 62% và 54%) nhưng vẫn duy trì ổn định quanh mức biên 50%.

Dù biên lãi gộp thấp hơn so với cùng kỳ nhưng nếu chỉ xét riêng trái cây (vì biên lãi gộp của ớt thấp hơn và cùng kỳ năm ngoái HNG không có nguồn thu từ ớt) thì biên lãi gộp quý 2 và 6 tháng đầu năm 2018 đều đạt khoảng 54%. Biên lãi gộp 6 tháng đầu năm (không bao gồm ớt) vì vậy cũng tương đương so với cùng kỳ năm ngoái.

Về vấn đề biên lãi gộp quý 2/2018 mảng trái cây (không bao gồm ớt) của HNG thấp hơn so với cùng kỳ năm 2017 (54% so với 62%), nguyên nhân chủ yếu khả năng cao do năm 2017, HNG có doanh thu từ chanh dây (HNG trực tiếp mua hàng từ Công ty Đại Thắng và bán lại) nhưng năm 2018 thì không còn khoản thu này (HAG đã mua Đại Thắng trong quý 1/2018 và hợp nhất riêng phần doanh thu chanh dây).

Về vấn đề biên lãi gộp mảng trái cây giảm dần đều 3 quý liên tiếp từ quý 4/2017 đến quý 2/2018 (lần lượt là 70%, 54%, 54% nếu bao gồm ớt và lần lượt là 70%, 55%, 45% nếu không bao gồm ớt) thì chỉ đơn giản là do tính chu kỳ của mảng trái cây. Theo đó, giá bán trái cây (yếu tố quyết định biên lãi gộp) của HNG nói riêng cũng như nông dân nói chung thường xuống thấp vào quý 2, quý 3 (chính vụ thu hoạch, sản lượng tăng) và lên cao vào quý 4, quý 1 (nghịch vụ và trùng mùa Tết).

Về khả năng hoàn thành kế hoạch năm về doanh thu trái cây của HNG: 6 tháng đầu năm 2018, HNG đã hoàn thành 47% kế hoạch doanh thu thuần và 42% kế hoạch lợi nhuận gộp của mảng trái cây (bao gồm ớt), xấp xỉ so với tỷ lệ kết quả 6 tháng đầu năm trên kết quả cả năm cùng kỳ năm ngoái (doanh thu thuần, lợi nhuận gộp trái cây trong 6 tháng đầu năm 2017 đều bằng 50% kết quả cả năm 2017).

Bên cạnh đó, so với năm 2017 thì năm 2018:
+ Diện tích trái cây thu hoạch của HNG tăng mạnh hơn;
+ Kỹ thuật trồng, chăm sóc, thu hoạch trái cây hoàn thiện hơn cùng nguồn vốn dồi dào từ THACO sẽ giúp vườn cây được chăm bón đầy đủ hơn, từ đó năng suất và tỷ lệ trái loại 1, 2 sẽ cao hơn;
+ Nguồn vốn từ THACO cùng nguồn thu từ OCF dự kiến tăng mạnh sẽ giúp HNG cân đối dòng tiền, thanh khoản dồi dào, từ đó vị thế đàm phán với các đối tác của HNG sẽ gia tăng. HNG sẽ hướng đến ưu tiên cho người mua về giá thay vì về phương thức thanh toán như hiện nay và nhờ vậy có thể đạt được mức lợi nhuận tối ưu.

Như vậy, giả định diện tích trồng chuối mới của HNG bằng nguồn tiền của THACO sẽ chưa kịp cho thu hoạch trong năm 2018 thì với những yếu tố trên, HNG vẫn đủ khả năng hoàn thành kế hoạch kinh doanh mảng trái cây năm nay.

2. Tăng thu và giảm chi giúp cân đối dòng tiền bước đầu được cải thiện.

Giai đoạn 2014 - 2016, HNG rơi vào trạng thái mất cân đối dòng tiền do liên tục phải chi tiền đầu tư tài sản cố định (CAPEX), trả lãi vay và gốc vay đến hạn trong khi tiền thu từ hoạt động kinh doanh (OCF) liên tục âm do phần lớn tài sản vườn cây cao su, cọ dầu đều là tài sản dở dang, đòi hỏi thời gian kiến thiết lâu dài và chưa được đưa vào khai thác.

Tuy nhiên, các BCTC gần đây đã cho thấy những điểm sáng với nguồn thu OCF bắt đầu xuất hiện và duy trì ở mức cao trong khi chi tiêu vốn CAPEX liên tục giảm. Diễn biến này giúp cân đối dòng tiền của HNG được cải thiện khi dòng tiền tự do FCFF đạt 141 tỷ VND trong 6 tháng đầu năm 2018 và lần đầu tiên chỉ tiêu FCFF dương trong cùng kỳ 3 năm gần nhất.

Dù đã có những sự cải thiện nhưng cân đối dòng tiền của HNG vẫn ở trong tình trạng khá “mong manh”. FCFF 6 tháng đầu năm 2018 tuy là số dương nhưng giá trị không lớn, chưa đủ để trang trải các khoản nợ gốc đến hạn trả mà không gia tăng nợ vay, huy động vốn và/hoặc bán tài sản.

3. Tổng nợ vay liên tục giảm mạnh, cấu trúc tài chính an toàn hơn.

Nợ vay của HNG giảm liên tục 3 năm liên tiếp. 6 tháng đầu năm 2018, tổng nợ vay giảm mạnh 3.701 tỷ VND (16,7%) so với cuối năm 2017 giúp cấu trúc tài chính của HNG trở nên an toàn hơn, tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản từ mức 72% cuối năm 2016 giảm về mức “dễ thở hơn” là 62%.

Mặc dù tổng nợ vay của HNG giảm nhưng phần giảm chủ yếu nhờ vào việc “dọn dẹp sổ sách” (giảm khoản phải trả các bên liên quan, bao gồm công ty mẹ HAG) và chuyển nợ thành vốn (phát hành 119,7 triệu cổ phiếu hoán đổi nợ). Trên thực tế, nợ vay các tổ chức tín dụng và trái phiếu doanh nghiệp không giảm mạnh, thậm chí trong 6 tháng đầu năm 2018 đã tăng thêm 226 tỷ VND so với cuối năm 2017.

Kết quả là dù tổng nợ giảm mạnh nhưng tổng chi phí lãi vay của HNG (bao gồm cả hạch toán và vốn hóa) giảm không đáng kể. Mặt khác, phần lãi vay tương đối lớn đã và đang được vốn hóa hiện nay sẽ phải hạch toán vào kết quả kinh doanh trong tương lai khi tài sản dở dang của HNG lần lượt đi vào vận hành. Điều đó khiến cho chi phí lãi vay hạch toán của HNG sẽ không giảm, thậm chí tăng nếu HNG không giảm dư nợ vay đủ nhanh và mạnh.

Việc chuyển nợ thành vốn góp tuy giúp HNG giảm nợ, tăng vốn chủ sở hữu nhưng lại khiến cho giá trị sổ sách cũng như EPS (tương lai) của HNG bị pha loãng. Dù vậy, việc đó là vô cùng cần thiết và “đáng để đánh đổi” nhằm giúp HNG tái cơ cấu tài chính.

Về vấn đề nợ vay các tổ chức tín dụng và trái phiếu doanh nghiệp không giảm mạnh, thậm chí tăng chủ yếu do HNG vay mới vốn lưu động ngắn hạn. Đây là dấu hiệu tốt vì nó cho thấy ngân hàng vẫn tin tưởng và đồng hành cùng Nhóm Công ty. Trong bối cảnh cân đối dòng tiền của HNG chưa thật sự vững vàng, FCFF vẫn “mỏng dính” thì việc được ngân hàng tiếp tục tài trợ vốn lưu động là điều vô cùng quý giá với HNG.

4. Khả năng thanh toán được cải thiện nhưng vẫn ở mức kém an toàn. OCF dự kiến cân đối được nợ gốc và lãi vay đến hạn trả trong 12 tháng tiếp theo.

Khả năng thanh toán tổng quan của HNG được cải thiện theo thời gian, thể hiện qua các chỉ số như Current Ratio (CR), Quick Ratio (QR) và Nợ/EBITDA (D/EB) diễn biến theo hướng tích cực. CR và QR tăng dần (năm 2017, hai chỉ số này tăng mạnh do HNG chuyển nhượng mảng mía đường) trong khi D/EB giảm dần. Tuy có sự cải thiện nhưng các chỉ số này đều vẫn ở mức kém an toàn với CR, QR đều dưới 1,0 còn D/EB cách xa mức an toàn là 3,0.

Giai đoạn 01/07/2018 - 30/06/2019, HNG sẽ phải thanh toán gần 2.100 tỷ VND gốc và lãi vay đến hạn. Doanh thu thuần và OCF (mảng trái cây) dự kiến của Nhóm Công ty trong giai đoạn này lần lượt đạt khoảng 4.500 và 2.100 tỷ VND và như vậy hoàn toàn có thể cân đối được gốc và lãi vay đến hạn trong 12 tháng tiếp theo.

5. Hiệu quả sử dụng tài sản có chuyển biến tích cực nhưng vẫn rất kém.

Hiệu quả sử dụng tài sản của HNG có những chuyển biến tích cực, thể hiện qua các chỉ số như Asset Turnover và ROA với giá trị tăng dần so với cùng kỳ năm trước. Dù vậy, giá trị Asset Turnover chỉ đạt 0,06 và ROA (sử dụng EBITDA thay vì LNST) chỉ đạt 2,8% trong 6 tháng đầu năm 2018 là rất thấp.

Nguyên nhân chính dẫn đến sự kém cỏi, lãng phí trong việc sử dụng tài sản của HNG là tỷ lệ “tài sản chết” rất cao, luôn trên 50% tổng tài sản trong những năm gần đây. Một lượng lớn tài sản của HNG được đầu tư vào mảng cao su, cọ dầu nhưng đa phần vẫn đang trong giai đoạn kiến thiết cơ bản. Những vườn cao su đã đi vào khai thác lại có kết quả kinh doanh tồi tệ trong khi mảng trái cây chưa thật sự bứt phá.

Mặc dù vậy, dự kiến kể từ năm 2019, các “tài sản chết”, chủ yếu là tài sản dở dang, lần lượt đi vào vận hành và cho nguồn thu. Cùng vói đó là sự bùng nổ về kết quả kinh doanh của mảng trái cây trong tương lai và kỳ vọng về sự phục hồi của giá cao su trong dài hạn sẽ góp phần thay đổi mạnh mẽ hiệu quả sử dụng tài sản của HNG theo hướng tích cực.

6. Bảng cân đối kế toán được “dọn dẹp” tương đối sạch sẽ, phải thu Nhóm An Phú và các bên liên quan được thu hồi gần như đầy đủ.

Nửa đầu năm 2018, tổng tài sản của HNG giảm mạnh so với cuối năm 2017, chủ yếu do việc giảm gần như toàn bộ khoản phải thu Nhóm An Phú cùng các bên liên quan tại phần tài sản và giảm tương ứng khoản phải trả công ty mẹ HAG cùng các bên liên quan tại phần nguồn vốn. Việc “dọn dẹp” sổ sách được thực hiện từ quý 3/2017 và dường như để chuẩn bị đón một vị khách quý nào đó mà cuối cùng chúng ta cũng biết đó chính là THACO.

Sau “buổi dọn nhà”, bảng cân đối kế toán của HNG trở nên “sáng sủa, gọn gàng” hơn, rủi ro về khả năng thu hồi khoản phải thu Nhóm An Phú cùng các bên liên quan đã được triệt tiêu. Cùng với đó, giá trị giao dịch (mua, bán hàng hóa) giữa HNG và các bên liên quan (bao gồm công ty mẹ HAG) cũng giảm đáng kể, góp phần giúp HNG trở nên minh bạch hơn, nguồn thu từ hoạt động kinh doanh của HNG nhờ vậy “thực chất” hơn, xóa tan các nghi vấn về việc HNG “xào nấu” doanh thu.

7. Lợi nhuận sau thuế kế toán tuy thấp nhưng “thực chất” hơn và sẵn sàng bùng nổ trong những năm tiếp theo.



Lợi nhuận sau thuế của HNG trong nửa đầu năm 2018 tuy rất thấp nhưng lại “thực chất” hơn so với cùng kỳ các năm trước vì (1) doanh thu tài chính từ lãi cho vay bên liên quan, bản chất có thể xem là một khoản doanh thu ảo, giảm nhờ vào việc HNG đã thu hồi phần lớn các khoản phải thu bên liên quan; (2) chi phí phân bổ goodwill và chi phí khác được hạch toán triệt để với mục đích “dọn dẹp sổ sách” và (3) lợi ích cổ đông thiểu số trên tổng lợi nhuận sau thuế của HNG rất thấp.

Với việc loại bỏ các khoản doanh thu ảo và mạnh tay hạch toán các khoản chi phí “dọn dẹp” như vậy mà lợi nhuận sau thuế của HNG trong nửa đầu năm 2018 vẫn dương, dù thấp thì đây quả thật là một điểm sáng rất tích cực, hứa hẹn sự bùng nổ về lợi nhuận sau thuế kế toán trong những năm tiếp theo khi mà các chi phí chủ yếu của HNG (lãi vay, goodwill, chi phí khác…) biến động không đáng kể, thậm chí giảm dần thì phần tăng trưởng lợi nhuận gộp trong các năm tới so với năm 2018 sẽ hoàn toàn trở thành lợi nhuận trước thuế (tương ứng sau thuế) tăng thêm trong tương lai.

Năm 2019, HNG dự kiến thu về tối thiểu 3.000 tỷ VND lợi nhuận gộp từ mảng trái cây, cao hơn 1.373 tỷ VND so với kế hoạch lợi nhuận gộp mảng trái cây năm 2018. Như đã trình bày ở trên, phần tăng trưởng 1.373 tỷ VND chính là lợi nhuận trước thuế (tương ứng sau thuế) của năm 2019.

8. Một số vấn đề khác.

Về ý kiến cho rằng doanh thu thuần và lợi nhuận gộp các mảng kinh doanh của HNG phụ thuộc vào HAG, ý kiến này có sự nhầm lẫn và thực tế là HNG khá độc lập với HAG về các chỉ tiêu trên vì giá trị giao dịch mua bán hàng hóa, dịch vụ giữa HAG (và các công ty con khác của HAG mà không thuộc HNG) với HNG là không đáng kể trong quá khử, thậm chí không phát sinh trong nửa đầu năm 2018.

Về ý kiến cho rằng THACO chưa chắc chắn mua trái phiếu chuyển đổi (CB) của HNG thì thực tế là THACO đã ứng trước 1.577 tỷ VND cho HNG (theo công bố trên truyền thông của CEO HAG) và HNG đang ghi nhận khoản mượn tạm ông Đoàn Nguyên Đức số tiền hơn 1.557 tỷ VND. Như vậy, THACO chắc chắn sẽ mua CB của HNG và trở thành cổ đông lớn của HNG; THACO đã ứng phần lớn khoản tiền (xem như khoản đặt cọc) cho ông Đức và ông Đức cho HNG mượn tạm, theo đó khoản tiền ứng trước đã thể hiện trên BCTC hợp nhất quý 2/2018 của HNG.

Về vấn đề doanh thu bán sản phẩm, hàng hóa của HNG có giá trị và biên lãi gộp tương đối cao, liệu có khả năng một phần doanh thu trái cây được phân loại sang khoản mục này nhằm giảm bớt hiệu quả kinh doanh mảng trái cây thể hiện trên BCTC không? (Đây chỉ là giả thuyết không chắc chắc, suy luận cá nhân và xác suất đúng là không cao).

KẾT LUẬN
Nhìn chung, cũng giống như các BCTC gần đây, BCTC quý 2/2018 tiếp tục cho thấy hiệu quả kinh doanh ấn tượng và ổn định của mảng trái cây cùng sự cải thiện dần nhưng vẫn còn yếu tại tất cả các khía cạnh quan trọng của HNG.

Mặc dù nhiều khía cạnh chưa chuyển biến thật sự tích cực như khả năng thanh toán chưa thật sự đảm bảo, hiệu quả sử dụng tài sản quá thấp nhưng vẫn xuất hiện những điểm sáng đầy hy vọng như cân đối dòng tiền lành mạnh hơn, FCFF lần đầu tiên dương sau nhiều kỳ, tỷ lệ nợ giảm mạnh, sổ sách được “dọn dẹp sạch sẽ”, phải thu các bên liên quan phần lớn đã được thu hồi.

Điểm gây thất vọng nhất tại BCTC này chính là chỉ tiêu LNST rất thấp, giảm mạnh so với cùng kỳ năm ngoái. Chắc chắn là phải thất vọng rồi vì một doanh nghiệp dù thế nào thì kết quả LNST sau cùng mới là điều mà cổ đông mong chờ, mới là điều mà nhà đầu tư bên ngoài nhìn vào để đánh giá doanh nghiệp, mới là động lực để giá cổ phiếu tăng trưởng mạnh mẽ và bền vững.

LNST đạt được trong nửa đầu năm 2018 và dự kiến theo kế hoạch năm của HNG thật sự là thấp. Đó là lý do vì sao anh em cổ đông còn buồn phiền, là lý do để nhà đầu tư bên ngoài hoài nghi, thậm chí dè bỉu, khinh miệt câu chuyện HNG.

Nhưng như em đã trao đổi ở trên, ít nhất là đối với riêng em, kết quả LNST như vậy là rất đáng quý và không hề thấp. Kết quả LNST đó, đặt trong bối cảnh các khoản doanh thu, chi phí được hạch toán một cách thực chất, chủ động và quyết liệt như vậy mà có lãi là rất tốt. Điều đó có nghĩa với lợi nhuận gộp đạt được trong năm 2018, HNG cơ bản đã hòa vốn và có một ít lãi. Chính vì thế, cùng với việc các chi phí dự kiến sẽ không có nhiều biến động, thậm chí có xu hướng giảm thì bất kỳ sự gia tăng lợi nhuận gộp nào trong tương lai cũng sẽ chính là LNTT (tương ứng LNST) tăng thêm.

Điều quan trọng chỉ còn là liệu mảng trái cây của HNG có thật sự hiệu quả, bền vững và tiếp tục tăng trưởng không? Chỉ cần câu trả lời là có, chắc chắn LNST từ năm 2019 sẽ bùng nổ, các khía cạnh của HNG sẽ cải thiện mạnh mẽ và giá cổ phiếu sẽ không chỉ dừng ở mốc 16.000 VND hiện nay.

Cảm ơn bài viết đã phân tích khá cặn kẽ về HNG, mảng tối, mảng sáng đều được đưa ra đánh giá.
Bất kỳ sự đứng dậy quá sớm sau cơn bệnh nặng là điều cấm kỵ, vì vậy kỳ vọng về HNG theo tôi đánh giá là ổn.

Trước bình minh luôn là đêm tối.

Một chu kỳ mới đã hình thành.

Never give up.

Các bác kê lệnh ăn tham chiếu 6.1 nhiều thế nhỉ. Có bật được không?

cổ phiếu khác thì tăng ầm ầm, mà con hàng này ko lết lên nổi 1 line. công nhận bọn nái lợn này dìm hàng hay, 1 mình 1 chợ ko có địch thủ. mấy nái lợn ráng chặn đến cuối năm a kiếm thêm ít tiền a hốt dùm cho. giờ a phải qua mấy hàng dệt may ăn cho lồi mồm cái đã rồi a quay lại sau.
tạm thời các bác rẻ nhánh sang các hàng dệt may, thủy sản mà kiếm ăn. toàn ăn bằng lần ấy. con hàng này tạm thời bỏ đi.

bọn nái lợn này giờ hàng ngày chỉ thủ dâm vài triệu cp thôi chứ chẳng còn ai muốn mua hay muốn bán j nữa. m.e sóng thần dệt may và thủy sản hút sang hết rồi.

Thôi hôm nay lại bỏ bảng điện đi chơi các cụ các mợ nhỉ?

IDI phi đẹp quá

--- Gộp bài viết, 25/09/2018, Bài cũ: 25/09/2018 ---

FLC lởm vượt HAG rồi kìa các cụ

Thị trường vào xu thế tăng, kiên nhẫn rồi thằng nào cũng đến lượt. Xưa nay cặp FLC-HAG vẫn có xu hướng giá giống nhau thôi. Chẳng qua thằng sớm chút và thằng muộn chút. Giờ ai cầm hàng thì cứ giữ, nhảy nhót đảo loanh quanh loay hoay lại giẫm phải xxx

Lâu nay ko xem F nhiều. Nay vào có mấy chia sẻ với mọi người.
1.Hag nó ko còn là hàng thị trường nữa. Nên giờ đừng so sánh nó với con khác.

2. Hag chỉ còn phù hợp với ai có niềm tin nó sẽ hồi phục được. Nếu ko tin thì cách tốt nhất là bán bỏ. Đây là chiến thuật khá hiệu quả.

3. Từ điểm 2 thì chọn CHIẾN LƯỢC SCALE. Tức là có kế hoạch dài hạn mua tích lũy ở đáy. Chiến lược này ko cắt lỗ mà cứ bq giá xuống. Các cụ google thêm nhé.

4. Để làm 3. Thì phải "plan your trade then trade your plan". Luôn nắm thế chủ động cho mọi tình huống. Đặc biệt nhấn mạnh:
4.1 Ko margin hoặc vay dưới bất kỳ hình thức nào để đầu tư.
4.2 ko đánh giao dịch lớn trong tgian ngắn.
4.3 có kế hoạch tiền khỏe. Tức dự trù tiền. Nhất là dòng tiền bổ xung.

5. Kiên trì để là những người thua lỗ cuối cùng trụ lại. Vì vậy phải thực hành 4. Bao gồm cả swing trading để nuôi dưỡng sự quan tâm.

Đây là chiến lược và chiến thuật hơn 2 năm qua của mình với HANG và khá thành công.

Ps: trong 2 năm qua chưa bao giờ mình thấy đi lệnh HAG khó như 30 ngày vừa qua. Nên mình chọn cách:
- giảm và ko giao dịch.
- ko đọc tin thức. Hạn chế vào F.

Anh em nghĩ sao thì chia sẻ nhé.

Chốt lại là bán hả bác??Bao giờ quay lại được bác chỉ cho AE??