HCM – Có bứt phá lên mức đỉnh mới hay không?

Giá cổ phiếu HCM hiện đã tiệm cận vùng đỉnh lịch sử của công ty và kết quả kinh doanh cũng ghi nhận quý thứ 4 liên tiếp tăng trưởng so với cùng kỳ về lợi nhuận. Nếu không có sự bứt phá nào thì Q1-2025 tới sẽ khó có thể tiếp tục tăng trưởng khi mức nền lợi nhuận đã ở mức cao. Vậy liệu HCM có cơ sở nào để kỳ vọng bứt phá lên mức nền kinh doanh mới cũng như giá cổ phiếu có thể vượt đỉnh lịch sử thành công hay bị điều chỉnh trở lại? Chúng ta sẽ cùng cập nhật bctc mới nhất Q4-2024 và trả lời các câu hỏi trên trong bài viết này của chúng tôi nhé. (Hình 1)



I. Kết quả kinh doanh

Kết thúc Q4-2024 HCM ghi nhận doanh thu 1,182 tỷ đồng, tăng 37.3% yoy và mức doanh thu này cũng tương đương mức doanh thu tại Q2-2022, quý có mức doanh thu cao nhất lịch sử của công ty. (Hình 2)



Lợi nhuận sau thuế của công ty ghi nhận 227 tỷ đồng, tăng 26.8% yoy. Tuy nhiên do biên lợi nhuận gộp thấp nên so với 2 quý đầu năm 2024 tuy doanh thu tăng nhưng lợi nhuận sau thuế lại có phần sụt giảm. Điều này là do mảng kinh doanh lớn nhất của công ty là cho vay bị sụt giảm đáng kể về biên lợi nhuận gộp dù doanh thu vẫn tăng trưởng tốt. Điều này là do áp lực cạnh tranh và lãi suất cho vay đầu ra bị sụt giảm. Chi tiết hơn chúng tôi sẽ bóc tách trong phần dưới bài viết.

Về tỉ trọng đóng góp trong cả năm 2024 thì mảng cho vay vẫn đang có tỉ trọng đóng góp lớn nhất cả về doanh thu và lợi nhuận với lần lượt tỉ trọng là 40% và 47%. Tiếp theo là mảng tự doanh ( FTVPL) với 38% doanh thu và 36% lợi nhuận gộp. Mảng môi giới đứng thứ 3 với 20% về doanh thu và 13% về lợi nhuận gộp. Các mảng khác gần như không có đóng góp gì nhiều. (Hình 3)



Như vậy có thể thấy mảng cho vay và tự doanh đang là 2 mảng quan trọng nhất đối với HCM khi chiếm tới gần 90% lợi nhuận của công ty. Trong hơn năm vừa qua HCM đã dần đẩy mạnh trọng tâm kinh doanh của mình sang hơn sang mảng cho vay bên cạnh mảng tự doanh vẫn khẳng định được thương hiệu từ trước đó. Đây chính là động lực lớn nhất giúp HCM bứt phá và được kỳ vọng nhiều vậy trong thời gian tới. Cụ thể hơn từng mảng chúng ta sẽ cùng đi phân tích chi tiết trong phần dưới của bài viết.

II. Các mảng kinh doanh chính

1. Cho vay - Chờ cú bứt phá mới sau tăng vốn

Cho vay hiện đang là mảng kinh doanh cốt lõi của công ty và được công ty xây dựng trở thành mũi nhọn mới dẫn dắt cho tăng trưởng trong các năm tới. Đây cũng là xu hướng chung của toàn ngành khi mà lợi nhuận và tính ổn định ở mức cao hơn nhiều so với tự doanh ( chủ yếu là mua trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi có lãi suất thấp hơn so với cho vay margin ).

Đầu tiên có thể nói mảng cho vay đã bắt đầu hồi sinh và tăng mạnh trở lại về tài sản bắt đầu từ Q1-2023 cho tới nay và hiện tại giá trị cho vay của công ty đã đạt 20,429 tỷ đồng, cao hơn nhiều so với đỉnh trước tại Q1-2022 với 14,523 tỷ đồng. (Hình 4)



Điều này đã giúp cho kết quả kinh doanh của mảng cho vay tăng trưởng hết sức ấn tượng với doanh thu kỷ lục trong Q4-2024 khi ghi nhận 510 tỷ đồng. Tuy nhiên lợi nhuận gộp lại có phần giảm nhẹ so với các quý liền trước do biên lợi nhuận gộp giảm. Nguyên nhân khiến cho biên lợi nhuận gộp giảm là do thị trường chung trong năm 2024, nhất là 2 quý cuối năm là rất khó khăn khiến cho nhu cầu vay margin giảm đi khá nhiều. Để cạnh tranh và giữ khách hàng đa phần các công ty chứng khoán, trong đó có HCM đều phải giảm lãi cho vay đầu ra trung bình từ khoảng 13% trước đó xuống còn khoảng 10% làm cho lợi nhuận gộp giảm dù doanh thu vẫn có thể tăng tốt được. (Hình 5)



Tuy nhiên trong thị trường khó khăn mà HCM vẫn tăng được doanh thu vẫn là tín hiệu đáng mừng. Công ty đã triển khai nhiều chính sách để thu hút các nhà đầu tư mới cũng như giữ chân nhà đầu tư quen thuộc bằng chính sách phí thuế ưu đãi. Điều này giúp cho thị phần môi giới của công ty tiếp tục tăng trong thời gian qua và hiện đã trở lại top 5 công ty có thị phần lớn nhất trên sàn. Cụ thể sau Q4-2024 HCM đã chiếm 6.75% thị phần trên hose, tăng 0.1% so với Q3-2024 (Hình 6)



Sau giai đoạn liên tục mất thị phần từ 2019 cho tới cuối 2022 thì HCM đã tái cấu trúc lại mảng cho vay, thay đổi định hướng và chính sách và sau khi tạo đáy tại Q1-2023 thì thị phần của công ty đã liên tục hồi phục cho tới nay đã phần nào cho thấy chính sách và định hướng của công ty đang rất tốt để sớm đưa công ty trở lại với vị thế vốn có của mình (từng nằm trong Top 2 công ty lớn nhất ). Động lực giúp HCM có thể tiếp tục vươn lên và tạo được bứt phá mới trong mảng cho vay tới từ những luận điểm sau:

• Đầu tiên đó là tập trung tối đa nguồn vốn và chính sách để thúc đẩy mảng cho vay. Tài sản mảng cho vay liên tục tăng trong thời gian gần đây cũng như công ty tiếp tục duy trì các chính sách để hỗ trợ khách hàng ( miễn phí giao dịch cho khách mới, giảm phí giao dịch, chính sách hoa hồng đặc biệt cho môi giới khi có khách hàng mới, giảm lãi cho vay ở mức thấp để kích cầu đầu ra, … )
• Tiếp theo và quan trọng nhất là tập trung đẩy mạnh tăng vốn từ 2024 cho tới nay để đáp ứng quy định cho vay cũng như có nguồn vốn lớn với chi phí thấp ( chi phí gần như bằng không ) phục vụ mảng cho vay. Như chúng ta biết từ 2019 cho tới 2023 HCM chỉ tăng vốn duy nhất 1 lần ( tăng 50%) trong khi đa phần các công ty khác trên sàn đều ít nhất tăng 1 lần mỗi năm đã khiến cho HCM bị tụt lại trong cuộc đua tăng vốn, từ đó khiến vốn chủ không tăng lên được nhiều và dư địa cho vay từ đó không bứt phá được. Hiện tại mức cho vay/ VCSH của HCM đã đạt tới 196% ( trần tối đa cho phép là 200%) dù cho năm 2024 HCM đã tăng vốn 50%. Điều này đặt ra bài toán cấp thiết là công ty phải tiếp tục tăng vốn mạnh hơn nữa trong giai đoạn các năm tới, ít nhất phải 1 lần mỗi năm để duy trì đà tăng trưởng. Hiện HCM cũng đã nhìn ra điều này nên cuối 2024 đã tổ chức đại hội cổ đông bất thường để sớm phê duyệt tăng vốn thêm 50% nữa và sẽ sớm triển khai trong đầu 2025 này thay vì chờ đợi tới ĐHCĐ 2025 mới trình. Đây là bước đi đúng đắn và cần thiết để đưa mảng cho vay của HCM tiếp tục tăng trưởng mạnh. Cá nhân chúng tôi cho rằng nếu sớm có thể phát hành trong ngay cuối Q1-2025 để kịp đưa vốn chủ tăng thêm hoặc không cũng chỉ là đầu Q2-2025 sẽ triển khai luôn.
• Thứ 3 là điều kiện thị trường chung từ đầu 2025 đến nay đang có xu hướng tốt dần lên cả về giá cũng như thanh khoản thị trường kể từ khi tổng thống Trump lên nắm quyền. Điều này giúp cho toàn ngành chứng khoán, trong đó có HCM hưởng lợi nhờ thanh khoản tăng lên. Phần nào thị trường tích cực cũng khiến cho công ty sẽ sớm đưa lãi suất cho vay tăng trở lại, qua đó tối ưu hơn lợi nhuận mảng cho vay.

Với những phân tích trên chúng tôi đánh giá cao mảng cho vay của HCM và cho rằng mảng này sẽ bứt phá mạnh mẽ sau khi tăng vốn thành công trong thời gian tới. Vì vậy khi thông tin tăng vốn được công bố và triển khai sẽ là động lực hỗ trợ lớn cho cổ phiếu ở trên sàn.

2. Mảng tự doanh - bền vững phát triển

Mảng tự doanh là mảng chiếm tỉ trọng tài sản lớn thứ 2 và cũng là mảng đóng góp lớn thứ 2 vào kết quả kinh doanh của công ty. Hiện tại mảng tự doanh của HCM đang được đầu tư hơn 7,700 tỷ đồng, chiếm khoảng 24.8% tổng tài sản của công ty. Trong những năm gần đây danh mục tự doanh của HCM đã được an toàn hóa lên rất nhiều với đa phần tài sản trong đó là trái phiếu. Cụ thể tính đến cuối 2024 tổng trái phiếu công ty nắm giữ là 5,000 tỷ đồng, chiếm 64.4% tỉ trọng mảng tự doanh. Tiếp đến là cổ phiếu với 28.7%. Cụ thể như thuyết minh dưới.

Chi tiết hơn về từng lớp tài sản trong phần tự doanh. Với 5,000 tỷ đồng trái phiếu, HCM đều mua tại các tổ chức uy tín phát hành như BID với 3k tỷ đồng, MBB 1k tỷ đồng và CTG 1k tỷ đồng. Về cổ phiếu, danh mục mà công ty nắm giữ chủ yếu là FPT và các cổ phiếu ngân hàng như STB, ACB, TCB, MBB, VPB,… Cụ thể như thuyết minh dưới: (Hình 7)



Các cổ phiếu kể trên đều đang tăng giá rất tốt trong các quý vừa qua và cũng hứa hẹn có thể tăng tốt trong năm 2025 tới nhờ kỳ vọng vào tín dụng tăng trưởng mạnh.

Với những phân tích trên chúng ta có thể thấy mảng tự doanh của HCM rất bền vững và sẽ tiếp tục đóng góp lợi nhuận tăng trưởng ổn định trong thời gian tới nhờ nền tảng trái phiếu mang lại lợi nhuận ổn định cùng danh mục cổ phiếu chất lượng.

III. Tổng kết và định giá

Với những phân tích ở trên chúng tôi thấy rằng tiềm năng và định hướng kinh doanh của HCM đang đúng hướng. Khả năng rất cao kết quả kinh doanh của công ty sẽ bật lên một mức nền cao mới sau khi công ty tăng vốn thành công trong thời gian tới. Đây là thông tin khá quan trọng đối với HCM nên quý nhà đầu tư nếu đầu tư ngắn hạn nên chú ý.

Về định giá, hiện HCM đang ở vùng giá đỉnh lịch sử cũng phần nào phản ánh cho tiềm năng lớn của công ty. Hiện mức định giá P/B của HCM đang là khoảng 2.2 lần và là mức cao hơn trung bình của cổ phiếu trong quá khứ. Tuy nhiên nếu so với các công ty khác đã thành công với mô hình tập trung cho vay như BSI, MBS, VCI, ... thì mức định giá trên là chưa cao và HCM hoàn toàn có thể vượt đỉnh lịch sử và tiến lên vùng giá cao hơn trong năm 2025 nếu vĩ mô và thanh khoản thị trường như hiện tại được duy trì.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-
Lãng Tử Buôn Nước Mắm.