HDB định giá upside trên 33%, chất xúc tác mạnh IPO HD SAISON, sàn vàng và tài sản số

Nếu nhìn thuần về định giá, HDB hiện đang giao dịch quanh mức P/B dự phóng 2026 khoảng 1,8x – cao hơn mức trung bình ngành ngân hàng trong 5 năm qua. Tuy nhiên, mức định giá này phản ánh tương đối chính xác khả năng sinh lời vượt trội và ổn định của ngân hàng. Với ROE duy trì trên 25% trong nhiều năm liên tiếp và dự kiến tiếp tục ở mức 25,4% năm 2025 và 25,3% năm 2026, HDB đang nằm trong nhóm ngân hàng có hiệu quả sinh lời cao nhất hệ thống. Trên cơ sở đó, nhiều công ty chứng khoán đưa ra giá mục tiêu khoảng 39.500 đồng/cp, tương ứng upside hơn 33% so với thị giá hiện tại.

Động lực tăng trưởng lớn nhất của HDB trong giai đoạn 2026–2027 đến từ tín dụng. Nhờ tham gia nhận chuyển giao tổ chức tín dụng, HDB tiếp tục được ưu tiên về hạn mức tăng trưởng tín dụng, nhiều khả năng cao hơn mức trung bình ngành. VNDirect dự báo tăng trưởng tín dụng của HDB có thể duy trì ở mức 30–35%/năm trong giai đoạn 2026–2027 – một con số rất nổi bật nếu so với mặt bằng chung toàn ngành ngân hàng. Đây sẽ là trụ cột chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong trung và dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh nền kinh tế đang hồi phục mạnh và nhu cầu vốn của khu vực doanh nghiệp và cá nhân gia tăng.

Song song với tín dụng, HDB còn sở hữu lợi thế lớn về biên lãi ròng (NIM). NIM của ngân hàng duy trì cao hơn mức trung bình ngành nhờ cấu trúc tài sản sinh lời tốt, chi phí vốn cạnh tranh và nền tảng bán lẻ – tài chính tiêu dùng phát triển mạnh. Chính yếu tố này cho phép HDB duy trì ROE vượt trội, ngay cả khi ngành ngân hàng chịu áp lực cạnh tranh lãi suất. ROE cao không chỉ giúp cải thiện hiệu quả sử dụng vốn mà còn là nền tảng để cổ phiếu được định giá P/B cao hơn mặt bằng chung.

Một điểm sáng rất đáng chú ý trong năm 2025 là sự bứt phá mạnh mẽ của thu nhập ngoài lãi. Trong 9 tháng đầu năm 2025, thu nhập ngoài lãi của HDB tăng tới 178% so với cùng kỳ. VNDirect đã nâng mạnh dự báo thu nhập ngoài lãi của ngân hàng lên hơn 7.900 tỷ đồng, từ mức dự báo cũ chỉ khoảng 4.090 tỷ đồng. Động lực chính đến từ tăng trưởng mảng bảo hiểm, phí ngân hàng đầu tư và đặc biệt là thương vụ thoái toàn bộ 6 triệu cổ phiếu VJC vào tháng 12/2025, phù hợp với chiến lược thoái vốn khỏi các khoản đầu tư không cốt lõi. Việc tái cơ cấu danh mục đầu tư này không chỉ giúp ghi nhận lợi nhuận một lần mà còn giải phóng nguồn vốn để tái đầu tư vào hoạt động cho vay và các mảng kinh doanh cốt lõi có biên lợi nhuận cao hơn.

Ở góc độ chiến lược dài hạn, kế hoạch IPO HD SAISON được đánh giá là một bước đi quan trọng. HD SAISON hiện là một trong những công ty tài chính tiêu dùng lớn nhất thị trường, đóng vai trò chủ lực trong mảng bán lẻ của HDB. Việc IPO đơn vị này sẽ giúp củng cố đệm vốn cho ngân hàng mẹ, cung cấp thêm nguồn lực để duy trì tăng trưởng tín dụng cao, đồng thời tạo hiệu ứng tích cực lên tâm lý thị trường và định giá cổ phiếu HDB. Quan trọng hơn, điều này cho phép HDB tập trung hơn vào các hoạt động ngân hàng cốt lõi, trong khi vẫn hưởng lợi từ hệ sinh thái tài chính mở rộng.

Bên cạnh đó, việc HDB đã tăng vốn điều lệ lên 50.000 tỷ đồng (khoảng 1,9 tỷ USD) trong quý 3/2025 cũng mở ra dư địa lớn để tham gia các hoạt động mới theo khung pháp lý đang dần hoàn thiện, bao gồm sàn giao dịch vàng và các dịch vụ liên quan đến tài sản mã hóa. VNDirect kỳ vọng các mảng kinh doanh mới này sẽ được triển khai trong thời gian tới, qua đó góp phần đa dạng hóa nguồn thu, giảm sự phụ thuộc vào thu nhập lãi và nâng cao chất lượng lợi nhuận trong dài hạn.

Tổng hợp lại, HDB đang hội tụ đầy đủ các yếu tố của một cổ phiếu ngân hàng có thể được tái định giá: tăng trưởng tín dụng cao và bền vững, ROE thuộc nhóm dẫn đầu ngành, thu nhập ngoài lãi bứt phá mạnh, cùng với các câu chuyện chiến lược như IPO HD SAISON, thoái vốn đầu tư không cốt lõi và mở rộng sang các mảng kinh doanh mới. Với nền tảng này, mức P/B 1,8x không chỉ là hợp lý mà còn có thể tiếp tục được mở rộng nếu HDB duy trì được tốc độ tăng trưởng và hiệu quả sinh lời hiện tại trong giai đoạn 2026–2027.