HDG: "Vượt qua khó khăn"

1. Lịch sử hình thành: Công ty Cổ phần Tập đoàn Hà Đô tiền thân là doanh nghiệp xây dựng thuộc Bộ Quốc phòng (đã thoái hết vốn năm 2017), dần chuyển hướng sang tập trung kinh doanh bất động sản và sản xuất điện và mảng KCN (trong tương lai gần).

2. Hoạt động kinh doanh: Hiện đến từ 3 mảng chính.
- Mảng điện: Với 8 dự án đang vận hành tổng công suất 366MW (theo tỷ lệ sở hữu), bao gồm thủy điện (235MW, chiếm 64%), điện mặt trời (81MW, 22%) và điện gió (50MW, 14%), tập trung tại Quảng Nam, Nghệ An, Bình Thuận và Ninh Thuận. Năm 2024, mảng này đóng góp 1.891 tỷ đồng doanh thu (68% tổng), lợi nhuận gộp 1.261 tỷ đồng (Biên LNG 66.7%), nhờ giá FIT ưu đãi và sản lượng ổn định khoảng 1.386 triệu kWh.
- Mảng bất động sản: Hiện chỉ có dự án Charm Villas (108 căn, diện tích thương phẩm 20.6000 m2) đang mớ bán từ tháng 7/2025, đợt 1 với 25/108 căn, giá bán (theo AHS) 245 triệu đồng/m2 (bao gồm thuế, phí VAT), tổng dự án dự kiến thu về ~5.000 tỷ, lợi nhuận ~2000 tỷ cho các năm 2025-2027. Các dự án còn lại còn đang còn vướng mắc pháp lý và dần được tháo gỡ.
- Mảng bất động sản (cho thuê): Bao gồm khách sạn IBIS Airport (217 phòng), văn phòng HaDo Airport/South Building (27.843 m² sàn), và sàn thương mại Centrosa, mang về doanh thu ổn định 456 tỷ đồng năm 2024, với tỷ lệ lấp đầy cao >90% cho văn phòng/thương mại và 70% cho khách sạn.

3. Dự báo KQKD 2025 và các năm
- Dự kiến hồi phục mạnh mẽ từ 2025, tổng doanh thu 2025 có thể vượt 3.500 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế >1.500 tỷ đồng. Cụ thể:
+ Mảng điện: Duy trì doanh thu ổn định 1.900-2.100 tỷ đồng/năm, lợi nhuận gộp 1.200-1.300 tỷ đồng/năm, với tăng trưởng lợi nhuận nhờ giảm trích lập dự phòng (chi 346 tỷ đồng cho Infra 1 năm 2025, sau đó không còn) và giảm chi phí lãi vay 20%/năm (từ ~500 tỷ đồng/năm về ~300 tỷ đồng/năm).
+ Mảng bất động sản: Mở bán GĐ3 Charm Villas, hiện đang mở bán 25/108 căn, giá bán trung bình 245 triệu đông/m2 (bao gồm VAT, tham khảo báo giá AHS). Dự kiến doanh thu đạt 974 tỷ (25 căn), lợi nhuận gộp ~400 tỷ, biên lợi nhuận 40%. Tổng dự án dự kiến thu về ~5.000 tỷ, lợi nhuận ~2000 tỷ cho các năm 2025-2027.
+ Mảng bất động sản (cho thuê): Tăng trưởng nhẹ 3%/năm, đạt khoảng 470 tỷ đồng doanh thu năm 2025, nhờ tăng giá thuê và tỷ lệ lấp đầy.

- Các năm sau (2026-2027), doanh thu ổn định quanh 3.000-4.000 tỷ đồng, kết hợp các dự án BDS được tháo gỡ và triển khai mạnh từ 2026, lợi nhuận điện tăng nhờ tối ưu chi phí, triển khai các dự án điện mới đã có trong quy hoạch điện VII và có thể lấn sân sang mảng BDS KCN.

4. Định giá tài sản
- Thủy điện: Tổng công suất: 314MW (235MW theo % sở hữu); Giá trị theo tỷ lệ sở hữu: 5334 tỷ VNĐ.
+ Thủy điện Za Hưng: Công suất 30MW; Tổng giá trị: 503 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 51.8% (261 tỷ VNĐ).
+ Thủy điện Nậm Pông: Công suất 30MW; Tổng giá trị: 796 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 51.8% (412 tỷ VNĐ).
+ Thủy điện Nhạn Hạc: Công suất 59MW; Tổng giá trị: 1214 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 51.8% (629 tỷ VNĐ).
+ Thủy điện Sông Tranh 4: Công suất 48MW; Tổng giá trị: 1362 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 63% (860 tỷ VNĐ).
+ Thủy điện Đăk Mi 2: Công suất 147MW; Tổng giá trị: 3250 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 97.6% (3172 tỷ VNĐ).
+ Đầu tư 790 tỷ vào thủy điện Trường Thịnh (Q2.2025).
- Điện tái tạo: Tổng công suất: 138MW (131MW theo % sở hữu); Giá trị theo tỷ lệ sở hữu: 3120 tỷ VNĐ.
+ ĐMT Hồng Phong 4: Công suất 44MW; Tổng giá trị: 900 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 83.3% (750 tỷ VNĐ).
+ ĐMT SP Infra 1: Công suất 44MW; Tổng giá trị: 820 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 100% (820 tỷ VNĐ).
+ Điện gió Thuận Nam 7A: Công suất 50MW; Tổng giá trị: 1550 tỷ VNĐ; Tỷ lệ sở hữu: 100% (1550 tỷ VNĐ).
- Bất động sản: Tồn kho 108 căn Charm Villas (diện tích 20.600 m², giá bán trung bình 245 triệu/m2), dự kiến mang về 5.000 tỷ đồng doanh thu và 2.000 tỷ đồng lợi nhuận. Các bất động sản khác (tài sản dở dang): 688 tỷ VNĐ.
- Bất động sản cho thuê: Sở hữu danh mục ~35 nghìn m2 văn phòng cho thuê (873 tỷ VNĐ, 24.9 triệu/m2) + khách sạn 217 phòng + 65 căn hộ dịch vụ (304 tỷ VNĐ, 1.08 tỷ/căn). Giá gốc tài sản: 1177 tỷ VNĐ. --> Giá trị hiện tại có thể tăng lên gấp 3 lần do các vị trí đắc địa ~3531 tỷ VNĐ.
- Tiền mặt: 1089 tỷ VNĐ (BCTC Q2.2025).
- Nợ vay: 6592 tỷ VNĐ. Nợ ngắn hạn: 2034 tỷ VNĐ + Nợ dài hạn: 4558 tỷ VNĐ.
==> Giá trị tài sản: 5334 + 790+ 3120 + 5000 + 3531 + 1089 - 6592 = 12.272 tỷ VNĐ. Giá trị cổ phiếu (hiện tại): 33.2 nghìn VNĐ/CP. (giá trị này chưa tính tiềm năng các dự án BDS chuẩn bị triển khai của HDG và giá vốn triển khai thủy điện của HDG rất thấp (22 tỷ/MW), trung bình ngành 35 tỷ/MW).

5. Phân tích chi tiết
5.1. Mảng điện:
- Thủy điện: Năm 2024 với sản lượng 1.386 triệu kWh và lợi nhuận gộp 1.261 tỷ đồng (biên 67%). Năm 2025, doanh thu dự kiến duy trì ổn định ở mức 1.900-2.100 tỷ đồng, nhờ:
+ Thủy điện đóng góp 70-80%, sản lượng tăng do yếu tố thủy văn thuận lợi (chu kỳ La Nina).
+ Điện gió 7A tăng 20% sản lượng sau loại bỏ cắt giảm công suất.
+ Điện mặt trời: Đã trích lập dự phòng (chi 346 tỷ đồng cho Infra 1, so với 502 tỷ đồng Hồng Phong 4 năm 2024).
+ Các dự án kế tiếp: Dự án mới nhỏ (Sơn Linh 15MW, Sơn Nham 9MW) có thể bổ sung 5-10% sản lượng từ 2026.
--> Lợi nhuận gộp khoảng 1.300 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận ròng tăng mạnh nhờ tăng doanh thu, giảm trích lập dự phòng và chi phí lãi vay giảm 20% (xuống ~240 tỷ đồng). Các năm tới (2026-2027), doanh thu ổn định 2.000 tỷ đồng/năm, lợi nhuận gộp 1.300 tỷ đồng/năm, lợi nhuận ròng tăng 15-20%/năm nhờ không trích lập thêm và lãi vay giảm tiếp (dư nợ vay giảm 33% từ 2022).
5.2. Mảng bất động sản
Mảng bất động sản dự kiến cho doanh thu trở lại từ việc mở bán 108 căn Charm Villas (diện tích 20.600 m², giá bán trung bình 245 triệu/m2), dự kiến mang về 5.000 tỷ đồng doanh thu và 2.000 tỷ đồng lợi nhuận (tính biên lợi nhuận 40%). Các năm tới, nếu không tháo gỡ pháp lý cho quỹ đất khác:

• Charm Villas: Hà Nội, 300.250 m², biệt thự và liền kề.

• Green Lane: TP.HCM, 23.237 m², chung cư.

• Bảo Đại Resort: Khánh Hòa, 89.200 m², khách sạn, biệt thự.

• HH Dịch Vọng: Hà Nội, 9.861 m², nhà ở cao tầng, văn phòng.

• Linh Trung: TP.HCM, 27.125 m², nhà ở thấp tầng.

• Phan Đình Giót: Hà Nội, 22.399 m², nhà ở thấp tầng.

• Nongtha Central Park: Lào, 745.000 m², tháp tầng.

5.3. Mảng cho thuê bất động sản
Sở hữu danh mục ~35 nghìn m2 văn phòng cho thuê + khách sạn 217 phòng + 65 căn hộ dịch vụ. Mảng này ổn định, doanh thu 456 tỷ đồng năm 2024, lợi nhuận gộp (NOI) 266 tỷ đồng (tăng CAGR 16% từ 2020 nhờ tăng giá thuê 20-25 USD/m² và lấp đầy >90%). Năm 2025, doanh thu tăng 3% lên ~470 tỷ đồng, NOI ~274 tỷ đồng, nhờ vị trí thuận lợi gần sân bay Tân Sơn Nhất và CBD TP.HCM. Các năm tới, tăng trưởng 3%/năm, doanh thu 485-500 tỷ đồng/năm, NOI 280-290 tỷ đồng/năm, với tiềm năng mở rộng TTTM CC3 (3.700 m² Hà Nội). Biên lợi nhuận cao ~58%, đóng góp dòng tiền ổn định cho trả nợ. Cụ thể:

• IBIS Airport Hotel: Khách sạn, Tân Bình TP.HCM, 217 phòng + 65 căn hộ dịch vụ, giá trị 304,5 tỷ đồng.
• HaDo Airport Building: Văn phòng, Tân Bình TP.HCM, 10.843 m² sàn, giá trị 173,1 tỷ đồng.
• HaDo South Building: Văn phòng, Tân Bình TP.HCM, 17.000 m² sàn, giá trị 127,5 tỷ đồng.
• HaDo Centrosa: Thương mại, Quận 10 TP.HCM, 7.594,5 m² sàn + tầng hầm, giá trị 436,5 tỷ đồng.
• TM Khác: Thương mại, chung cư HDG Hà Nội, không chi tiết diện tích, giá trị 135,6 tỷ đồng.

5.4. Các dự án đang triển khai
- Mảng điện: Dự kiến công suất tăng từ 266MW lên 441MW từ các dự án (chưa tính thủy điện Trường Thịnh):
+ Thủy điện: Thủy điện Sơn Linh (15MW) và Sơn Nham (9MW) tại Quảng Nam. Trong BCTC Q2.2025, góp vốn 790 tỷ và Thủy điện Trường Thịnh.
+ Điện tái tạo: Điện gió Phước Hữu (Ninh Thuận) 50MW, Điện gió Bình Gia (Lạng Sơn) 80MW; Điện gió 7A GDD2 (Ninh Thuận) 21MW.
- Mảng bất động sản:
+ HH Dịch Vọng, Hà Nội (9.861 m²): Dự án bao gồm hai tòa tháp cao 47 tầng, dự án có tổng mức đầu tư mới là 5.124,9 tỷ đồng, dự kiến khởi công cuối 2025-đầu 2026.
+ Các dự án BĐS khác như Green Lane, Linh Trung (TP.HCM), Phan Đình Giót (Hà Nội) đang vướng pháp lý chuyển đổi, chưa triển khai, đang kỳ vọng được tháo gỡ trong giai đoạn sắp tới.
+ Nongtha Central Park (Lào, 745.000 m²) tiềm năng thấp tầng nhưng chưa khởi động.
- Mảng bất động sản cho thuê: Không thay đổi nhiều.

• TTTM CC3: Thương mại, Cầu Giấy Hà Nội, 3.700 m² sàn, giá trị chưa xây dựng.

- Mảng BDS KCN: Tập đoàn Hà Đô đã được UBND các tỉnh Ninh Thuận, Hưng Yên, Long An đã chấp thuận nghiên cứu lập quy hoạch các khu công nghiệp trên địa bàn tỉnh với tổng quy mô khoảng 1.000 ha.
+ Cụm công nghiệp Phước Nam 1 (Ninh Thuận) 50ha.
+ Cụm công nghiệp Phước Nam 2 (Ninh Thuận) 50ha.
+ Tại Long An, Hưng Yên chưa có thông tin cụ thể.