Hòa Phát (HPG) bắt dịch chuyển công nghệ từ sản xuất thép xây dựng qua thép tinh luyện

Cập nhật ngành tôn mạ: Giá HRC điều chỉnh mạnh, nhu cầu giảm ảnh hưởng KQKD năm 2022; biên lợi nhuận sẽ phục hồi trong năm 2023

* Hoạt động xây dựng trong nước chững lại và xuất khẩu giảm ảnh hưởng đến triển vọng nhu cầu trong quý 4/2022 và đầu năm 2023. Nhu cầu toàn cầu suy yếu đã khiến doanh số xuất khẩu tôn mạ và ống thép của ngành này tiếp tục giảm theo tháng kể từ giữa năm 2022 so với năm 2021. Mặt khác, doanh số bán hàng trong nước - vốn bị ảnh hưởng đáng kể trong nửa cuối năm 2021 do dịch COVID-19 - đã có sự phục hồi đáng kể trong quý 3/2022, giúp bù đắp một phần lượng đơn hàng xuất khẩu giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các hoạt động xây dựng trong nước chững lại - đặc biệt là từ mảng xây dựng dân dụng - sẽ ảnh hưởng đến đà phục hồi của doanh số bán hàng trong nước trong quý 4/2022, cùng với việc xuất khẩu tiếp tục thấp sẽ làm giảm triển vọng nhu cầu đối với tôn mạ và ống thép trong quý 4/2022 và đầu năm 2023. Do đó, chúng tôi dự báo tăng trưởng sản lượng YoY ở mức khiêm tốn cho cả HSG (+3% YoY trong năm tài chính 2023 so với 2022) và NKG (đi ngang YoY trong năm tài chính 2023 so với 2022).

* Hoạt động xây dựng trong nước chững lại và xuất khẩu giảm ảnh hưởng đến triển vọng nhu cầu trong quý 4/2022 và đầu năm 2023. Nhu cầu toàn cầu suy yếu đã khiến doanh số xuất khẩu tôn mạ và ống thép của ngành này tiếp tục giảm theo tháng kể từ giữa năm 2022 so với năm 2021. Mặt khác, doanh số bán hàng trong nước - vốn bị ảnh hưởng đáng kể trong nửa cuối năm 2021 do dịch COVID-19 - đã có sự phục hồi đáng kể trong quý 3/2022, giúp bù đắp một phần lượng đơn hàng xuất khẩu giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các hoạt động xây dựng trong nước chững lại - đặc biệt là từ mảng xây dựng dân dụng - sẽ ảnh hưởng đến đà phục hồi của doanh số bán hàng trong nước trong quý 4/2022, cùng với việc xuất khẩu tiếp tục thấp sẽ làm giảm triển vọng nhu cầu đối với tôn mạ và ống thép trong quý 4/2022 và đầu năm 2023. Do đó, chúng tôi dự báo tăng trưởng sản lượng YoY ở mức khiêm tốn cho cả HSG (+3% YoY trong năm tài chính 2023 so với 2022) và NKG (đi ngang YoY trong năm tài chính 2023 so với 2022).

* Giá cổ phiếu của các công ty sản xuất tôn mạ có tương quan cao với giá HRC. Với quy trình sản xuất và chuỗi giá trị khá ngắn, lợi nhuận của các công ty tôn mạ Việt Nam — bao gồm HSG và NKG — được hỗ trợ chủ yếu nhờ chênh lệch giá giữa giá HRC và tôn mạ thành phẩm. Do đó, giá cổ phiếu của các công ty này thường biến động theo xu hướng giá HRC dự kiến trước kết quả kinh doanh và lợi nhuận báo cáo. Nếu giả định của chúng tôi rằng giá HRC và chênh lệch giá đã giảm xuống gần mức đáy trong chu kỳ 2020-2023, thì giá cổ phiếu HSG và NKG cũng có thể đã điều chỉnh về gần mức đáy của chu kỳ này.

* Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với NKG và HSG đồng thời giảm giá mục tiêu tương ứng 51% xuống 12.000 đồng/cổ phiếu và 40% xuống 12.300 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do 1) điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS tổng hợp trong các giai đoạn dự báo của chúng tôi đối với cả HSG và NKG do sản lượng tăng trưởng chậm hơn và chênh lệch chi phí đầu vào-giá đầu ra thấp hơn, 2) tăng giả định WACC của chúng tôi cho cả 2 công ty do tăng giả định ERP của chúng tôi thêm 1 điểm %, tăng giả định chi phí nợ lên 2 điểm % và tăng giả định beta của chúng tôi lên 1,50 từ 1,20 và 3) giảm P/E mục tiêu của chúng tôi xuống 4,5 lần từ 5,1 lần.

* Yếu tố hỗ trợ: Doanh số bán hàng tăng trưởng mạnh hơn dự kiến nhờ nhu cầu trong nước phục hồi mạnh và xuất khẩu được cải thiện.

* Rủi ro: tăng trưởng cơ cấu ở Trung Quốc chững lại khiến giá cả và chênh lệch giá tiếp tục giảm xuống mức cân bằng mới và thấp hơn, có thể gây thêm áp lực cho biên lợi nhuận.

Hòa Phát lần đầu tiên xuất khẩu thép dài đi Châu Âu (cafebiz.vn)