HPG - Chứng khoán HSC khuyến nghị MUA VÀO

Tin cổ phiếu – Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ của HPG trong tháng 7 tăng 49,5% so với cùng kỳ. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. HPG (Mua vào) đã công bố sản lượng thép xây dựng tiêu thụ trong tháng 7 đạt rất cao là 209.000 tấn (tăng 49,5% so với cùng kỳ). Trong 7 tháng đầu năm, công ty đã tiêu thụ được 1.222.376 tấn thép xây dựng (tăng 32,2% so với cùng kỳ).


Kết luận nhanh. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 41.215đ; tương đương P/E dự phóng là 8 lần. Chúng tôi dự báo LNST năm 2017 đạt 7,43 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%) và năm 2018 đạt 8,24 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%). Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ tăng mạnh do các đại lý bán buôn tích trữ hàng tồn kho trở lại trước việc cả giá bán và giá đầu vào tăng. Và đây là tín hiệu tích cực cho HPG trong ngắn hạn.


Sản lượng tiêu thụ tăng do các đại lý bán buôn tích trữ tồn kho vì giá đầu vào và giá bán tăng – Giá bán thép xây dựng đã tăng 7,6% kể từ cuối tháng 6 lên 11,2 triệu đồng/tấn (tăng từ 10,4 triệu đồng/tấn) và tăng 8,7% so với đầu năm. Do đó các đại lý bán buôn đã bắt đầu tích trữ tồn kho và mua thêm hàng trong tháng 7. Giá bán thép xây dựng phục thuộc vào giá nguyên liệu đầu vào chính là quặng sắt, than cốc và thép phế. Và cụ thể:

• Giá quặng sắt đã tăng lên 70-72 USD/tấn từ 55 USD/tấn trong tháng trước.

• Giá than cốc hiện là 180 USD/tấn; tăng từ mức 160 USD/tấn trong tháng trước.

• Giá thép phế cũng tăng hơn 20% trong vòng 1 tháng từ 270 USD/tấn vào tháng 6 lên 330 USD/tấn gần đây.

Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 41,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 24,8%) và LNST là 7,43 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%). Các giả định hỗ trợ dự báo của chúng tôi là:

1. Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ đạt 2,08 triệu tấn, tăng 15,1%. Sản lượng ống thép tiêu thụ đạt 612.000 tấn, tăng 27,5%. Chúng tôi cũng ước tính sản lượng phôi thép tiêu thụ là khoảng 200.000 tấn, giảm 9,9% do công ty chuyển sang sản xuất thép xây dựng cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

1. Giá bán bình quân thép xây dựng dự báo sẽ tăng lên 10,8 triệu đồng/tấn (tăng 11,4%).

1. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu từ thép là 35,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,3%).

1. Doanh thu từ thức ăn chăn nuôi dự báo tăng đạt 2.038 tỷ đồng (tăng trưởng 50%) trong khi đó đối với các mảng kinh doanh nhỏ khác, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu là 5-10%.

1. Lợi nhuận gộp dự báo đạt 10,13 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15,8%) theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 24,4%; giảm từ mức 26,3% trong năm ngoái.

1. Lỗ tài chính thuần dự báo tăng lên 266,2 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng trong khi đó chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 1.291 tỷ đồng (tăng 44,3%) với tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu thuần là 3,1%.

Theo đó, HSC dự báo LNTT và LNST lần lượt là 8.542 tỷ đồng (tăng trưởng 10,9%) và 7.431 tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%). EPS pha loãng dự phóng 2017 là 5.152đ và P/E dự phóng 2017 là 6,2 lần.


Cho năm 2018, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 50.804 tỷ đồng (tăng trưởng 22,4%) và LNST đạt 8.244 tỷ đồng (tăng trưởng 12,5%) – Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ đóng góp từ sản phẩm tôn mạ (nhà máy tôn mạ đi vào hoạt động vào đầu năm sau) cộng với công suất thép xây dựng tăng thêm trong nửa cuối năm sau. Trong khi đó lợi nhuận tăng trưởng nhờ công ty hạch toán dự án Mandarin Garden 2. EPS dự phóng năm 2018 đạt 5.163đ; P/E dự phóng là 6,2 lần.


Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào cho mục đích đầu tư dài hạn. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 41.215đ, tương đương P/E dự phóng là 8,0 lần. Kế hoạch mở rộng sẽ là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai khi hiện tại công ty đã hoạt động sát công suất tối đa với cả sản xuất thép xây dựng và ống thép. Và điều này dựa trên giả định là công ty có thể tiếp tục giành thêm được thị phần nhờ giá thành sản xuất thấp so với cả hàng nhập khẩu lẫn hàng sản xuất trong nước. Việc công ty hạch toán dự án Mandarin Garden 2 chủ yếu vào năm 2018 cũng là động lực cho giá cổ phiếu trong năm sau.