HPG - Động lực tăng trưởng đến từ Dung Quất 2

HPG vơi việc vận hành nhà máy Dung Quất 2 vào Q1/2025 và Q3/2025 sẽ là yếu tố thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của HPG từ năm 2025. Chuyển giá mục tiêu sang năm 2026 ở mức 34.900 đồng/cổ phiếu. Khuyến nghị mua với tổng tỷ suất sinh lợi là 31,7%.

Kết quả kinh doanh 9T2025 tích cực: Lũy kế 9T2025, HPG ghi nhận doanh thu 111.031 tỷ đồng (+5% svck) và LNST công ty mẹ 11.626 tỷ đồng (+26% svck), hoàn thành 65% và 78% kế hoạch năm, tương đương 65% và 71% dự phóng của chúng tôi. Sản lượng thép thô đạt 7,9 triệu tấn (+23% svck) và tiêu thụ thép thành phẩm đạt 7,4 triệu tấn (+22% svck), trong đó thép xây dựng và HRC chiếm hơn 94% tổng sản lượng. Điểm sáng đến từ HRC khi sản lượng 9T2025 tăng trưởng vượt trội đạt 3,4 triệu tấn (+51% svck) nhờ mở rộng công suất và hưởng lợi từ thuế chống bán phá giá. Triển vọng Q4/2025 và 2026 vẫn tích cực, được hỗ trợ bởi giải ngân đầu tư công và sự hồi phục của thị trường bất động sản.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ giá nguyên vật liệu hạ nhiệt. Trong 9T2025, giá bán bình quân các loại thép dao động quanh mốc 13.000 đồng/kg, tương đương cùng kỳ năm 2024 cho thấy áp lực cạnh tranh từ thép Trung Quốc vẫn hiện hữu. Điểm sáng đến từ chi phí nguyên liệu đầu vào giảm nhanh hơn giá bán (giá quặng sắt giảm 10% svck, than cốc -27% svck, thép phế -11% svck), giúp biên lợi nhuận gộp 9T2025 cải thiện lên 16,5% so với mức 13,5% cùng kỳ năm 2024. Bước sang 2026, giá nguyên vật liệu tiếp tục được dự báo giảm nhẹ, tạo nền tảng hỗ trợ biên lợi nhuận ổn định.

Nhà máy Dung Quất 2 (DQ2) sẽ là động lực tăng trưởng chủ lực. Sau khi lò cao số 1 được vận hành từ cuối tháng 3/2025, tháng 9/2025, HPG đã vận hành thành công lò cao số 2. Với ước tính vận hành nhà máy DQ2 50% công suất năm 2025 và 70–80% từ 2026, sản lượng thép thô năm nay dự kiến đạt khoảng 10,4 triệu tấn (+20% svck), đồng thời công suất HRC khi hoàn thiện sẽ tăng gấp đôi lên 8,6 triệu tấn/năm. Thêm vào đó, DQ2 sau điều chỉnh đã được nâng tổng công suất 6,1 triệu tấn, gồm 5,6 triệu HRC (từ 2026) và 0,5 triệu thép dây chất lượng cao (từ 2028) để có thể đa đạng sản phẩm hơn và nâng cao chất lượng. Chúng tôi kỳ vọng DQ2 sẽ là động lực tăng trưởng chính của HPG trong các năm tới, nhờ vừa bổ sung nguồn cung HRC vốn thiếu hụt (khi chỉ đáp ứng khoảng 50% nhu cầu nội địa), vừa hưởng lợi từ các biện pháp phòng vệ thương mại với thép Trung Quốc.