HSG - Cổ phiếu đầu tư

14/12/2016
Lượng thép xuất khẩu của Việt Nam tăng mạnh
Chỉ tính riêng tháng 11/2016, xuất khẩu sản phẩm thép các loại đạt 256.229 tấn, tăng 61,7% so với cùng kỳ năm trước, và tăng 23,1% so với tháng trước.


Xuất khẩu sản phẩm thép các loại tăng tới gần 62% trong tháng 11/2016. (Ảnh minh họa)

Theo báo cáo của Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), trong tháng 11 năm nay, giá các loại nguyên liệu đầu vào sản xuất thép tiếp tục đà tăng. Các nhà máy thép xây dựng cũng tăng giá bán để bù đắp một phần chi phí sản xuất. Lượng thép xây dựng xuất xưởng tăng 27,2% so với tháng trước do có yếu tố tích trữ hàng hóa chờ tăng giá của các nhà thương mại. Dự báo trong ngắn hạn, giá bán thép xây dựng sẽ còn tiếp tục được điều chỉnh.

Đáng chú ý, sản lượng các sản phẩm thép của các doanh nghiệp thành viên VSA trong tháng 11/2016 đạt 1.511.154 tấn, tăng 13,03% so với cùng kỳ năm 2015, và tăng 2,1% so với tháng trước. Lượng hàng bán ra các loại đạt 1.468.774 tấn, tăng 18,5% so với tháng 10, và tăng tới 36,6% so với cùng kỳ năm ngoái.

Đối với thị trường nhập khẩu, tính chung tổng lượng thép thành phẩm và bán thành phẩm nhập khẩu vào Việt Nam trong 10 tháng đầu năm là hơn 15,8 triệu tấn, với tổng kim ngạch nhập khẩu đạt hơn 6,62 tỷ USD. Trong đó, lượng thép thành phẩm và bán thành phẩm nhập khẩu tháng 10/2016 đạt hơn 1,9 triệu tấn, với kim ngạch nhập khẩu hơn 830 triệu USD.

VSA cũng cho hay, Việt Nam xuất khẩu hơn 332 nghìn tấn thép thành phẩm và bán thành phẩm. Kim ngạch xuất khẩu đạt gần 205 triệu USD. Tổng lượng thép xuất khẩu của Việt Nam từ đầu năm đến nay đạt hơn 3,4 triệu tấn, kim ngạch xuất khẩu đạt 1,99 tỷ USD.

Ngoài ra, thông tin từ Cục Quản lý giá (Bộ Tài chính) cho biết, tại thị trường nội địa, tháng 11/2016, giá thép xây dựng biến động tăng khoảng 200 - 400 đồng/kg so với tháng 10/2016. Cụ thể, tại các tỉnh miền Bắc và miền Trung dao động ở mức 11.600 - 13.950 đồng/kg; tại các tỉnh miền Nam dao động ở mức 11.700 - 14.200 đồng/kg.

Nguồn tin: Xây dựng

Nhà vắng thế này chứng tỏ HSG giờ chỉ có nằm trong tay của tay to. Nhỏ lẻ, T+ chắc chạy theo hàng sỉ giá khuyến mãi của đợt giải chấp vừa rồi hết rồi.

sang tuần sau còn vắng nữa cơ

Chiều lại xanh và tăng đến 0.5 line các bác nhé. Cứ bình tĩnh.

Tăng ấn tượng

CTCP Tập đoàn Hoa Sen
MUA(không thay đổi)
Giá hiện tại: VND46.150
Giá mục tiêu: VND70.217
Giá mục tiêu cũ: VND50.773
Tăng/giảm: 52,2%
Vốn hóa thị trường: 9.070 tỷ đồng
GTGD trung bình ngày: 76 tỷ đồng
Số lượng cp lưu hành: 196,5 tr
Free float: 50,8%
Thay đổi trọng yếu trong báo cáo
EPS dự phóng 2017 tăng 46%
EPS dự phóng 2018 tăng 58%

CTCP Tập đoàn Hoa Sen
Triển vọng lợi nhuận 2017 rất tích cực, nâng
giá mục tiêu thêm 38%
■ Chúng tôi nâng mức EPS dự phóng cho năm 2017 thêm 47%, cao hơn 40% so với
kì vọng chung của thị trường.
■ Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2017 sẽ tăng thêm 4,5% nhờ lợi thế
nguyên liệu HRC tích lũy giá rẻ và chính sách bảo hộ ngành tiếp tục gia hạn.
■ Công ty dự định tổ chức đại hội cổ đông vào tháng 1.
■ Trong năm 2016, HSG ghi nhận doanh thu tăng 2% nhưng lợi nhuận ròng tăng tới
130% so với năm trước.
■ Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 38%; ở giá mục tiêu, P/E mục tiêu năm 2017 vẫn là 7
lần (tương đương P/E trung bình 2 năm).
Giá thép cuộn cán nóng (HRC) tăng khiến triển vọng lợi nhuận năm 2017 rất lạc quan
Kể từ tháng 9/2016 (cuối năm tài chính của HSG), giá HRC đã tăng vọt tới 42%. Trước đó HSG đã
chủ động đầu cơ HRC, từ quý 3/2016 đến quý 4/2016, nhanh chóng tăng lượng HRC tồn kho 83%
lên 4.730 tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng sự tăng mạnh giá HRC sẽ đem đến cho HSG 1 khoản lợi
nhuận bất thường, đồng thời giúp cải thiện biên lợi nhuận.
Vị thế của doanh nghiệp giúp Hoa Sen hoàn toàn có khả năng tăng giá sản phẩm tôn mạ
Sau khi giá thép cuộn cán nóng (HRC) tăng, HSG đã tăng giá bán của thành phẩm tôn mạ. Khả
năng quyết định giá của HSG có được là nhờ thương hiệu mạnh và hệ thống phân phối rộng khắp
với 234 cửa hàng bán lẻ (đây là con số tính đến cuối năm 2016, dự báo sẽ tăng lên 500 vào cuối
2018). Ngoài ra, có 1 điểm lưu ý là khả năng quyết định giá của doanh nghiệp trong ngành tôn mạ
lớn hơn trong ngành thép xây dựng do đặc tính sản phẩm thép xây dựng đồng nhất hơn (không có
sự khác biệt lớn về chất lượng sản phẩm giữa các nhà sản xuất) và cung lớn hơn cầu.
Sản xuất tôn mạ dự báo sẽ khởi sắc hơn so với thép xây dựng
Khoảng thời gian HRC tăng giá 42% kể từ cuối tháng 9 đến nay cũng là lúc giá than tăng vọt 33%.
Than cốc chiếm khoảng 30% chi phí sản xuất trong ngành sản xuất thép xây dựng (trong khi HRC
chiếm 80% chi phí sản xuất của sản xuất tôn mạ), nhưng theo chúng tôi các nhà sản xuất thép xây
dựng sẽ phải mất thời gian mới chuyển được áp lực tăng giá đầu vào sang khách hàng bằng cách
tăng giá bán bởi ngành này đang dư thừa công suất và đặc tính sản phẩm thép xây dựng là đơn
giản, đồng nhất, không có sự khác biệt.
Kết quả kinh doanh 2016 tăng mạnh nhờ giá nguyên liệu đầu vào biến động và giá bán tăng
Năm 2016, HSG ghi nhận doanh thu chỉ tăng 2% nhưng lợi nhuận ròng tăng tới 130% so với năm
trước. Sản lượng tăng 22% nhờ công suất tăng từ trước, nhưng chênh lệch giữa giá nguyên liệu
đầu vào và giá bán giúp biên lợi nhuận gộp tăng 8,6%. Trong quý 1/2016, giá nguyên liệu đầu vào
giảm mạnh hơn giá bán, đến quý 2 và quý 3, giá HRC tăng trở lại khiến giá trị HRC tồn kho tăng
lên và nới rộng chênh lệch giá giá đầu vào và giá đầu ra, sang quý 4/2016, tác động của tồn kho
nguyên liệu giá thấp trở lại bình thường.
Điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 38%, duy trì khuyến nghị MUA
Chúng tôi tăng dự báo biên lợi nhuận cho cả năm 2017 và 2018 khoảng 5%, do đó EPS dự phóng
cho 2 năm tới cũng tăng tương ứng 47% và 59%, từ đó đẩy giá mục tiêu thêm 38%. Giá mục tiêu
của chúng tôi vẫn dựa trên P/E 7 lần (là mức trung bình 2 năm qua của HSG), nhưng chúng tôi
đang áp công thức định giá vào EPS dự phóng của năm 2017 – trước đây chúng tôi dự báo EPS
2017 giảm 6% so với năm 2016. Rủi ro giảm giá xảy ra nếu giá HRC giảm trở lại, trong khi triển
vọng tăng giá đến từ việc thuế bảo hộ cho ngành tôn mạ tiếp tục được gia hạn.

Triển vọng lợi nhuận tăng mạnh
cho năm 2017 khiến chúng tôi tăng
giá mục tiêu 38%
Kết quả kinh doanh 2016
Doanh thu năm 2016 tăng 2% trong khi lợi nhuận ròng tăng 130% so với năm trước
nhờ biên lợi nhuận gộp tăng 8,6% do chênh lệch giữa giá đầu vào và giá đầu ra. Giá
thép cuộn cán nóng (HRC), chiếm khoảng 80% giá thành sản xuất của HSG, đã tăng
36% trong năm tài chính 2016 (từ 1/10/2015 đến 31/9/2016), giúp biên lợi nhuận gộp
cải thiện mạnh.
Trong quý 1 (từ tháng 9/2015 đến tháng 12/2015), biên lợi nhuận gộp của HSG tăng
5,5% so với cùng kỳ năm trước nhờ giá đầu vào giảm khoảng 30% nhưng giá bán chỉ
giảm khoảng 15%. Trong quý 2 và quý 3, công ty đã nhập nguyên liệu HRC đủ dùng
cho 3 tháng, nhưng chỉ sử dụng khoảng 1/3-2/3 lượng nguyên liệu này. GIá HRC tăng
vọt 35% trong giai đoạn này, đem đến cho HSG 1 khoản lợi nhuận bất thường từ lượng
hàng tồn kho HRC giá thấp đã tích trữ. Nhờ đó biên lợi nhuận gộp trung bình 9 tháng
đầu năm tăng 9% so với cùng kỳ năm trước.
Tiếp theo, lượng HRC tồn kho lại tăng 83% từ quý 3 cho đến quý 4 năm 2016 (tương
đương nhu cầu nguyên liệu sản xuất cho 4 tháng) do công ty lại tiếp tục đẩy mạnh tích
trữ (trong giai đoạn này giá HRC lại tăng 8%). Giá HRC sau đó bất ngờ vọt lên 42% kể
từ cuối quý 4/2016, hứa hẹn một năm 2017 tiếp tục rất lạc quan.
Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu tăng 3,4%
Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/doanh thu tăng từ 7,9% năm 2015 lên
11,3% năm 2016, 1 phần là do HSG đang mở rộng thị trường tại miền trung và miền
bắc Việt Nam (tốn kém thêm rất nhiều chi phí, trong đó có chi phí vận tải), 1 phần nữa
là do sản lượng bán tăng 22%.
Quay lại tập trung vào thị trường trong nước
HSG bắt đầu giảm bớt chú trọng vào thị trường xuất khẩu, quay lại đẩy mạnh hệ thống
phân phối trong nước để thúc đẩy doanh số bán hàng. Việc này cũng giúp cải thiện
biên lợi nhuận của năm 2016 bởi hàng bán trong nước có biên lợi nhuận cao hơn hàng
xuất khẩu khoảng 3%.

Dự báo kết quả kinh doanh 2017
Chúng tôi dự báo cho năm 2017, doanh thu sẽ tăng 14%, lợi nhuận tăng 31% so với
năm 2016. Dự báo của chúng tôi cao hơn 40% so với kỳ vọng chung của thị trường
(theo thống kê của Bloomberg), nhưng chúng tôi vẫn thấy dự báo này khá thận trọng.
Có lẽ các chuyên viên phân tích khác chưa tính đến việc giá HRC đã tăng tới 43% trong
3 tháng qua trong mô hình dự báo của mình và có lẽ sẽ chỉ điều chỉnh lại dự báo lợi
nhuận sau khi công ty công bố kết quả kinh doanh quý 1.
Dự báo tăng trưởng lợi nhuận khá thận trọng
Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 tăng 14% dựa vào thực tế là công suất đã tăng
24%. Đặc biệt, chúng tôi kỳ vọng HSG sẽ gia tăng công suất sản xuất ống thép thêm
33% và ống nhựa thêm 51%. Tuy nhiên 2 mảng này chỉ chiếm 22% và 5% trong cơ cấu
doanh thu của HSG, tôn mạ mới là sản phẩm chủ lực chiếm hơn 70% tổng doanh thu
năm 2016.
Dự báo tăng trưởng doanh thu của chúng tôi cũng giả định biên lợi nhuận gộp sẽ tăng
từ 23,4% năm 2016 lên 24,5% năm 2017. Giả định này có vẻ khá thận trọng vì 2 lý do:
(1) HSG đã đẩy mạnh tích trữ hàng tồn kho trong quý 4/2016 sau đó giá HRC tăng
42%; và (2) mức thuế bảo hộ tạm thời áp lên các sản phẩm sắt thép nhập khẩu áp
dụng từ tháng 9/2016 nhiều khả năng sẽ được gia hạn.
Chúng tôi cũng xin lưu ý là lần đầu tiên trong lịch sử HSG phát hành quyền mua cổ
phiếu cho cán bộ công nhân viên, thể hiện sự tin tưởng của lãnh đạo doanh nghiệp đối
với triển vọng lợi nhuận và giá cổ phiếu HSG (đợt phát hành thêm cho người lao động
sẽ làm cổ phiếu HSG bị pha loãng thêm 1,8% trong năm nay).
Về cơ bản, giá HRC tác động rất lớn đến khả năng sinh lời của HSG trong khi giá cả
của loại nguyên liệu này biến động rất mạnh trong năm vừa rồi. Chúng tôi dự báo giá
của các hàng hóa công nghiệp như HRC sẽ tiếp tục biến động trong tương lai bởi giá
cả hàng hóa hiện đang phụ thuộc khá nhiều vào sự phục hồi của nền kinh tế Trung
Quốc và kế hoạch đầu tư cơ sở hạ tầng của tổng thống Mỹ mới đắc cử Donald Trump.
Thuế bảo hộ nhiều khả năng sẽ tiếp tục gia hạn
Việt Nam bắt đầu áp thuế bảo hộ tạm thời 29-33% đối với các sản phẩm thép xây dựng
nhập khẩu kể từ tháng 3/2016, sau đó gia hạn chính sách thuế này cho tới 2020. Vào
ngày 15/9/2016, chính phủ đã áp mức thuế tạm thời 4-38% trong vòng 120 ngày đối với
các sản phẩm thép dẹt, và chúng tôi kỳ vọng mức thuế tạm thời này cũng sẽ được gia
hạn thêm.
Biểu thuế mới đối với tôn mạ hiện mới chỉ áp dụng đối với các sản phẩm nhập khẩu từ
Trung Quốc và Hàn Quốc, với các mức thuế khác nhau tùy thuộc vào công ty nhập
khẩu (chẳng hạn thuế đánh vào thép nhập khẩu của Posco rất cao). Trong 8 tháng đầu
năm 2016, khoảng một nửa sản lượng tôn tiêu thụ ở Việt Nam là từ nguồn nhập khẩu
(phần còn lại là từ nguồn cung trong nước), do đó theo chúng tôi, mức thuế nhập khẩu
mới đối với tôn mạ sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận cho HSG.
Điều kiện thị trường đối với HSG hiện nay đang thuận lợi hơn so với HPG
Chúng tôi vẫn tiếp tục khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu HPG – doanh nghiệp sản xuất
thép xây dựng hàng đầu ở Việt Nam – và kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tiếp tục hưởng lợi
t ừ chính sách đẩy mạnh đầu tư cơ sở hạ tầng đang diễn ra mạnh mẽ. Tuy nhiên giờ
đây chúng tôi thấy triển vọng đối với HSG thậm chí còn sáng hơn nữa, và lưu ý là định
giá của HPG giờ đang cao hơn một chút so với HSG (P/E 2017 dự phóng của HPG là
5,6 lần, so với mức 4,5 lần của HSG).

Giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh
Cả 2 doanh nghiệp đều phải đối mặt với tình trạng giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh
trong năm 2016; giá HRC tăng gần gấp đôi kể từ mức đáy cuối năm 2015, trong khi giá
than cốc (chiếm 30% chi phí giá thành của HPG) tăng hơn gấp đôi kể từ mức thấp nhất
(thời gian biến động giá tương đương nhau). Tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng HSG sẽ có
khả năng chuyển áp lực giá đầu vào sang khách hàng nhanh hơn và dễ dàng hơn so
với HPG vì vài nguyên do. Thứ nhất, thép xây dựng về bản chất là một loại hàng hóa
nguyên liệu đồng nhất, ít có sự khác biệt về mặt chất lượng, mẫu mã giữa các nhà sản
xuất khác nhau. Thứ 2, HSG sản xuất rất nhiều các sản phẩm tôn mạ khác nhau bao
gồm tôn mạ màu, tôn lạnh, tôn kẽm…, do đó có thể áp dụng các chiến lược định giá
khác nhau cho từng phân khúc sản phẩm nhỏ (bán cho khách hàng là nhà sản xuất
công nghiệp, hay cho người dân để về làm mái nhà…)
Ngoài ra HPG đã có thương hiệu mạnh trên thị trường thép xây dựng, nhưng chúng tôi
nghĩ thương hiệu của HSG thậm chí còn mạnh hơn: công ty đang chiếm khoảng 32%
thị phần (so với mức 22% thị phần của HPG trên thị trường thép xây dựng), và có khả
năng điều tiết giá tốt hơn nhờ vào hệ thống phân phối rộng khắp.
Tương quan cung cầu cho thấy tôn mạ đang có lợi thế hơn
Trong báo cáo trước đây về HPG, chúng tôi thường nhắc lại rằng Việt Nam đang bị dư
thừa năng lực sản xuất thép xây dựng – tuy nhiên đây không phải là vấn đề của mỗi
HPG bởi hầu hết các doanh nghiệp hoạt động trong ngành này đều là doanh nghiệp
nhỏ hoạt động manh mún không hiệu quả. Tương quan cung cầu cho thấy trong lĩnh
vực sản xuất tôn mạ, nhà sản xuất dễ chuyển áp lực tăng giá đầu vào lên giá bán đầu
ra cho khách hàng hơn là trong lĩnh vực sản xuất thép xây dựng. HPG cũng có thể
chuyển được áp lực chi phí sang khách hàng, tuy nhiên sẽ cần có những “động tác”
tinh vi hơn so với HSG.
Nhìn chung tương quan cung cầu trong ngành sản xuất tôn mạ ở Việt Nam không rõ
nét như trong ngành thép xây dựng bởi chủng loại sản phẩm đa dạng nên rất khó thống
kê. Ngoài ra, một lượng đáng kể tôn mạ sản xuất ra để xuất khẩu, khiến việc thống kê
cung cầu trong ngành càng trở nên phức tạp.
Trong tương lai, Hoa Sen có khả năng sẽ bắt đầu tiến hành sản xuất thép xây
dựng
Tập đoàn Hoa Sen đã đưa ra những tín hiệu cho thấy họ muốn bắt đầu sản xuất thép
xây dựng. Trước đây chúng tôi chia sẻ với nhà đầu tư rằng chúng tôi không nghĩ là
tham vọng của Hoa Sen có thể thành hiện thực, nhưng giờ chúng tôi được biết trong
dự thảo kế hoạch phát triển ngành thép Việt Nam của Bộ Thương Mại và Công Nghiệp
có đề cập đến dự án sản xuất thép xây dựng của Hoa Sen. Nếu ban lãnh đạo công ty
đã quyết thực hiện dự án, họ sẽ phải đưa vấn đề ra đại hội cổ đông, dự kiến tổ chức
vào ngày 6/1/2017, để được đại hội cổ đông thông qua.

--- Gộp bài viết, 15/12/2016, Bài cũ: 15/12/2016 ---

Gửi các bác báo cáo phân tích HSG của CIMB gửi cho các tổ chức trong nước và nước ngoài( đã dịch qua Tiếng Việt)
Báo cáo được tổ chức nước ngoài độc lập thực hiện gửi khách hàng, các bác chê HSG cứ vào phản biện có khoa học nhé.