HT1 - Lợi nhuận hồi phục dưới áp lực chi phí

Điểm nhấn đầu tư

Kết quả doanh thu Q1/2022 của HT1 ghi nhận ở mức 1,956 tỷ (+12.4% CK) nhưng lợi nhuận ròng (LNR) giảm sâu, chỉ đạt 24.75 tỷ đồng (-73.9% CK). Trong Q1/2022, sản lượng tiêu thụ đạt 1.574 triệu tấn (+2.5% CK), do nhu cầu xây dựng dân dụng tăng chậm lại. Ngược lại, chúng tôi cho rằng việc giá than cũng như các chi phí đầu vào tăng cao như thạch cao, đá puzolan đã khiến chi phí sản xuất tăng mạnh, biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong Q1/2022 giảm về mức 2.2% (sv. 7.3% trong Q1/2021).





Năm 2022 chịu áp lực từ thị trường xuất khẩu và suy giảm nhu cầu bất động sản. Trung Quốc vẫn quyết liệt trong việc duy trì chính sách Zero-Covid. Ngoài ra thị trường bất động sản của Trung Quốc hiện đang trong trạng thái suy giảm, do đó sản lượng tiêu thụ xi măng tại Trung Quốc trong Q1/2022 ghi nhận kết quả kém tích cực. Tại Việt Nam, theo ước tính của chúng tôi, hơn 55% sản lượng xi măng phụ thuộc vào ngành bất động sản. Việc thị trường bất động sản gặp khó khăn sẽ gây áp lực mạnh lên sản lượng và lợi nhuận của toàn ngành.

Chúng tôi dự phóng sản lượng của HT1 trong năm 2022 và năm 2023 lần lượt đạt 7.02 triệu tấn (+8% CK) và 7.63 triệu tấn (+9% CK). Năm 2022 sẽ là một năm khó khăn cho HT1 khi đối mặt với nhiều rủi ro về chi phí đầu vào và sự cạnh tranh từ các công ty chuyên xuất khẩu xi măng và clinker phía bắc như xi măng Thành Thắng, Nghi Sơn, Thăng Long etc.

Dựa trên giả định giá xi măng năm 2022 ở mức 1.416 triệu tấn (+28% CK) và giá bán năm 2023 dự kiến giảm 13% trong giả định giá than về mức dưới USD 350/tấn, dự phóng doanh thu năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 9,138 tỷ đồng (+30.2% CK) và 8,735 tỷ đồng (-5% CK).

Tỷ suất cổ tức của HT1 năm 2022 và năm 2023 dự phóng lần lượt ở mức 3.3% và 6.5%, tương ứng với cổ tức tiền mặt năm 2023 là VND 1,200 đồng/cp.


*Nguồn ảnh: FINBOX

Triển vọng ngành xi măng

Năm 2021, sản lượng xi măng toàn ngành năm thứ 2 liên tiếp đạt trên 100 triệu tấn. Trong năm 2021, sản lượng xi măng toàn ngành đạt mức 105.6 triệu tấn (+8.2% CK). Tuy nhiên do ảnh hưởng của dịch Covid-19, giãn cách xã hội trong 6T2021 đã khiến sản lượng tiêu thụ xi măng nội địa chỉ đạt 59.8 triệu tấn (-5% CK). Xuất khẩu năm 2021 là điểm sáng khi sản lượng xuất khẩu đạt 45.8 triệu tấn (+20.5% CK), trong đó sản lượng xi măng xuất khẩu ở mức 16.8 triệu tấn (+13.5% CK), chiếm tỷ trọng 36.6% tổng lượng xuất khẩu năm 2021.



*Nguồn ảnh: FINBOX

Sản lượng xi măng toàn ngành trong 5T2022 chững lại. Trong tháng 5/2022, sản lượng tiêu thụ xi măng ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu ước đạt 9.27 triệu tấn (+3% CK). Tính tổng trong 5T2022, sản lượng xi măng toàn ngành đạt 44.12 triệu tấn, tương đương so với cùng kỳ năm 2021. Trong đó, tiêu thụ nội địa đạt 26.73 triệu tấn (-2% CK) nhưng xuất khẩu vẫn tăng nhẹ ở mức 5% so với cùng kỳ năm 2021, đạt 17.39 triệu tấn.

Dự báo 2022 xuất khẩu chịu áp lực mạnh khi Trung Quốc duy trì chính sách Zero-Covid. Cụ thể, sản lượng xi măng trong Q1/2022 của Trung Quốc đạt 387 triệu tấn (-15% QoQ).

Thị trường Trung Quốc chiếm hơn 40% sản lượng xuất khẩu xi măng của Việt Nam trong 2021. Chúng tôi đánh giá với việc thị trường Trung Quốc bị ảnh hưởng, các công ty xi măng chuyên xuất khẩu như Vissai Ninh Bình, Hoàng Mai, Xuân Trường, Thành Thắng … sẽ dồn lực vào thị trường trong nước và tạo ra áp lực lớn cho các công ty xi măng phụ thuộc chính vào thị trường nội địa như Xi măng Hà Tiên, Fico hay Holcim...

Định giá và khuyến nghị

Khuyến nghị giá mục tiêu của HT1 ở mức VND 17,000.