INN - "Từ cổ phiếu Vô Danh đến Lợi Nhuận mơ ước"

CTCP Bao Bì & In Nông Nghiệp (HNX: INN)​

Hoạt động kinh doanh

Công ty Cổ phần Bao bì và In Nông nghiệp (INN: HNX) là một trong 10 công ty hàng đầu trong ngành công nghiệp in và sản xuất bao bì ở Việt Nam. Hầu hết các máy móc của công ty được sản xuất tại châu Âu. Hiện nay, INN có 2 nhà máy ở Hà Nội và Hưng Yên. Nhà máy tại Hà Nội đang hoạt động hết công suất, trong khi đó, nhà máy ở Hưng Yên đã đạt 80% công suất thiết kế.

Trong 5 năm qua, 80% doanh thu đến từ hoạt động sản xuất bao bì chuyên dụng sử dụng công nghệ in Offset, in ống đồng và in Flexo. Sản phẩm gồm hộp giấy, hộp giấy tráng kính, bao bì sóng bồi, tem nhãn, đề can và màng nhôm, bao bì thuốc lá, màng nhôm dược, v.v. Theo ban lãnh đạo, 30% doanh thu sản xuất bao bì đến từ các công ty thuốc lá và doanh thu còn lại chia đều cho các công ty bánh kẹo, dược phẩm, nước giải khát và bóng đèn chiếu sáng.

Dựa vào thông tin công bố trên website của công ty, các công ty khách hàng sử dụng bao bì của INN bao gồm:

​

Nguồn: Website của Công ty​

Danh sách khách hàng của INN được đánh giá rất cao. Phần lớn khách hàng là những công ty tiêu dùng và dược phẩm có thị phần vững chắc tại thị trường trong nước, đặc biệt ở thị trường phía Bắc. Chúng tôi tin rằng các sản phẩm của các công ty này sẽ đạt tăng trưởng ổn định trong dài hạn và INN chắc chắn sẽ được hưởng lợi từ điều này. Tuy nhiên, INN cũng có rủi ro khi 10 khách hàng lớn nhất của công ty chiếm khoảng 50% doanh thu. Và tất nhiên INN không phải là doanh nghiệp độc quyền cung cấp dịch vụ in ấn và sản xuất bao bì cho các công ty này.

20% doanh thu đến từ dịch vụ thiết kế và làm mẫu, dịch vụ in ấn, sản xuất tem chống giả kỹ thuật số, kinh doanh vật liệu in ấn và cho thuê văn phòng. INN sở hữu một tòa nhà văn phòng cho thuê tại Hà Nội theo hợp đồng dài hạn, mang lại doanh thu khoảng 3,4 tỷ đồng / năm.

Kết quả kinh doanh tài chính

Theo ban lãnh đạo, chiến lược công ty tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi và năng suất lao động giúp duy trì tăng trưởng và kết quả lợi nhuận ổn định. Trong 4 năm qua, INN dành khoảng 50 tỷ đồng mỗi năm để đầu tư vào tài sản cố định và các tài sản khác (chủ yếu là máy móc để mở rộng năng lực sản xuất). Tuy nhiên, INN vẫn duy trì cổ tức tiền mặt 2.000 đồng / cổ phiếu hoặc mức tỷ suất cổ tức 5,6% trong năm 2015.

​

Triển vọng kinh doanh

Kế hoạch năm 2016 – Khá thận trọng

INN đặt mục tiêu kinh doanh khá thận trọng cho 2016 trong đó doanh thu và lợi nhuận trước thuế dự kiến giảm 4,5% và 17,6% so với năm ngoái. Theo ban lãnh đạo, mức độ cạnh tranh trong ngành công nghiệp in ấn và bao bì rất khốc liệt, đặc biệt với sự gia nhập của một số doanh nghiệp mới với chi phí đầu tư thấp và cạnh tranh bằng cách đưa ra mức giá thấp. Bên cạnh đó, trong năm nay, INN này sẽ tập trung vào việc xây dựng nhà máy mới tại tỉnh Hưng Yên. Hiện nay, các nhà máy của công ty đang hoạt động gần mức công suất thiết kế tối đa và không thể mở rộng năng suất bằng cách đơn giản là lắp ráp máy mới tại các nhà máy hiện có như công ty đã làm trong quá khứ.

Với thực tế INN hoàn thành vượt mức kế hoạch kinh doanh đặt ra trong 5 năm qua, bình quân vượt 18% về doanh thu và 44% về lợi nhuận trước thuế; chúng tôi cho rằng kế hoạch kinh doanh năm 2016 khá thận trọng. Trong quý 1/2016, doanh thu và lợi nhuận trước thuế tăng tương ứng 11,8% và 7,2% so với cùng kỳ năm ngoái.

Tỷ lệ cổ tức bằng tiền kế hoạch là 16% / mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức bằng tiền mặt là 3,3% trong năm 2016.

Kế hoạch đầu tư - mở rộng năng lực sản xuất ~ 30% trong hai năm tới

Công ty đang xây dựng một nhà máy mới tại tỉnh Hưng Yên bên cạnh nhà máy cũ. Tính đến tháng 7/2016, theo ban lãnh đạo, việc giải ngân nguồn vốn xây dựng và mua sắm máy móc đã hoàn thành 60% kế hoạch. Nhà máy mới dự kiến sẽ hoàn thành vào cuối năm 2016 và bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2017. Khi nhà máy đạt mức công suất tối đa, nó có thể đóng góp khoảng 200 tỷ đồng doanh thu / năm. Ban lãnh đạo kỳ vọng các nhà máy mới có thể đạt được 50% công suất trong năm 2017 và 100% vào năm 2018.

Ước tính năm 2016 và 2017

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận có thể tăng tương ứng 6,5% và 0% so với năm ngoái, đạt 812 tỷ đồng và 59 tỷ đồng trong năm 2016. Chúng tôi không kỳ vọng giá bán trung bình sẽ tăng. Chúng tôi dự báo nhà máy Hưng Yên có thể đạt công suất tối đa vào năm 2016 nhờ nhu cầu tăng. EPS 2016 ước đạt 5.190 đồng (+ 0% so với năm ngoái).

Đối với năm 2017, doanh thu và lợi nhuận dự báo đạt 926 tỷ đồng (+ 14% so với năm 2016) và 85 tỷ đồng (+14,8% so với 2016) nhờ công suất gia tăng. Chúng tôi hy vọng rằng công ty có thể duy trì mức lợi nhuận bình quân trong 5 năm qua. EPS 2017 ước đạt 5.957 đồng (+ 14,8% so với 2016).

Quan điểm đầu tư và định giá

Tại mức giá 52.500 đồng/cổ phiếu ngày 28/07/2016, INN được giao dịch ở mức PE 2016 là 10,0x và PE 2017 là 8,8x, thấp hơn nhiều so với PE 2016 ước tính của thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng 15,1x. Với tiềm năng từ các ngành công nghiệp tiêu dùng và dược phẩm trong dài hạn và năng lực sản xuất được mở rộng của INN, chúng tôi áp dụng mức PE mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu là 11x. Kết hợp với phương pháp DCF, giá mục tiêu 3 tháng chúng tôi đưa ra cho cổ phiếu là 61.736 đồng / cổ phiếu (+18% so với mức giá thị trường hiện tại).

Rủi ro đầu tư

• Sự phụ thuộc vào nhóm khách hàng lớn;
• Số ngày phải thu khách hàng bình quân tăng; và
• Cổ phiếu có thanh khoản thấp với khối lượng giao dịch trung bình trong 3 tháng là 75.156 cổ phiếu và giá trị giao dịch bình quân trong 3 tháng đạt 0,08 triệu USD một phiên.

Quan điểm kỹ thuật

​

Vùng giá MUA: 52 - 53
Giá mục tiêu: 61 - 62 (Tương đương TSSL 19.2%)