JP Morgan đánh giá cao cổ phiếu ngân hàng

I. ĐIỂM NHẤN NGÀNH NGÂN HÀNG

Cổ phiếu ngân hàng Việt đã tăng tốt, vượt trội hơn hẳn so với các nước trong khu vực Asean và tiềm năng tăng giá với một số cổ phiếu vẫn còn. JP Morgan duy trì đánh giá Overweight (tăng tỷ trọng đầu tư) với cả 4 cổ phiếu TCB, VPB, ACB, VCB.
Trong báo cáo về ngân hàng Việt Nam vừa được công bố, JP Morgan cho biết: "Các ngân hàng Việt Nam là lĩnh vực ưa thích của chúng tôi trong khu vực". JP Morgan duy trì quan điểm tăng trưởng cao với các ngân hàng Việt Nam, cùng với dự báo tăng trưởng GDP của cả nước năm 2020 đạt khoảng 2,5% và tăng tốc 8,3% vào năm 2021.

Cổ phiếu những ngân hàng Việt mà JP Morgan theo dõi đã tăng tốt, vượt trội hơn hẳn so với các nước trong khu vực ASEAN, tăng khoảng 30% so với đầu năm. Dù vậy, tiềm năng tăng giá với một số cổ phiếu vẫn còn. JP Morgan duy trì đánh giá Overweight (tăng tỷ trọng đầu tư) với cả 4 cổ phiếu TCB, VPB, ACB, VCB.

TCB và VPB cho mức tăng tiềm năng 72%/29% so với giá mục tiêu của JP Morgan, với chất xúc tác chính là nới room.

VCB và ACB được tái đánh giá với tiềm năng đến từ tăng trưởng EPS và lãi kép giá trị sổ sách.


Phân tích các yếu tố tích cực của ngành ngân hàng:


1. Tăng EPS và Mục tiêu:

JP Morgan dự báo EPS và giá mục tiêu (Price Target) các ngân hàng Việt sẽ tăng.

Thay đổi EPS được thúc đẩy bởi dự phòng thấp hơn, tăng trưởng doanh thu cao hơn đến từ GDP cao hơn. Giá mục tiêu tăng mạnh nhờ thay đổi của EPS, do đó JP Morgan rất tự tin vào các dự báo và triển vọng tăng trưởng. Rủi ro chính theo quan điểm của JP Morgan bao gồm chất lượng tài sản giảm, tăng trưởng doanh thu kém hơn dự kiến và rủi ro vĩ mô như khả năng bùng phát COVID-19 trong nước.


Hình 3: Mục tiêu kỳ vọng của JP Morgan


2. Động lực đến từ tỷ lệ sở hữu của NĐT nước ngoài:

Động thái nới room cho phép NĐT nước ngoài nắm giữ các vị thế lớn hơn ở cổ phiếu theo giá thị trường, đây chính là yếu tố xúc tác cho việc thúc đẩy khối lượng và tái đánh giá cổ phiếu.


3. Tăng trưởng cho vay tăng tốc

NHNN dự kiến tăng trưởng tín dụng ở mức 8 - 10% trong năm nay.

Mức này có thể cao hơn trong năm tới, đạt mức khoảng 15%. Đây là lý do JP Morgan kỳ vọng các ngân hàng có vốn cao hơn và chất lượng tài sản tốt hơn sẽ đạt mức tăng trưởng tín dụng cao hơn.

Đặc biệt, trong các cổ phiếu ngân hàng JP Morgan quan tâm, TCB có hệ số CAR cao nhất, cho phép tăng trưởng cho vay 20%/năm trong giai đoạn 2020 - 2022.

Kế hoạch tăng vốn của VCB sẽ cho phép ngân hàng tăng trưởng nhanh hơn trong 2 năm tới.

Hình 4: tăng trưởng cho vay của ngân hàng Việt Nam 2020-2022



TCB có hệ số CAR cao nhất: 16.7% trong quý 3

Hình 5: Hệ số CAR quý 3/2020




4. Chất lượng tài sản ở mức tốt

JP Morgan kỳ vọng chất lượng tài sản của các ngân hàng ổn định trong 2 năm tới.

Kỳ vọng tỷ lệ nợ xấu từ 1.1 - 4.11% vào năm 2021.

Chất lượng tài sản vẫn có khả năng ảnh hưởng, nhưng sẽ được giới hạn do nợ vay tái cơ cấu thấp (1.3 - 8.1% giá trị sổ sách).


5. Định giá:

II. PHÂN TÍCH TÓM TẮT CÁC NGÂN HÀNG

1. TCB: Xếp hạng Vượt trội. Target: 45,000

Vậy điều gì đã khiến J.P. Morgan định giá cao đột biến (45.000 đồng/CP) với cổ phiếu TCB của Techcombank?

• TCB là ngân hàng có lợi nhuận cao nhất trong nước tính theo ROA mặc dù thị phần tiền gửi thấp chỉ ở mức 3%.
• Techcombank là một trong những ngân hàng hiếm hoi trong ngành kiếm được lợi nhuận lớn từ cả hai hoạt động tín dụng và thu phí dịch vụ. Điều này giúp ngân hàng có thể duy trì lợi nhuận trong giai đoạn dài.
• TCB có khả năng xuất sắc trong việc quản lý tăng trưởng cho vay trong một hệ thống điều chỉnh tổng tín dụng. Điều này do lượng trái phiếu doanh nghiệp lớn và tỷ lệ vốn/tài sản vào khoảng 58%. Lượng vốn lớn cho phép hạn mức tín dụng đạt khoảng 20%.
• Techcombank có điểm mạnh về CASA (Current Account Savings Account - Tiền gửi không kỳ hạn) và thu nhập ngoài lãi (Non-II - Non-Interest Income). Do đó, mức độ nhạy cảm về EPS của Techcombank với những thay đổi về NIM thấp nhất trong nhóm ngân hàng.
• JP Morgan kỳ vọng TCB sẽ có mức vốn ổn định, xét đến việc TCB có mức ROE và tăng trưởng tốt.

2. ACB: Xếp hạng Vượt trội. Target: 32,000

• Ngân hàng đã điều chỉnh chất lượng tài sản, thanh khoản và hạn chế về vốn để trở thành một tổ chức có tốc độ tăng trưởng cao và có thu nhập cao.
• Thế mạnh chính của ACB là cho vay tiêu dùng có bảo đảm và cho vay doanh nghiệp vừa và nhỏ, trọng tâm là chủ doanh nghiệp. Hai mảng này chiếm 90% dư nợ cho vay.
• Hơn 90% các khoản vay của ACB được bảo đảm và giá trị khoản vay thấp (khoảng 60% giá trị thị trường) do đó dự phòng ở mức tốt. JP Morgan kỳ vọng chi phí tín dụng gộp 40bps trong năm 2021-22E.
• Bancassurance là yếu tố hỗ trợ mạnh.
• PE 9.0x 2021E và PB 1.51x 2021E với RoE 18,6% 2020-22E --> giúp cho tỷ lệ risk/reward ở mức rất triển vọng.

3. VCB: Xếp hạng Vượt trội. Target: 110,000

• VCB là một trong số ít ngân hàng có thị phần đủ lớn để hưởng lợi từ nhượng quyền tiền gửi giá rẻ, bảo lãnh phát hành đủ vững để giữ các khoản dự phòng ở mức thấp, và đủ dấu ấn để phát triển kinh doanh mà không phải chịu chi phí đáng kể. JP Morgan kỳ vọng những thuộc tính này giúp ROE và EPS duy trì ở mức cao trong thời gian dài
• VCB là một trong những ngân hàng cho vay tiêu dùng lớn nhất cả nước, với khoảng 7% thị phần. Các khoản cho vay bán lẻ tăng lên 43% vào năm 2019 từ 14% trong năm 2013. Sự thay đổi sâu hơn cho thấy tỷ suất lợi nhuận tăng.
• Chất lượng tài sản tốt. VCB có tỷ lệ bao phủ nợ xấu ấn tượng lên đến 215% trong khi các khoản nợ được cơ cấu lại khá thấp
• Điều này cho thấy rõ tiềm năng lợi nhuận của ngân hàng trong giai đoạn 2021-2022, với kỳ vọng ROE trung bình là 18%. Do đó, JP Morgan tiếp tục duy trì định giá cao đối với cổ phiếu.

4. VPB: Xếp hạng Vượt trội. Target: 37,000

• VPB sở hữu công ty tài chính tiêu dùng lớn nhất Việt Nam, FE Credit, đây là động lực chính thúc đẩy NIM cũng như chi phí tín dụng. Nhìn chung, các khoản cho vay tiêu dùng chiếm gần 60% tổng các khoản cho vay của ngân hàng và là một lợi thế cạnh tranh cốt lõi.
• Quy định của Ngân hàng Nhà nước về “cho vay tiền mặt” cho phép ngân hàng dịch chuyển khỏi các khoản cho vay này trong vòng ba năm tới. VPB đang chuyển đổi sang thẻ tín dụng, có lợi suất thấp hơn nhưng cho thu nhập ngoài lãi cao hơn.
• JP Morgan kỳ vọng ROE trung bình đạt 18.9% trong giai đoạn này.
• IPO của FE Credit là chất xúc tác tăng giá.

--> JP Morgan định giá hiện tại là 1.12x 2021E PB với 18.9% ROE và 6.4x 2020E PE. Tỷ lệ risk/reward rất đáng kỳ vọng.

Nói thêm, theo J.P. Morgan, TCB và VPB giao dịch với P/B dự báo năm 2021 là 1,06 và 1,12 lần. Bên cạnh đó, hai ngân hàng đang giới hạn tỉ lệ sở hữu nớc ngoài dưới ngưỡng quy định 30%. Trong trường hợp dự thảo hướng dẫn của Bộ Tài chính được thông qua, "room" ngoại sẽ được mở tại Techcombank và VPBank.