KDH - Triển vọng khả quan

LNST 6T2024 giảm chủ yếu do biên lợi nhuận gộp thấp hơn, phát sinh chi phí phạt và bồi thường. Tuy nhiên, ACBS điều chỉnh LNST 2024 tăng 14% lên 925 tỷ đồng (+27% svck) nhờ cộng thêm lợi nhuận bán đất nền ghi nhận trong 6T2024. Triển vọng 2025 sẽ khả quan hơn nhờ đóng góp từ các dự án Clarita, Emeria và Lê Minh Xuân mở rộng. Chuyển giá mục tiêu lên mức 41.800 đ/cp vào cuối 2025, tăng 19% so với giá mục tiêu năm 2024. Chuyển khuyến nghị từ Trung lập sang Khả quan.

Trong 6T2024, KDH ghi nhận doanh thu là 979 tỷ đồng (-4% svck) và LNST là 344 tỷ đồng (-25% svck), hoàn thành lần lượt 25% và 44% kế hoạch. LNST 6T2024 giảm chủ yếu là do biên lợi nhuận gộp thấp hơn (68,9% so với 84,2% trong 6T2023) và phát sinh 56 tỷ đồng tiền phạt và bồi thường. ACBS ước tính công ty bàn giao khoảng 10 căn tại dự án Classia và bán một số lô đất trong 6T2024. Việc bán đất trong 6T2024 nằm ngoài dự phóng của ACBS.

Kết quả kinh doanh năm 2024 chủ yếu đến từ 2 dự án Classia và Privia và tiến độ triển khai các dự án đều theo sát kế hoạch của công ty. Lũy kế đến cuối Q2/2024, dự án Classia đã bán được 97% và bàn giao 95%. Dự án Privia với tổng doanh thu ước tính khoảng 3.500 tỷ đồng sẽ bắt đầu bàn giao từ tháng 10/2024. Điểm nhấn chính về tiến độ pháp lý trong 6T2024 là KDH nộp tiền sử dụng đất cho dự án Solina - Giai đoạn 1 (13ha) và khu công nghiệp (KCN) Lê Minh Xuân mở rộng - Giai đoạn 1 (89ha). Chúng tôi đánh giá cao về tiến độ pháp lý của KDH do quá trình phê duyệt pháp lý tại TP.HCM nhìn chung vẫn còn khá chậm. Chúng tôi kỳ vọng KDH sẽ mở bán khu nhà phố/biệt thự của dự án Clarita và Emeria vào cuối năm 2024.

Để đẩy nhanh tiến độ thanh toán tiền sử dụng đất và giải phóng mặt bằng trước khi bảng giá đất mới được áp dụng từ 1/1/2026, KDH đã tăng nợ ròng thêm 2.552 tỷ đồng lên 5.159 tỷ đồng trong 6T2024, dẫn đến tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 16,8% lên 32,6%, cao hơn mức trung bình của ngành là 26,7%. Ngoài ra, KDH đã thu về 3.000 tỷ đồng từ đợt chào bán riêng lẻ 110 triệu cổ phiếu với giá trung bình là 27.250 đ/cp trong tháng 7.

Chúng tôi điều chỉnh doanh thu ước tính năm 2024 tăng 18% lên 4.573 tỷ đồng (+119% svck) và LNST tăng 14% lên 925 tỷ đồng (+27% svck) do cộng thêm doanh thu bán đất nền ghi nhận trong 6T2024. Đối với năm 2025, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 5.147 tỷ đồng (+13% svck) và LNST đạt 1.599 tỷ đồng (+73% svck) chủ yếu nhờ vào đóng góp của Clarita, Emeria và KCN Lê Minh Xuân mở rộng. Tuy nhiên, LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2025 có thể đi ngang và đạt 920 tỷ đồng (-0,1% svck) do ghi nhận lợi ích cổ đông thiểu số khi KDH chia 49% lợi nhuận của các dự án Clarita và Emeria cho Keppel. Sử dụng phương pháp NAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 41.800 đ/cp vào cuối năm 2025, tăng 19% so với giá mục tiêu năm 2024 chủ yếu nhờ WACC thấp hơn (11,5% so với 12,8%) và tăng tỷ lệ bồi thường và giá bán một số dự án. Chuyển khuyến nghị từ Trung lập sang Khả quan.