Kho tiền mặt khổng lồ của Buffett: Tại sao 397 tỷ đô la lại nằm im một chỗ?

Quý đầu tiên Greg Abel làm CEO đã khẳng định những gì Warren Buffett đã xây dựng trong ba năm: một "pháo đài tiền mặt" sinh lời 8 tỷ đô la từ lợi suất trái phiếu kho bạc trong khi bỏ lỡ một trong những đợt tăng giá mạnh nhất của thị trường chứng khoán hiện đại. Chỉ số Buffett đạt mức cao kỷ lục, doanh thu bán ròng cổ phiếu đạt 24 tỷ đô la chỉ trong một quý, và nguồn vốn đầu tư gần như cạn kiệt là những dữ liệu quan trọng. Các lý thuyết về thời điểm thị trường hoàn toàn bỏ qua thực tế cấu trúc này.

397 tỷ đô la. Con số này đã tạo ra nhiều bình luận tài chính hơn bất kỳ con số nào khác trên bảng cân đối kế toán trong thời gian gần đây, và hầu hết các bình luận đó đều bỏ qua thực tế cấu trúc đã tạo ra nó. Berkshire Hathaway kết thúc quý 1 năm 2026 với kỷ lục 397,4 tỷ đô la tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, vượt qua mức đỉnh 381,7 tỷ đô la trước đó từ quý 3 năm 2025 và bổ sung thêm 24 tỷ đô la vào số tài sản mà Warren Buffett để lại khi ông từ chức vào cuối năm 2025. Con số này lớn hơn GDP của Hồng Kông hoặc Na Uy. Nó vượt quá giá trị thị trường của mọi tập đoàn Mỹ ngoại trừ một số ít các tập đoàn siêu giàu. Và trong quý đầu tiên Greg Abel làm giám đốc điều hành, con số này đã tăng lên.

Giới báo chí tài chính đã phản ứng bằng sự kết hợp quen thuộc giữa những diễn giải đầy hào hứng và sự thiếu nhất quán về cấu trúc. Một số bài viết coi việc tích trữ tiền mặt như một dự báo về sự sụp đổ. Số khác lại cho rằng nó phản ánh sự suy giảm lợi thế của Buffett. Đánh giá trung thực nhất, đánh giá vượt qua được sự tiếp xúc với cơ chế thực tế, đồng thời ít kịch tính hơn và mang tính hướng dẫn hơn cho các nhà đầu tư đang cố gắng rút ra những tín hiệu hữu ích từ những gì nhà đầu tư được nghiên cứu nhiều nhất thế giới đã làm với bảng cân đối kế toán được theo dõi sát sao nhất thế giới.

Dữ liệu, phương pháp nghiên cứu và sáu mươi năm lịch sử đều chỉ về cùng một hướng. Để hiểu được hướng đi đó, cần phải phân biệt giữa lý thuyết và thực tế với độ chính xác mà các con số thực tế đòi hỏi.



Kiến trúc của kho báu: Từ 63 tỷ đô la trở thành 397 tỷ đô la như thế nào

Đường cong tăng trưởng lượng tiền mặt của Berkshire không phải là hiện tượng mới xuất hiện hay một sự bất thường trong thời kỳ đại dịch. Đó là sản phẩm của một quá trình tích lũy có kỷ luật, mang tính chất ngược chu kỳ, đã được vận hành liên tục trong hơn một thập kỷ, với mỗi giai đoạn thị trường tăng giá đều tạo ra mức tăng trưởng lớn hơn giai đoạn trước đó.

Năm 2014, lượng tiền mặt và trái phiếu kho bạc của Berkshire ở mức khoảng 63 tỷ đô la. Đến năm 2019, khi định giá thị trường tăng cao, con số này đã tăng lên 128 tỷ đô la. Sự sụp đổ do đại dịch vào đầu năm 2020 đã tạo ra khoảng thời gian ngắn mà Buffett sử dụng để đầu tư vào Occidental Petroleum và Chevron, nhưng những động thái đó hầu như không làm gián đoạn xu hướng lớn hơn. Đến cuối năm 2022, bất chấp sự sụt giảm 18% của thị trường chứng khoán trong năm đó, lượng tiền mặt chỉ giảm nhẹ.

Sau đó là giai đoạn tăng tốc khiến con số hiện tại trở nên đáng chú ý. Khi chỉ số S&P 500 tăng khoảng 26% trong năm 2023 và 25% trong năm 2024, Buffett đã không đuổi theo. Ông đã bán ra. Từ năm 2022 đến năm 2024, Berkshire đã bán ròng 172,93 tỷ đô la cổ phiếu, trong đó 134,1 tỷ đô la đến từ việc bán ra chỉ riêng trong năm 2024. Tỷ trọng cổ phiếu Apple trong danh mục đầu tư đã giảm từ gần 50% xuống còn khoảng 22%. Cổ phiếu Bank of America cũng giảm hơn một nửa. Việc mua lại cổ phiếu đã hoàn toàn dừng lại trong 21 tháng liên tiếp khi giá cổ phiếu của Berkshire được giao dịch ở mức cao hơn giá trị nội tại mà Buffett cho là hợp lý.

Dữ liệu quý 1 năm 2026 dưới thời Abel đã xác nhận rằng quá trình chuyển giao không dẫn đến sự thay đổi chiến lược. Berkshire đã bán thêm 24,1 tỷ đô la cổ phiếu so với 16 tỷ đô la mua vào, giảm ròng 8,1 tỷ đô la. Lượng tiền mặt dự trữ tăng lên mức kỷ lục mới. Báo cáo quý đầu tiên của Abel đã đưa ra câu trả lời trực tiếp nhất có thể cho câu hỏi liệu kỷ luật quản lý có tồn tại sau khi chuyển giao quyền lực hay không: nó đã tồn tại và còn phát triển mạnh mẽ hơn.

Hình dạng của đường cong tích lũy tiền mặt là hình ảnh trực quan thể hiện khuôn khổ đầu tư giá trị đáp ứng một thị trường ngày càng không cung cấp giá trị mà khuôn khổ đó yêu cầu. Cột quan trọng nhất trên biểu đồ là cột ngoài cùng bên phải. Nguyên tắc này không kết thúc với việc Buffett nghỉ hưu.



Chỉ số Buffett đạt mức cao nhất trong lịch sử.

Bối cảnh định giá thị trường mà khối tiền mặt khổng lồ của Berkshire tích lũy được thể hiện chính xác nhất qua chỉ số mà chính Buffett đã xác định trong một cuộc phỏng vấn với Fortune năm 2001 là "có lẽ là thước đo tốt nhất để đánh giá mức định giá tại bất kỳ thời điểm nào": tỷ lệ giữa tổng vốn hóa thị trường chứng khoán niêm yết công khai của Mỹ và GDP danh nghĩa.

Theo ước tính sơ bộ của BEA công bố ngày 30 tháng 4, GDP danh nghĩa quý 1 năm 2026 đạt 31,86 nghìn tỷ đô la và tổng vốn hóa thị trường gần mức cao kỷ lục, tỷ lệ này đã vượt qua mọi đỉnh điểm trước đó trong chuỗi dữ liệu. Chỉ số rộng hơn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) về cổ phiếu doanh nghiệp chia cho GDP xấp xỉ 232%. Chỉ số hẹp hơn Wilshire 5000 ở mức xấp xỉ 215%. Cả hai đều ở mức kỷ lục, đều cao hơn khoảng hai độ lệch chuẩn so với đường xu hướng dài hạn.

Kỷ lục trước đó được thiết lập trong thời kỳ bong bóng dot-com, một giai đoạn mà việc tích lũy tiền mặt của Berkshire vào cuối những năm 1990 và năm 1999 đã diễn ra trước đó một cách chính xác. Con số hiện tại thậm chí còn vượt qua cả đỉnh điểm đó, điều mà Buffett đã xác định trong bài bình luận nổi tiếng năm 2001 của mình là mức định giá cực đoan, lý giải cho sự thận trọng mà ông đã thể hiện trong những năm trước đó. Chỉ số Buffett ở mức 232% không dự đoán một sự sụp đổ vào một ngày cụ thể. Nó chỉ dự đoán lợi nhuận thấp trong tương lai từ mức định giá ban đầu hiện tại với độ tin cậy được dữ liệu lịch sử nhất quán chứng minh.

Điểm quan trọng nhất cần lưu ý về chỉ báo này là điều mà lý thuyết dự đoán sụp đổ thị trường bỏ sót. Buffett và Abel không bán ra vì họ dự báo thị trường sẽ giảm trong quý tới. Họ bán ra vì họ không thể tìm được mức giá nào hợp lý hóa được hiệu quả kinh tế của doanh nghiệp ở mức tỷ suất lợi nhuận yêu cầu. Đó là hai nhận định phân tích khác nhau nhưng lại tạo ra phản ứng hành vi giống hệt nhau. Sự khác biệt này rất quan trọng vì nó xác định khung thời gian mà phán đoán sẽ được chứng minh là đúng hay sai. Việc định thời điểm thị trường vốn dĩ là ngắn hạn. Kỷ luật đầu tư giá trị vốn dĩ là dài hạn. Chỉ báo Buffett phù hợp với quyết định ngừng mua vào ở mức định giá hiện tại. Nó không phải là dự đoán về thời điểm suy thoái tiếp theo.

CHI TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/k...o-397-ty-do-la-lai-nam-im-mot-cho-a53413.html