Khuyến nghị MUA Công ty Cổ phần Phân bón Miền Nam (SFG-HOSE)

KÊT QUẢ KINH DOANH 9 THÁNG NĂM 2017
• Theo báo cáo tài chính quý 3 vừa công bố, doanh thu trong quý đạt 669 tỷ đồng, tăng mạnh 49.2% so với cùng kỳ năm 2016. Lợi nhuận gộp đạt 54.6 tỷ đồng, tăng 20% so với cùng kỳ, trong đó tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức thấp nhất 8% kể từ đầu năm do giá nguyên vật liệu đầu vào có xu hướng cao hơn, đặc biệt là giá phân Ure tăng do giá khí ga tăng.
• Doanh thu quý 1 đạt 1.147 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ năm 2016 do sự gia tăng áp lực cạnh tranh giữa thị trường phân bón trong nước lẫn sự xâm nhập ngày càng lớn của phân bón nhập khẩu, dẫn đến sản lượng tiêu thụ NPK giảm 4% đồng thời giá bán bình quân cũng giảm.
• Biên lợi nhuận gộp tăng từ 11,8% trong nửa đầu năm 2016 lên 13,2% trong năm nay đồng thời lợi nhuận gộp tăng 3.58% so với nửa đầu 2016, nhờ hưởng lợi từ giá nguyên vật liệu đầu vào giảm trong giai đoạn cuối năm 2016. Cụ thể, giá phân Kali giảm 15% so với cùng kỳ do nguồn cung nước ngoài dồi dào, trong khi đó giá phân Ure tăng nhẹ khoảng 3% nhưng SFG vẫn tận dụng được nguồn Ure giá rẻ từ các hợp đồng thu mua trong giai đoạn cuối năm 2016. Nhìn chung, việc giá nguyên vật liệu đầu vào giảm đã giúp gia tăng biên lợi nhuận của công ty trong nửa đầu 2017.
• Lợi nhuận ròng và lợi nhuận trước thuế trong 2 quý đầu 2017 đạt 59.2 tỷ đồng và 70.3 tỷ đồng, tăng lần lượt 10% và 11% so với cùng năm 2016. Doanh thu tài chính đạt mức tăng tương đối góp phần tăng lợi nhuận trước thuế.
Lũy kế 9 tháng, doanh thu đạt 1,812 tỷ đồng, tăng 8% YoY và lợi nhuận ròng đạt 77.3 tỷ đồng, tăng 13% YoY. Lợi nhuận chưa phân phối lũy kế 94 tỷ đồng.
ĐÁNH GIÁ VỀ CỔ PHIẾU SFG
Chúng tôi sử dụng phương pháp P/E để định giá cổ phiếu. Hiện tại, cổ phiếu SFG đang giao dịch ở mức P/E 5.25x thấp hơn giá trị thực, trong đó thấp hơn P/E trung bình ngành ở mức P/E 7-8x và P/E thị trường 16.85x. Theo mô hình định giá, chúng ta đặt mục tiêu P/E 7x với giá mục tiêu 17,500 đồng/ cp, cao hơn giá hiện tại 27.7%.
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu SFG với giá mục tiêu là 17,500 đồng/cp cho mục tiêu trung và dài hạn vì những lý do như sau:
• Nhu cầu tiêu thụ phân NPK được kỳ vọng tăng do thời tiết thuận lợi. Hiện tượng El Nino kết thúc và lượng mưa tăng kể từ đầu năm tạo thuận lợi cho sản xuất nông nghiệp.
• Việc đầu tư dây chuyền sản xuất và nâng cấp cầu cảng tại nhà máy Long Thành được kỳ vọng giúp SFG gia tăng sản lượng phân bón đưa vào thị trường nhằm đáp ứng nhu cầu, tăng doanh thu cũng như tiết kiệm chi phí vận chuyển, hiện chiếm 15% chi phí bán hàng.
• Khả năng thay đổi chính sách thuế VAT sẽ ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận của SFG, cụ thể lợi nhuận sau thuế sẽ tăng từ 20-30% nếu thuế VAT được áp dụng.
• Hiện tại, cổ phiếu SFG đang được giao dịch ở mức 13,700 đồng/cp thấp hơn giá trị thực theo mô hình định giá của chúng tôi.