Khuyến nghị mua GAS

LÝ DO:

- Doanh thu cải thiện và duy trì được đà tăng trưởng trong 2024 và 6T2025, tuy nhiên lợi nhuận vẫn chịu sức ép từ chi phí đầu vào biến động. Lợi nhuận ròng 2025 sẽ được hỗ trợ bởi hoàn nhập dự phòng. Tăng trưởng kinh tế vĩ mô sẽ tạo động lực chung cho nhu cầu tiêu thu năng lượng của cả nước.

- Mảng kinh doanh LPG của GAS trên thị trường quốc tế đang trên đà phát triển (thị phần tại Campuchia ~65%). Thời gian tới thị trường tiêu thụ LPG Campuchia được dự báo CAGR giai đoạn 2021-2040 sẽ đạt 7%/năm nhờ tăng mức độ sử dụng xe tuk-tuk. Ngoài ra, tuyến nhập khẩu từ Việt Nam hiện là trục chi phối nhập LPG của Campuchia.

- GAS giữ vai trò then chốt trong việc phát triển và cung ứng LNG. Tuy hướng tới chuyển đổi cơ cấu năng lượng sang năng lượng tái tạo, LNG vẫn được xem là nhuyên liệu chuyển tiếp đóng vai trò quan trọng trong trung hạn. Trong đó, GAS đã có sẵn lợi thế về hạ tầng - cảng LNG Thị Vải đã đi vào hoạt động.

- GAS đã duy trì chính sách cổ tức tiền mặt khá cao và ổn định trong giai đoạn 2012-2023. Năm 2024 do bối cảnh lợi nhuận chịu sức ép nên tỷ lệ trả cổ tức giảm xuống còn 21%. Trong ngắn hạn, dự kiến GAS sẽ duy trì cổ tức ở mức hạn chế để cân bằng dòng tiền hoạt động.

RỦI RO:

- Biên lợi nhuận của GAS chưa có tín hiệu cải thiện do áp lực chi phí đầu vào và giá bén bị điều tiết: (1) Giá giao ngay LNG toàn cầu có độ biến động cao; (2) Đối thủ kinh doanh LPG sử dụng chiến lược “giảm giá để lấy thị phần”, tạo áp lực trực tiếp lên biên lợi nhuận của GAS.

- Rủi ro phụ thuộc vào EVN và các nhà máy điện: (1) nguy cơ phát sinh rủi ro thanh toán hoặc thay đổi cơ chế giá điện; (2) biên lợi nhuận phụ thuộc vào các hợp đồng mua bán điện - khí với EVN và các nhà máy điện.

- Các dự án dầu khí trong nước đang triển khai bị chậm tiến độ: (1) thủ tục pháp lý kéo dài; (2) rủi ro chính trị, tranh chấp chủ quyền; (3) chậm trễ trong triển khai hạ tầng khí.