Khuyến nghị MUA Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB-HOSE)

VCB - NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM ( HOSE)

KẾT QUẢ KINH DOANH 2016



Năm 2016, Vietcombank đã hoàn tất trích lập dự phòng rủi ro cho trái phiếu VAMC. Lợi nhuận trước thuế đạt 8,523 tỷ đồng, tăng trưởng 25%. Tính đến cuối năm 2016, dư nợ cho vay đạt 460,808 tỷ đồng, huy động vốn 600,737 tỷ đồng; cùng tăng 19% so với năm 2015. Tỷ lệ nợ xấu ở mức 1.46%, giảm so với mức 1.79% thời điểm đầu năm

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP 2017

Năm 2017, Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam (Vietcombank, HOSE: VCB) đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế tăng 8% so với năm trước lên 9,200 tỷ đồng. Tỷ lệ chi trả cổ tức là 8%. Tỷ lệ nợ xấu dưới 2%.

Dư nợ tín dụng cuối năm 2017 ước đạt tương đương 547,133 tỷ đồng, huy động vốn 684,841 tỷ đồng; cùng tăng xấp xỉ 15%. Tổng tài sản dự kiến tăng 11% lên mức 874,577 tỷ đồng.



Năm 2017, Vietcombank dự kiến thành lập mới 6 chi nhánh và 39 phòng giao dịch trên cơ sở phê duyệt của NHNN. Ngân hàng còn triển khai thành lập Văn phòng đại diện Vietcombank tại NewYork, Ngân hàng con 100% vốn tại lào, Công ty kiều hối, Công ty tín dụng tiêu dùng và Công ty AMC; triển khai thành lập Trung tâm xử lý tiền mặt tập trung tại Hà Nội.

Bên cạnh đó, HĐQT sẽ trình các cổ đông thông qua việc bầu bổ sung thành viên Hội đồng Quản trị nhiệm kỳ 2013 - 2018 thay thế cho ông Yutaka Abe. Theo đề xuất của đối tác chiến lược là Ngân hàng Mizuho Nhật Bản, Mizuho dự kiến điều động ông Yukata Abe nhận công tác khác nên sẽ đề cử một nhân sự khác để ĐHĐCĐ bầu bổ sung vào HĐQT Vietcombank nhiệm kỳ tới.

Về thương vụ chào bán vốn với đối tác GIC của Singapore, lãnh đạo ngân hàng đánh giá trong bối cảnh các TCTD tìm đối tác khó khăn, Vietcombank được quỹ lớn của Singapore quan tâm là điểm tích cực.

Nhưng theo định hướng của Chính phủ và bộ ngành, việc giảm vốn, thoái vốn phải thỏa mãn các điều kiện trong đó có giá chào bán không thấp hơn thị giá và định giá.
Vào tháng 4/2017 khi thương vụ không thỏa thuận được, Chủ tịch HĐQT- ông Nghiêm Xuân Thành cho biết "Giá của đối tác lại chưa đáp ứng được điều đó nên chưa thành công. Vietcombank đã trình NHNN và Chính phủ song cũng chưa được phản hồi. Chúng tôi nhận định mức giá chào đó khó khả thi trong thương vụ. Với kế hoạch 2017, nhiều đối tác vẫn quan tâm Vietcombank. Hiện ngân hàng vẫn đang đàm phán với các quy định, điều kiện cần thỏa mãn để tìm kiếm đối tác.”

Tuy nhiên, gần đây, theo một nguồn tin cho hay, GIC đã đồng ý trả mức giá quanh giá thị trường của VCB. Ngân hàng nhà nước và Chính phủ cũng đang trong những bước cuối cùng đưa ra quyết định duyệt với tỷ lệ đồng ý là khá cao. Gỉa sử nếu thương vụ thành công, là bước đệm để VCB mở rộng thị phần cũng như phát triển nội tại của doanh nghiệp.

Ý KIẾN ĐẦU TƯ – CÁC NHÀ PHÂN TÍCH

VCB công bố LNST hợp nhất soát xét 6 tháng đầu năm đạt 4,22 nghìn tỷ đồng (tăng 23,4% so với cùng kỳ) nhờ tín dụng đến cuối tháng 6 tăng 13,9% so với đầu năm.
Cho năm 2017, HSC dự báo LNTT đạt 10.879 tỷ đồng (tăng trưởng 27,6%), cao hơn nhiều so với kế hoạch của Ngân hàng. EPS là 1.940đ. BVPS là 15.333đ, theo đó P/B là 2,46 lần.

Giá cổ phiếu VCB chỉ tăng khoảng 7% so với đầu năm trong khi giá cổ phiếu ngân hàng nói chung tăng khoảng 40%.

• Định giá của VCB ở mức cao và trở nên kém hấp dẫn khi NĐT có những lựa chọn khác – VCB có P/B dự phóng năm 2017 là 2,46 lần trong khi P/B dự phóng bình quân ngành là 1,77 lần (đầu năm là 1,5 lần). Khi không tính VCB thì P/B dự phóng bình quân ngành là 1,47 lần (đầu năm là 0,93 lần). Do vậy chênh lệch định giá của VCB và các ngân hàng khác đã thu hẹp đáng kể nhưng vẫn còn khá lớn. Trên thực tế với triển vọng của cả ngành ngân hàng đang cải thiện thì sẽ có ít cơ sở hơn để định giá của VCB cao hơn các ngân hàng khác như trước đây. Ngoài ra thị trường cũng đang định giá lại các cổ phiếu ngân hàng mạnh như MBB và ACB.

• Thị trường đã chuyển hướng sang các cổ phiếu khác vì nhiều lý do – trước sự hồi phục lợi nhuận nói chung trong ngành ngân hàng nhờ tín dụng tăng tốc và quá trình dự phòng đạt đến đỉnh chu kỳ. Và chúng tôi thấy ở một số cổ phiếu ngân hàng cũng có động lực riêng. Chẳng hạn, giá cổ phiếu BID và CTG tăng tốt vì được phép không trả cổ tức tiền mặt từ năm sau và có vẻ sắp chốt được thương vụ nâng vốn cấp 1 sau một thời gian dài chờ đợi. ACB và STB có tin đồn M&A; trong đó ACB đã hoàn tất quá trình tái cơ cấu còn STB bắt đầu quyết tâm hơn trong thực hiện tái cơ cấu.

• Giá cổ phiếu chưa niêm yết đã tăng mạnh trên thị trường OTC khi quá trình IPO bắt đầu – giá nhiều cổ phiếu NHTMCP quy mô trung bình tăng mạnh trên thị trường OTC khi bắt đầu chuẩn bị IPO. VIB đã niêm yết đầu năm nay còn VPB cũng đã niêm yết gần đây. Mang đến cho NĐT thêm lựa chọn và thu hút bớt sự quan tâm đối với cổ phiếu VCB.

• VCB là cổ phiếu thường được NĐTNN nắm giữ nhiều trước đây nên cầu tăng thêm từ khối này sẽ không nhiều – trước đây NĐTNN thường có xu hướng nắm cổ phiếu VCB và ít nắm cổ phiếu ngân hàng khác nên cổ phiếu VCB đã được nắm giữ rộng rãi. Và khi dòng tiền đổ vào cổ phiếu ngân hàng năm nay trên cả thị trường niêm yết và OTC thì chủ yếu các NĐT sẽ đi tìm kiếm các ý tưởng đầu tư mới và lợi nhuận alpha.

Định giá của VCB nhiều khả năng sẽ tiếp tục cao hơn một chút so với bình quân ngành nhờ các chỉ số an toàn tài chính vượt trội và là ngân hàng tốt nhất trong ngành. Ngoài ra VCB còn đang mở rộng liên tục sang mảng ngân hàng bán lẻ trong vài năm qua. Tuy nhiên mặc dù tăng trưởng của VCB là cao nếu so với các ngân hàng truyền thống nhưng lại thấp hơn các ngân hàng như VPB với lợi thế là có công ty tài chính tiêu dùng do công ty tài chính tiêu dùng không bị phụ thuộc vào hạn mức tăng trưởng tín dụng giống như các ngân hàng. Có thể nói cổ phiếu VCB thường tăng giá tốt hơn khi NĐT lo ngại về chất lượng tài sản và nợ xấu trong ngành ngân hàng. Do vậy khi niềm tin đối với ngành ngân hàng được phục hồi trong năm nay thì ưu thế của VCB đã giảm bớt phần nào.

Tiềm năng tăng trưởng của VCB vẫn rất tốt nhờ các hệ số an toàn tài chính lành mạnh. Có lẽ giới hạn duy nhất đối với tăng trưởng là hạn mức tăng trưởng tín dụng do NHNN chỉ định.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 44.500đ, tương đương P/B dự phóng là 2,9 lần. KQKD 6 tháng khả quan củng cố quan điểm của chúng tôi rằng năm nay tiếp tục là một năm tích cực đối VCB. Nhờ tăng trưởng ổn định và chi phí dự phòng giảm.