Khuyến nghị mua PVS

PVS công bố KQKD Q3/2025 với lợi nhuận sau thuế đạt 334 tỷ đồng (+73,3% svck và +4,6% so với quý trước), phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 9T2025, LNST tăng 34,3% svck lên 949 tỷ đồng, hoàn thành 121,6% kế hoạch năm và 68,7% dự phóng của chúng tôi. Giá mục tiêu cho cổ phiếu đến cuối 2026 là 41.000 đồng/cp. Khuyến nghị MUA.

PVS ghi nhận kết quả kinh doanh Q3/2025 với doanh thu đạt 9.629 tỷ đồng (+114,5% svck) và LNST đạt 334 tỷ đồng (+73,3% svck). Mức tăng này là nhờ:

• Doanh thu mảng xây lắp M&C (thường chiếm trung bình 55-65% tổng doanh thu) tăng 239% svck nhờ việc ghi nhận nhiều hơn từ các dự án như Lô B Ô Môn, Lạc đà vàng và các dự án điện gió ngoài khơi (Baltica, Fenmiao).
• Doanh thu mảng kho nổi và mảng dịch vụ căn cứ cảng cũng ghi nhận mức tăng trưởng tích cực, lần lượt đạt 22,5% và 58% svck.
• Doanh thu tài chính tăng 179% svck (tiếp nối đà tăng từ đầu năm) lên 234 tỷ đồng nhờ lãi tiền gửi và lãi chênh lệch tỷ giá tăng. Việc ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng điện gió ngoài khơi đã đóng góp tích cực cho mức tăng này. Trong khi đó, chi phí tài chính giảm 82% svck xuống còn 87 tỷ đồng do lỗ chênh lệch tỷ giá giảm 80,1% svck.

Các yếu tố trên đã bù đắp tác động tiêu cực từ biên LN gộp giảm xuống còn 3,4% từ mức 6,9% cùng kỳ năm trước. Mức giảm này chủ yếu đến từ biên LN gộp mảng M&C sụt giảm từ mức 2,5% xuống 0,36% do việc gia tăng trích lập bảo hành công trình xây dựng.

Lũy kế 9T2025, doanh thu thuần đạt 23.002 tỷ đồng (+63,1% svck) và LNST 949 tỷ đồng (+34,3% svck). Mức tăng này được đóng góp chính từ mảng Cơ khí xây lắp M&C với doanh thu tăng 125% svck khi mà biên LN gộp giảm còn 4,4% từ mức 5,9% cùng kỳ năm trước.

Triển vọng

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của PVS được dự phóng sẽ tăng trưởng tốt với tổng giá trị hợp đồng đã ký cho mảng M&C đạt khoảng 3,7 tỷ USD cho giai đoạn 2025-2030, chiếm 69% tổng dự phóng backlog của chúng tôi cho giai đoạn này.

Chúng tôi dự phóng kết quả kinh doanh 2025 của PVS với doanh thu đạt 30.017 tỷ đồng (+26% svck) và LNST 1.380 tỷ đồng (+10,1% svck). Tăng trưởng LNST chậm lại được kỳ vọng trong Q4 do trong năm 2024, PVS ghi nhận khoản LN khác trị giá 603 tỷ đồng. Trong 2026, mức tăng trưởng tương ứng dự kiến đạt 24%/12%. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), chúng tôi định giá PVS tại 41.000 đồng/cp đến cuối 2026.