LIX - Định giá hấp dẫn cho nhà đầu tư có chi phí vốn thấp

Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp:

Động lực tăng trưởng từ sản phẩm chất tẩy rửa dạng lỏng: Nếu ở mảng bột giặt truyền thống không còn tăng trưởng thì ở mảng chất tẩy rửa dạng lỏng có mức tăng trưởng từ 14.4% do xu hướng tiêu dùng chuyển sang nước giặt, đây cũng là xu hướng tiêu dùng tương lai mà các sản phẩm mới mà LIX theo đuổi đang hướng theo xu hướng này. Việc này cũng phù hợp với dự báo của Euromonitor khi cho rằng nhu cầu tiêu dùng chất tẩy rửa sẽ còn tăng trưởng 14-15% trong các năm tiếp theo.

Sản phẩm nước rửa tay On1: Việc đại dịch COVID bùng phát, sản phẩm nước rửa tay dạng lỏng được LIX tung ra thị trường, sản phẩm này còn có thể nâng tổng công suất mảng chất tẩy rửa dạng lỏng của LIX tăng trưởng 10% trong năm 2020. Có giá thành rẻ, ra mặt thị trường đúng thời điểm và đẩy vào các kênh phân phối kịp thời, có giá thành tốt hơn 40% so với các sản phẩm tương tự trên thị trường.

Áp lực cạnh tranh không quá lớn: LIX tuy chỉ chiếm thị phần thứ 3 trong nước (đứng sau Unilever và P&G) nhưng sản phẩm của LIX hướng đến lớp bình dân, thu nhập trung bình và thị trường nông thôn nên vẫn ổn định trong thị trường ngách riêng, tránh được áp lực cạnh tranh.

LIX sử dụng nguyên liệu đầu vào chủ yếu là LAS (Linear Alkyl Benzen Sulfonic Acid – chất làm ướt, làm giảm sức căng bề mặt chất lỏng có nguồn gốc từ dầu mỏ), chiếm 85,8% nguyên liệu chính trong sản xuất, với bối cảnh giá dầu trong năm 2020 ở một mặt bằng giá thấp, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của LIX nhiều khả năng sẽ được cải thiện mạnh.

LIX Q1/2021 sẽ đưa vào vận hành dự án nâng công suất chất tẩy rửa lỏng từ 60.000 tấn/năm lên 150.000 tấn/năm tại chi nhánh Bình Dương với giá trị đầu tư 52 tỷ và dự kiến toàn dụng trong 4 năm.

Yếu tố rủi ro – yếu tố cần theo dõi:

Do LAS (Linear Alkyl Benzen Sulfonic Acid –LAS) là nguyên liệu đầu vào chủ yếu của LIX, có nguồn gốc từ dầu mỏ, do đó LIX sẽ chịu phần nào tác động từ biến động giá dầu. Đây là một yếu tố cần theo dõi chặt vì theo quan điểm của chúng tôi nhiều khả năng mặt bằng giá dầu sẽ có sự phục hồi nhẹ trong nửa đầu năm 2021.

Việt Nam là nước có tầng lớp trung lưu ngày càng trỗi dậy mạnh mẽ, việc này không chỉ thay đổi xu hướng tiêu thụ hàng hóa mà còn thay đổi cả cách thức mua hàng. Ngoài việc đẩy mạnh nghiên cứu, phát triển chất tẩy rửa dạng lỏng như hiện tại thì hệ thống phân phối cũng là vấn đề cần lưu tâm. Hiện tại LIX đang giảm tỉ trọng từ kênh phân phối truyền thống và đẩy mạnh cho kênh phân phối siêu thị và các kênh kinh doanh nhà hàng, khách sạn, dịch vụ ăn uống “Horece”.

Ở kênh phân phối trực tuyến, chúng tôi nhận thấy LIX tỏ ra khá chậm trễ song từ giữa tháng 07/2020, LIX đã ngưng bán hàng trên trang thương mại điện tử của mình mà dựa vào các kênh sàn thương mại điện tử như Sendo, Lazada, Tiki,… Hiệu quả của kênh này chúng tôi chưa có được đánh giá xác đáng, tuy nhiên chúng tôi cho rằng hướng đi này sẽ giúp LIX tăng doanh thu đáng kể dù có thể chấp nhận chiết khấu cao hơn cho các sàn thương mại điện tử.

Nguyên liệu của LIX chủ yếu là nhập khẩu và doanh thủ của công ty cũng có sự đóng góp của xuất khẩu do đó biến động về tỷ giá cũng sẽ gây tác động lên doanh nghiệp.

Tương tự các doanh nghiệp trong ngành hóa chất, rủi ro về môi trường, các sự cố về môi trường có thể ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh và uy tín của doanh nghiệp.

Trong cơ cấu cổ đông của LIX, Tập đoàn hóa chất Việt Nam (Vinachem) chiếm 51% cổ phần. Theo lộ trình, Vinachem sẽ thoái vốn về mức 36% cổ phần trong giai đoạn 2017-2020, đây là yếu tố rất đáng quan tâm khi có thể thúc đẩy động lực tăng giá của LIX trong thời gian tới. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, hiện tại tập đoàn Vinachem dường như tỏ ra không có quá nhiều áp lực thoái vốn đối với LIX giai đoạn hiện tại.

Định giá:

Kết quả 9 tháng đầu năm khả quan: 6 tháng đầu năm doanh thu thuần đạt 1.570 tỷ đồng tăng 31,4% so với cùng kỳ, LNST đạt 112 tỷ đồng tăng 34% so với nửa đầu năm 2019 tương đương EPS đạt 3.174 đồng. 6 tháng cuối năm, doanh nghiệp có xu hướng thận trọng khi đặt kế hoạch chỉ bằng các quý cùng kỳ do đó chúng tôi cho rằng việc LIX tăng trưởng 15% cho năm 2020 là trong khả năng EPS dự kiến sẽ từ 6.389 đồng/cp. So với mức P/E bình quân lịch sử là 11.3 lần và so với bình quân có trọng số các công ty cùng ngành, chúng tôi cho rằng LIX vẫn còn khá rẻ. Ngoài ra tỷ lệ chi trả cổ tức lên đến 30% tương ứng ½ EPS và tương ứng 5% so với thị giá LIX tỏ ra là một cổ phiếu khá an toàn trong bối cảnh lãi suất chung đang khá thấp. Chúng tôi cho rằng, mức định giá phù hợp của LIX rơi vào khoãng: mục tiêu thấp 67,512 đồng/cp – mục tiêu cao 72,196 đồng/cp.