Luận đàm về nâng hạng và nhận định TTCK 2025

toàn cổ rác, cổ úp bô thì nâng hạng nổi gì

Ftse dễ náng hạng hơn msci nhé. 9/2025 chắc 99.9% Ftse đã.

Mô hình "tài khoản tổng" (Omnibus Account) là gì?

Tài khoản tổng (Omnibus Account) là một loại tài khoản do một tổ chức tài chính (như ngân hàng lưu ký hoặc công ty chứng khoán) mở để giao dịch thay mặt cho nhiều khách hàng, thay vì mỗi nhà đầu tư phải mở tài khoản riêng lẻ.

Ví dụ:

Một quỹ đầu tư nước ngoài có thể mở một tài khoản tổng tại một công ty chứng khoán ở Việt Nam.

Trong tài khoản đó, quỹ có thể quản lý nhiều khách hàng của mình mà không cần mở tài khoản riêng cho từng người.

Lợi ích của mô hình Omnibus Account

Giảm bớt thủ tục hành chính

Nhà đầu tư nước ngoài không cần mở tài khoản riêng lẻ tại Việt Nam, chỉ cần giao dịch thông qua tài khoản tổng của tổ chức môi giới.

Tăng thanh khoản thị trường

Giao dịch nhanh hơn, không bị cản trở bởi quy trình mở tài khoản và chuyển tiền phức tạp.

Hạn chế rủi ro và tiết kiệm chi phí

Nhà đầu tư không cần chuyển tiền vào tài khoản trước khi giao dịch (loại bỏ yêu cầu pre-funding).

Giảm phí giao dịch và chi phí vận hành do không cần quản lý nhiều tài khoản riêng lẻ.

Tạo điều kiện cho các quỹ đầu tư lớn tham gia thị trường

Các quỹ đầu tư tổ chức hoạt động linh hoạt hơn, giúp thu hút dòng vốn ngoại.

Vì sao Việt Nam chưa áp dụng Omnibus Account?

Hiện nay, Việt Nam vẫn yêu cầu nhà đầu tư nước ngoài mở tài khoản riêng do:

❌ Lo ngại về minh bạch và kiểm soát dòng vốn

Cơ quan quản lý muốn giám sát từng giao dịch để tránh rửa tiền và gian lận.

❌ Hệ thống giao dịch chưa hỗ trợ

Hệ thống hiện tại chưa có cơ chế quản lý tài khoản tổng một cách hiệu quả.

❌ Quy định pháp lý chưa hoàn thiện

Chưa có khung pháp lý rõ ràng cho tài khoản tổng trong thị trường chứng khoán Việt Nam.

Triển vọng áp dụng Omnibus Account tại Việt Nam

Chính phủ và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đang nghiên cứu áp dụng Omnibus Account để thu hút vốn ngoại, đặc biệt trong bối cảnh thị trường hướng tới nâng hạng lên thị trường mới nổi.
Một số bước chuẩn bị:
✅ Triển khai hệ thống giao dịch mới (KRX) để hỗ trợ tài khoản tổng.
✅ Điều chỉnh quy định về giám sát giao dịch để đảm bảo minh bạch.
✅ Học hỏi mô hình từ các nước khác như Thái Lan, Indonesia.

Nếu được triển khai, Omnibus Account sẽ là một bước tiến quan trọng giúp thị trường chứng khoán Việt Nam hấp dẫn hơn với nhà đầu tư nước ngoài.

Hiện tại, mô hình tài khoản tổng (Omnibus Account) ở Việt Nam chưa được áp dụng cho nhà đầu tư trong nước, chỉ đang được xem xét cho nhà đầu tư nước ngoài.

Tình trạng hiện tại

Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trong nước bắt buộc phải mở tài khoản chứng khoán riêng lẻ tại các công ty chứng khoán.

Các tổ chức trong nước (quỹ đầu tư, công ty chứng khoán) không được phép sử dụng tài khoản tổng để giao dịch thay mặt cho nhiều khách hàng.

Hệ thống giám sát giao dịch của Việt Nam hiện nay chưa hỗ trợ quản lý tài khoản tổng cho nhà đầu tư trong nước một cách hiệu quả.


Có thể mở tài khoản tổng cho nhà đầu tư trong nước không?

Có thể trong tương lai, khi hệ thống giao dịch mới (KRX) được triển khai và khung pháp lý hoàn thiện, Việt Nam sẽ xem xét mở rộng tài khoản tổng cho cả nhà đầu tư trong nước, đặc biệt là:
✅ Các quỹ đầu tư trong nước để quản lý danh mục khách hàng hiệu quả hơn.
✅ Các công ty chứng khoán để linh hoạt hơn trong quản lý giao dịch.

Tuy nhiên, điều này cần có sự thay đổi lớn về quy định pháp lý và hệ thống giám sát giao dịch để đảm bảo minh bạch và chống gian lận.

Cơ chế thanh toán "tiền phải có trước" (Pre-funding Requirement) là gì?

Cơ chế "tiền phải có trước" (Pre-funding Requirement) yêu cầu nhà đầu tư phải có đủ tiền trong tài khoản trước khi đặt lệnh mua chứng khoán. Tương tự, khi muốn bán chứng khoán, nhà đầu tư phải có sẵn số chứng khoán đó trong tài khoản.

Thực tế áp dụng tại Việt Nam

Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn yêu cầu tiền phải có trước đối với hầu hết các giao dịch, đặc biệt với nhà đầu tư nước ngoài. Điều này khác với nhiều thị trường phát triển, nơi nhà đầu tư có thể mua chứng khoán trước rồi thanh toán sau theo cơ chế T+2.

Tại Việt Nam:

Mua chứng khoán: Nhà đầu tư phải có đủ tiền trong tài khoản trước khi lệnh được khớp.

Bán chứng khoán: Chứng khoán phải có sẵn trong tài khoản, không được bán khống (short selling).

Hạn chế của cơ chế "tiền phải có trước"

❌ Giảm tính linh hoạt và thanh khoản thị trường: Nhà đầu tư phải chuẩn bị tiền sẵn, không thể tận dụng các cơ hội giao dịch nhanh.
❌ Hạn chế dòng vốn ngoại: Nhà đầu tư nước ngoài khó tham gia do không được phép thanh toán sau (T+2).
❌ Khác biệt với chuẩn quốc tế: Các thị trường mới nổi khác như Thái Lan, Indonesia đã cho phép thanh toán sau theo cơ chế Delivery vs. Payment (DVP).

Xu hướng cải thiện tại Việt Nam

Hệ thống giao dịch KRX (dự kiến triển khai) sẽ hỗ trợ giao dịch ký quỹ linh hoạt hơn và tiến tới bỏ yêu cầu "tiền phải có trước".
Cơ quan quản lý đang nghiên cứu cho phép bán chứng khoán trước khi về tài khoản (bán T+0), giúp tăng tính thanh khoản.
Nếu cải tiến các cơ chế thanh toán theo chuẩn quốc tế, Việt Nam sẽ có cơ hội nâng hạng thị trường chứng khoán.

Sắp có krx là OK hết.

Mô hình "Delivery vs. Payment" (DVP) là gì?

Delivery vs. Payment (DVP) là một cơ chế thanh toán giao dịch chứng khoán, trong đó việc chuyển giao chứng khoán (Delivery) và thanh toán tiền (Payment) được thực hiện đồng thời. Điều này giúp đảm bảo rằng người mua chỉ nhận chứng khoán khi đã thanh toán đủ tiền, và người bán chỉ nhận tiền khi chứng khoán được chuyển nhượng thành công.

Các cấp độ của DVP

Có 3 mô hình DVP phổ biến, tùy vào thời điểm và cách thức chuyển giao chứng khoán và thanh toán tiền:

DVP Model 1: Thanh toán từng giao dịch riêng lẻ (gross-gross).

DVP Model 2: Bù trừ ròng chứng khoán nhưng thanh toán tiền từng giao dịch (net-gross).

DVP Model 3: Bù trừ ròng cả chứng khoán và tiền (net-net), thường được áp dụng ở các thị trường phát triển để tăng hiệu suất.

Ưu điểm của DVP

✅ Giảm rủi ro thanh toán: Tránh tình trạng một bên nhận chứng khoán mà không thanh toán, hoặc ngược lại.
✅ Tăng tính minh bạch: Cơ quan quản lý dễ dàng theo dõi dòng tiền và chứng khoán.
✅ Tăng hiệu quả thanh khoản: Nhà đầu tư có thể xoay vòng vốn nhanh hơn do biết chắc chắn khi nào thanh toán hoàn tất.

Thực tế tại Việt Nam

Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa áp dụng đầy đủ mô hình DVP, vẫn có các hạn chế như:

Tiền phải có trước khi giao dịch (pre-funding requirement), làm giảm tính linh hoạt.

Chưa có cơ chế T+0 (giao dịch trong ngày), gây ảnh hưởng đến thanh khoản.

Hệ thống bù trừ chưa tối ưu, chủ yếu theo mô hình T+2 nhưng vẫn có độ trễ trong thanh toán.

Việt Nam đang hướng đến triển khai hệ thống KRX để hỗ trợ DVP Model 3, giúp nâng cao hiệu quả thanh toán và thu hút vốn ngoại.

PetroVietnam Gas (HSX: GAS) Đánh thức động lực tăng trưởng mới

Tóm tắt 2024: LPG dẫn dắt doanh thu và lợi nhuận gộp

Doanh thu năm 2024 tăng 15% n/n, đạt 103.6 nghìn tỷ đồng (99.6% dự báo KIS), lợi nhuận gộp (LN gộp) ghi nhận tăng nhẹ 4% n/n, đạt 17.7 nghìn tỷ đồng (101% dự báo KIS) được thúc đẩy bởi mảng LPG. Tổng sản lượng khí khô nội địa đạt 6.0 BCM (-16% n/n). Sản lượng LPG tăng vọt lên 3.1 triệu tấn (+27% n/n) nhờ hoạt động thương mại quốc tế, đẩy doanh thu LPG lên mức cao kỷ lục. Ngoài ra, sản lượng LNG đạt mức 0.4 BCM trong năm đầu hoạt động.

Năm 2024, GAS trích lập tổng cộng 1.9 nghìn tỷ đồng dự phòng nợ xấu, đẩy chi phí BH&QL tăng lên 5.6 nghìn tỷ đồng (+40% n/n). Điều này kéo LNST 2024 xuống còn 10.6 nghìn tỷ đồng (-10% n/n, 99% dự báo KIS). Nếu loại trừ trích lập dự phòng, LNST có thể tăng nhẹ 1.7% n/n.

Trung dài hạn: dẫn dắt bởi LNG và mỏ khí Lô B

Chúng tôi dự báo tiêu thụ khí khô (các mỏ hiện hữu) sẽ giảm lần lượt 5%/10% /21%/6%/8% trong giai đoạn 2025-29F. Đồng thời, chúng tôi dự phóng tiêu thụ LNG có thể tăng trưởng 73%/45%/16%/15%/13% theo tiến độ lắp đặt công suất tại các nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 (NT3&4). LNG cũng sẽ đóng vai trò quan trọng như một nguồn cấp bù từ năm 2025. Bên cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng Lô B có dòng khí đầu tiên vào cuối 2027F, và tạo ra đột phá cho LN gộp từ vận chuyển khí trong 2028-29F. EPS được dự báo tăng 7% CAGR trong 2025-29F.

Hành động: MUA với Giá mục tiêu 79,300 đồng/cp

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GAS với giá mục tiêu 79,300 đồng/cp cho chiến lược đầu tư dài hạn:

· Năm 2025F, bất chấp mảng LNG tích cực, áp lực trích lập dự phòng và triển vọng giá dầu không khả quan sẽ là yếu tố bất lợi cho cổ phiếu GAS.

· Năm 2026F, chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng LNST cao hơn, sẽ là chất xúc tác cải thiện định giá, đến từ (1) giảm áp lực dự phòng khi giá điện EVN cải thiện, (2) mảng LNG khả quan với Nhơn Trạch 3&4 vận hành quanh năm và nhu cầu khí gia tăng. Và (3) dòng khí Lô B đóng góp trong năm 2028-29F, mở ra động lực tăng trưởng bền vững mới.

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam(CTG:HSX): Tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng

Lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ trong 4Q24

· LNTT 4Q24 tăng mạnh +59.1% n/n lên 12,245 tỷ đồng nhờ thu nhập lãi thuần tăng (+12% n/n), thu nhập từ hoạt động ngoại hối (+38% n/n), thu hồi nợ xấu cao (+71% n/n), chi phí hoạt động được kiểm soát (31% trong 4Q24 so với 34% trong 4Q23), và chi phí dự phòng rủi ro giảm mạnh (-45% n/n), bù đắp cho sự sụt giảm thu nhập dịch vụ (-20% n/n). LNTT 2024 tăng +27.1% n/n lên 31,758 tỷ đồng.
Tín dụng bán lẻ tăng trưởng cao hơn

· Tăng trưởng tín dụng (TTTD) tăng từ +9.0% svđn trong 3Q24 lên 16.8% svđn trong 4Q24, cao hơn mức 15.08% svđn của ngành. Tín dụng FDI/Bán lẻ dẫn dắt tăng trưởng lần lượt đạt +25.1%/+22.1% svđn, tiếp theo là tín dụng nhóm doanh nghiệp lớn (+13.8% svđn) và tín dụng SME (+10.2% svđn). Cho vay hộ kinh doanh và cho vay thế chấp là những động lực chính của tăng trưởng bán lẻ, trong khi vay tiêu dùng giảm. CTG không mở rộng danh mục trái phiếu doanh nghiệp mới (-19.7% svđn).

· CTG đặt mục tiêu TTTD 2025 ở mức 15%, hoặc có thể đạt 16% trong điều kiện thị trường thuận lợi, phù hợp với TTTD của ngành. Dư nợ tín dụng 2025 dự kiến tăng ở tất cả các phân khúc: tập trung nhiều hơn vào cho vay bán lẻ trong khi vẫn duy trì TTTD doanh nghiệp. TTTD tháng 1/2025 đạt +1.9% svđn, cao hơn cùng kỳ. Tỷ lệ LDR tăng từ 80.6% năm 2023 lên 83.1% năm 2024 do TTTD cao hơn so với tăng trưởng tiền gửi.

· NIM 4Q24 giảm nhẹ theo quý nhưng duy trì ở mức 2.92% trong năm 2024 so với 2.9% năm 2023. Tỷ lệ CASA cải thiện từ 22% năm 2023 lên 24% năm 2024. Ban lãnh đạo kỳ vọng NIM 2025 sẽ giữ ổn định nhờ CASA cải thiện và chi phí vốn (COF) được kiểm soát.

Tỷ lệ nợ xấu được kiểm soát

· Nợ xấu (nhóm 2-5)/(nhóm 3-5) trong 4Q24 tiếp tục giảm từ 2.88%/1.45% trong 3Q24 xuống 2.57%/1.25% trong 4Q24. Nợ xấu tập trung chủ yếu vào các khoản vay tiêu dùng, bất động sản, xây dựng và vật liệu, điện và nông nghiệp. Nợ xấu trong tín dụng doanh nghiệp (1.4%) cao hơn so với tín dụng bán lẻ (1.0%).

· Các khoản vay tái cơ cấu trong 4Q24 vẫn ở mức thấp, tổng 9,000 tỷ đồng (~0.5% tổng dư nợ), và đã được trích lập dự phòng đầy đủ.

· Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) tăng từ 153% trong 3Q24 lên 171% trong 4Q24, nâng cao bộ đệm dự phòng và thuộc nhóm cao nhất trong ngành.

· Ban lãnh đạo cho biết việc trích lập dự phòng rủi ro thận trọng trong những năm qua giúp CTG có thể giảm dần chi phí dự phòng rủi ro trong tương lai. CTG dự kiến dành 20,000-25,000 tỷ đồng cho chi phí dự phòng rủi ro trong năm 2025, thấp hơn mức 27,600 tỷ đồng của năm 2024. Thu nhập khác từ thu hồi nợ xấu trong năm 2025 ước tính khoảng 8,000-10,000 tỷ đồng, tương đương hoặc cao hơn so với năm 2024. CTG đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ nợ xấu dưới 1.8% trong năm 2025.

Các yếu tố khác

· CTG ghi nhận tỷ lệ an toàn vốn (CAR) đạt 9.6% trong năm 2024 và đặt mục tiêu trên 9% trong năm 2025. CAR đảm bảo an toàn hoạt động và không hạn chế TTTD. TTTD kỳ vọng là 16%, tối đa có thể đạt 30%. CTG tiếp tục tăng cường vốn theo yêu cầu bằng cách giữ lại toàn bộ lợi nhuận và phát hành trái phiếu cấp 2.

· Cơ quan có thẩm quyền đang xem xét phê duyệt lợi nhuận giữ lại từ giai đoạn 2009-2016 và 2021-2022 khoảng 24,000 tỷ đồng để tăng vốn. Ngoài ra, lợi nhuận giữ lại năm 2023 là 12,565 tỷ đồng cũng đã được phê duyệt.

Xin Chào Việt Nam - 05/03/2025

Nhận định thị trường


- Thị trường mở cửa với lực bán áp đảo, khiến chỉ số giảm mạnh ngay từ đầu phiên. Tuy nhiên, lực cầu xuất hiện vào phiên chiều, khiến đà giảm bị thu hẹp và giúp chỉ số khép lại phiên trong sắc xanh.

- Kết phiên, VNIndex tăng 0.19% và đóng cửa ở ngưỡng 1,311 điểm. Trong khi đó, VN30Index tăng 0.50%, đóng cửa tại 1,367 điểm. Khối lượng và giá trị giao dịch trong phiên đạt 995 triệu cổ phiếu/23,137 tỷ đồng, tăng lần lượt 22.2%/22.3% so với trung bình của năm phiên giao dịch trước đó.

- Khối ngoại bán ròng, với hơn 325 tỷ đồng, ở các mã TPB, SSI và BID với giá trị lần lượt là 149 tỷ đồng, 60 tỷ đồng và 59 tỷ đồng. Ngược lại, họ tập trung mua ròng vào các mã VNM, VCI và VHM với giá trị lần lượt là 137 tỷ đồng, 74 tỷ đồng và 51 tỷ đồng.

- Thị trường ghi nhận hai phiên liên tiếp tăng điểm cùng với thanh khoản gia tăng mạnh mẽ, phản ánh sự ủng hộ rõ rệt của dòng tiền đối với đà tăng trưởng của chỉ số. Tuy vậy, diễn biến điều chỉnh có khả năng sẽ sớm xuất hiện trong vài phiên tới do tâm lý chốt lời ngắn hạn từ phía nhà đầu tư. Trong bối cảnh này, nhà đầu tư có thể duy trì tỷ trọng cao trong danh mục cổ phiếu và chờ điểm mua mới từ thị trường.