MSN - MCH vẫn là trụ cột tăng trưởng, MSR là ẩn số

Tại bài cập nhật này, chúng tôi sẽ đưa tới nhà đầu tư những thông tin mới nhất về KQKD của Q1/26 của Masan.
1. Kết quả kinh doanh Q1/26
Theo báo cáo tài chính hợp nhất Q1/26, MSN ghi nhận doanh thu đạt 24.020 tỷ đồng (+27% yoy) và lợi nhuận gộp đạt 7.906 tỷ (+28% yoy). Theo giải trình, đây là kết quả của việc tăng trưởng mạnh mẽ và cải thiện tốt biên lãi hoạt động trên toàn bộ các mảng kinh doanh, đặc biệt đến từ mảng kinh doanh tiêu dùng - bán lẻ (MCH) và sự phục hồi của mảng vật liệu công nghệ cao (MSR). Cụ thể, tình hình kinh doanh của các mảng, chúng tôi sẽ để ở phần sau của bài nhận định này.

Doanh thu đến từ hoạt động tài chính ghi nhận 426 tỷ đồng, giảm 26% yoy do thu nhập lãi tài chính giảm. Bù lại, lãi từ các công ty liên kết đạt 1.341 tỷ đồng - tăng 13%.

Về phần chi phí, có thể thấy chi phí SG&A đều tăng đáng kể so với cùng kỳ, tuy nhiên do không có thuyết minh nên chúng tôi không có cái nhìn tổng quan hơn. Chi phí tài chính ở mức 1.895 tỷ đồng, tăng nhẹ so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ các nhóm chi phí tài chính khác không được liệt kê cụ thể trong thuyết minh.

Kết quả, MSN ghi nhận lãi sau thuế đạt 1.974 tỷ đồng, tăng gấp đôi so với Q1/25 nhưng giảm nhẹ so với con số ấn tượng của Q4/25. Biên lãi ròng vì thế cũng đạt 5,2% - cao hơn mức ghi nhận của cùng kỳ nhưng vẫn thấp hơn trung bình năm 2025. Theo chia sẻ tại ĐHCĐ, lợi nhuận WCM tăng 3,5 lần, MCH tăng 11,5%, MML tăng 66% và Phúc Long tăng 81%. Các mảng đều ghi nhận con số tăng trưởng tốt. (Hình 1)



Với con số lợi nhuận này, MSN đã hoàn thành 27% cho kịch bản trung bình và 25% cho kịch bản tích cực theo tờ trình ĐHCĐ 2026.

II. Cập nhật tình hình các mảng kinh doanh chính
Do trong bài viết trước, chúng tôi đã nêu khá rõ về tiềm năng tăng trưởng của các mảng kinh doanh của MSN nên chúng tôi sẽ cập nhật thêm các thông tin trong cuộc họp DHCĐ và báo cáo Q1/26 trong phần này. Các luận điểm không thay đổi so với bài trước.

1. MCH - quay trở lại tăng trưởng
Trong Q1/26, mảng Hàng tiêu dùng - MCH ghi nhận tăng trưởng rõ nét trong Q1/26 với các chỉ số đều cho thấy sự cải thiện rõ rệt về quy mô lẫn chất lượng. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 8.473 tỷ đồng - tăng 13,1% yoy. Mức tăng trưởng này nằm trong vùng mục tiêu cả năm (11-15%) cho thấy doanh nghiệp đang bám sát kế hoạch. Các ngành hàng chủ lực đều ghi nhận dấu ấn tăng trưởng như ngành hàng gia vị +17%, thực phẩm tiện lợi +14%, hóa mỹ phẩm +34%. Điều này phần nào cho thấy danh mục sản phẩm của MCH được vận hành khá đồng đều, giảm thiểu rủi ro chỉ phụ thuộc vào một vài ngành cơ bản.

Bên cạnh các mảng kinh doanh đều ghi nhận tăng trưởng, một trong những động lực phía sau sự phục hồi của MCH là mô hình phân phối Retail Supreme khi được tiếp tục mở rộng. Cụ thể, tính đến tháng 3/26, hệ thống ghi nhận 430.000 điểm bán hàng, tăng 90% yoy. Đồng thời, số điểm bán có đầy đủ danh mục sản phẩm đạt 33.000 điểm, tăng 40%, và số lượng SKU/đơn hàng là khoảng 5,4 SKU. Điều này cho thấy tăng trưởng của MCH không chỉ đến từ mở rộng độ phủ, mà còn từ việc nâng cao giá trị và chất lượng cho từng điểm bán, yếu tố then chốt để cải thiện biên lợi nhuận.

Ngoài ra, sau giai đoạn cô đọng sản phẩm, một trong những trụ cột tăng trưởng của MCH sẽ là bổ sung danh mục sản phẩm mới, đặc biệt là các sản phẩm hóa mỹ phẩm và đồ uống đang được mở rộng vào kênh bán lẻ truyền thống sau giai đoạn thử nghiệm vừa qua.

Riêng đối với ngành đồ uống, MCH cho biết doanh nghiệp sẽ xác định nước ta đang ở giai đoạn 2 của ngành đồ uống và sẽ học hỏi mô hình từ Trung Quốc. Tuy vậy, doanh nghiệp chưa có định hướng đi vào ngành sữa, khi đây là mảng đã có nhiều đối thủ lớn cạnh tranh.

Tổng kết lại, có thể thấy MCH đóng vai trò động lực lợi nhuận, giúp duy trì hiệu quả tài chính cho toàn bộ tập đoàn khi sở hữu danh mục sản phẩm có biên lợi nhuận cao và nhu cầu ổn định. Việc quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng 2 chữ số không chỉ củng cố kết quả kinh doanh riêng lẻ mà còn củng cố triển vọng 2026 của MSN. Với những quan điểm trên, chúng tôi kì vọng MCH có thể đạt được mục tiêu kế hoạch năm, với mức lợi nhuận tăng khoảng 13 - 15%, tương đương khoảng 7600 - 7800 tỷ đồng. (Hình 2)



2. WCM - mở rộng mạng lưới
Trả lời cổ đông tại ĐHCĐ của MSN 2026 vừa qua, WCM cho biết chiến lược 2026 sẽ tập trung vào khu vực nông thôn (nơi chiếm 70% số cửa hàng mở mới). Khu vực này kênh bán lẻ hiện đại mới chỉ chiếm 10% tổng bán lẻ, trong khi con số này ở thành thị là 30%, cho thấy dư địa khá lớn để có thể tăng trưởng. Hiện tại, BLĐ cho biết chỉ mất 3 năm để hoàn vốn cho 1 minimart ở nông thôn. Với vai trò là người dẫn đầu, BLĐ kì vọng đây sẽ là trọng tâm cho chiến lược tăng trưởng với kế hoạch mở mới tối thiểu 1.500 điểm bán/năm để đạt 13.000 cửa hàng vào năm 2030.

Bên cạnh câu chuyện mở rộng thì việc quản lý và tối ưu chi phí cũng là bài toán được quan tâm. Trả lời cho câu hỏi này, bà Phương - Tổng Giám đốc WCM - cho biết chuỗi siêu thị đã giảm được 30% chi phí đầu tư trên mỗi cửa hàng, giảm 30% chi phí vận hành mỗi ngày. Trước đây phải giao hàng phân mảnh, nhưng nhờ có trung tâm phân phối nên đã giảm được chi phí vận tải, tăng sự có mặt của hàng hóa lên trên 90%. Đồng thời, WCM đã giảm được 17 ngày tồn kho, cho thấy hiệu quả của việc tái cấu trúc ngành hàng và điểm bán đã đổi lại được tăng trưởng doanh thu và biên lãi tương ứng.

Dự kiến, WCM có thể đạt trên 1.000 tỷ đồng lợi nhuận trong năm 2026 nếu chiến lược đánh vào phân khúc nông thôn thành công.

Ngoài ra, chúng tôi có thấy các thông tin về WCM dự kiến được IPO trong năm 2026. Chúng tôi đánh giá đây là thông tin tích cực, có thể là chất xúc tác giúp giá cổ phiếu tăng, nhưng đây không phải là lần đầu tin phỏng đoán này được đưa ra, và phía MSN chưa có thông tin cụ thể nên chúng tôi sẽ không đưa vào phần đánh giá này.

3. MSR - giá APT tăng mạnh là điểm nhấn
Bên cạnh MCH thì MSR cũng là ẩn số rất đáng chú ý trong năm nay khi giá APT đã tăng mạnh từ đầu năm, khi mà nguồn cung thì hiếm mà nguồn cầu lại lên rất cao. Trong Q1/26, MSR ghi nhận doanh thu gần 3.000 tỷ đồng - tăng 115% yoy. Biên lợi nhuận gộp đạt 30,6%, tương đương lãi gộp ghi nhận 916 tỷ - tăng gấp 5,3 lần cùng kỳ nhờ giá APT tăng gấp 10 lần trong 12 tháng qua. LNST đạt 536,7 tỷ đồng và là quý cao nhất từ trước đến nay. (Hình 3)



Đối với MSR, ban lãnh đạo cho biết yếu tố giảm nợ nhanh chủ yếu nhờ giá APT tăng mạnh, nên lợi nhuận kỳ vọng vượt 2.500 tỷ đồng hoặc hơn, tùy thuộc vào giá bán đầu ra có thể tăng tới đâu. Được biết, con số lợi nhuận đưa ra là dựa trên giá bán vonfram là 1.500 USD/MMBTU, mà hiện tại giá đã tăng gấp đôi con số này. Dự kiến nếu giá vonfram neo ở mức cao thì cuối 2028 MSR có thể hết nợ và bắt đầu có thể chia cổ tức.

Đối với mỏ Núi Pháo, ban lãnh đạo cho rằng trong năm nay, khi tiến sâu xuống tầng dưới ở phía Tây, hàm lượng quặng sẽ được cải thiện hơn so với hàm lượng hiện tại. Dự kiến sản lượng đồng và bismuth cũng sẽ tăng mạnh vào cuối năm nay. Đây được coi là thời điểm rất thuận lợi vì giá thị trường đang hỗ trợ rất tốt cho doanh thu của công ty.

Tuy nhiên, khi báo cáo lợi nhuận đạt đỉnh này được công bố thì giá cổ phiếu lại không phản ứng tích cực tương xứng. Theo chúng tôi, không khó để thấy MSR đã có một năm tăng giá hơn 100%, từ đó kéo định giá từ vùng quanh 1,5 lần lên đến vùng đỉnh hơn 4,5 lần - trước khi điều chỉnh về quanh mốc 3,5 lần. Có thể nói các kì vọng về một báo cáo tích cực đã được phản ánh hết về giá, nên báo cáo Q1/26 dù lãi lớn cũng không làm giá cổ phiếu tăng được. Nhà đầu tư ưa thích MSR cần theo sát giá vonfram cũng như các thông tin về sản lượng khai thác thực tế của doanh nghiệp trong các quý sau để ước tính lợi nhuận và định giá lại. Tuy nhiên theo kinh nghiệm của chúng tôi thì với một cổ phiếu đã tăng gấp đôi chỉ trong một năm thì cần thêm tối thiểu 1-2 năm tiếp theo để các chỉ số định giá về vùng hấp dẫn hơn trước khi bước vào chu kì tăng giá mới.

III. Tổng kết, đánh giá
Tổng kết lại, chúng tôi vẫn giữ luận điểm rằng MSN đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ tăng trưởng mới. Tuy nhiên, giá cổ phiếu có thể tăng được hay không vẫn phải phụ thuộc nhiều vào yếu tố thanh khoản thị trường, đi cùng một báo cáo xuất sắc. Chúng tôi cho rằng vùng định giá hiện tại là khá rẻ so với một bluechip vẫn còn khả năng tăng trưởng như MSN, nhưng nhà đầu tư vẫn cần theo dõi thêm yếu tố thanh khoản để đưa ra quyết định đầu tư vào cổ phiếu này.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-