MWG - Đà tăng trưởng bền vững

1. Giới thiệu doanh nghiệp

• MWG (trước đây là công ty TNHH Thế Giới Di Động) được thành lập vào tháng 3/2004 với trọng tâm chính là bán điện thoại di động và sản phẩm kỹ thuật số.
  
  
• Vào tháng 10/2004, cửa hàng đầu tiên được khai trương tại TP.HCM và được đặt tên là www.thegioididong.com. Để thâm nhập vào thị trường điện tử, MWG đã mở chuỗi bán lẻ điện tử dưới tên Dienmay.com vào năm 2010.
  
  
• Năm 2015, công ty mở cửa hàng bách hóa đầu tiên mang tên Bách Hóa Xanh. Từ năm 2022, MWG bắt đầu hợp nhất tài chính chuỗi nhà thuốc An Khang vào báo cáo tài chính của mình.
  
  
• Cuối năm 2023, MWG có 980 cửa hàng Thế Giới Di Động, 2.190 cửa hàng Điện Máy Xanh và 1.698 cửa hàng Bách Hóa Xanh.

2. Điểm nhấn đầu tư

• Các chuỗi điện thoại điện máy (ĐMX, TGDĐ, Topzone, Erablue):
  
  Trong Q3/2024, chuỗi Erablue (chuỗi điện thoại điện máy tại Indonesia) đã có lãi. Tận dụng được (1) mô hình kinh doanh hiệu quả, (2) thị trường điện thoại điện máy có tính phân mảnh với các cửa hàng nhỏ lẻ hiện chiếm 80% thị trường (theo doanh nghiệp chia sẽ) và (3) tiềm năng tiêu dùng lớn (156 triệu dân số tại đảo Java của Indonesia so với 100 triệu dân số tại Việt Nam).
  
  Doanh thu Erablue ước tính năm 2024-2025 đạt lần lượt 3,9 nghìn tỷ đồng và 7,4 nghìn tỷ đồng (91% svck) và ước tính lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2 tỷ đồng và 37 tỷ đồng.
  
  
• Mảng Bách hóa (BHX)KQKD Q3/2024: Tổng doanh thu đạt 10,8 nghìn tỷ đồng (26% svck, 6% so với quý trước) trong Q3/2024. Doanh thu hàng tháng/cửa hàng vẫn giữ ở mức cao (2,1 tỷ đồng từ tháng 6 đến Q3/2024). Lợi nhuận ròng của BHX cải thiện lên 90 tỷ đồng trong Q3/2024 (so với 7 tỷ đồng trong Q2/2024). MWG đã mở lại các cửa hàng mới với tốc độ thận trọng (25 cửa hàng mới trong quý 3/2024), nâng tổng số cửa hàng bách hóa lên 1.726 tính đến Q3/2024.

• Nhà thuốc (An Khang):Từ giữa năm 2022, MWG đã dừng mở mới nhà thuốc để điều chỉnh mô hình kinh doanh. Tuy nhiên, lợi nhuận của chuỗi nhà thuốc An Khang vẫn ảm đạm (biên LNTT -15% trong năm 2023 và -8%-10% trong 9T2024, theo ước tính của chúng tôi) do cơ cấu sản phẩm không phù hợp. Do đó, MWG quyết định đóng cửa các nhà thuốc An Khang từ tháng 6 để giảm thiểu lỗ, đồng thời vẫn tìm cách điều chỉnh mô hình kinh doanh nhà thuốc. Từ đầu năm đến nay, MWG đã đóng cửa 200 nhà thuốc (khoảng 40% tổng số cửa hàng). Sau khi việc tái cấu trúc thành công thì sẽ tiến tới giai đoạn tăng nguồn lực từ ngoài vào An Khang – có thể bằng cách bán cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược để tiến tới bước có lợi nhuận trong tương lai.

3. Hoạt động kinh doanh

• Doanh thu thuần ~ 34,1 nghìn tỷ (+12.7% YoY), ngang Q2 – 2024 và tăng hơn 10% so với Q1 – 2024.
• Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh ~ 1320 tỷ (+570% YoY).
• Lợi nhuận sau thuế của cổ đông đạt 800 tỷ (+1965% YoY) tuy nhiên lại là quý có lợi nhuận thấp nhất trong năm 2024Do mức tăng của giá vốn hàng bán thấp hơn mức tăng của doanh thu, nên lãi gộp của doanh nghiệp đạt 6.891 tỷ đồng, biên lãi ghi nhận 20,2% - cao hơn cùng kỳ nhưng thấp hơn 1,2% so với Q2. Theo đó, biên lãi này giảm so với Q2 bởi thay đổi cơ cấu sản phẩm theo yếu tố mùa vụ, cụ thể là đo được lượng sản phẩm Apple nhiều hơn trong Q3/24.

• Theo ban lãnh đạo MWG, tuy doanh thu phục hồi tốt nhưng lợi nhuận Q3 – 2024 không tốt như 2 quý đầu năm 2024 do:

1. Mùa thấp điểm của sản phẩm có biên lợi nhuận cao (điện máy)
2. Chi phí một lần đóng cửa các cửa hàng không hiệu quả (đặc biệt là An Khang) tăng cao lên ~ 250 tỷ trong Q3 – 2024

• Ngoài ra, tôi cũng nhận thấy chi phí quản lý doanh nghiệp trong 3 quý gần đây đều tăng mạnh, chủ yếu đến từ khoản mục “Chi phí nhân viên”. Sau đợt cắt giảm mạnh nhân sự, tính đến 30/9/24 số lượng nhân viên của công ty là 60.258 – giảm 7,9% so với đầu năm và giảm 11,9% so với cùng kỳ 2023.
  
  
• Tuy nhiên, chi phí cho nhân viên tính trong Q3 là 811 tỷ đồng – tăng gần 600 tỷ đồng so với cùng kỳ. Trả lời về vấn đề này, trong cuộc họp tháng 5 vừa qua, ông Đức Tài – Chủ tịch HĐQT – đã chia sẻ rằng đây là việc giảm lượng tăng chất nên dù số lượng giảm nhưng thực tế chất lượng tăng và tiền lương cũng cần tăng theo.Tôi cho rằng Q4 con số này sẽ duy trì ở mức cao để giữ chân nhân viên chất lượng tốt – theo như chia sẻ của ông Tài.

4. Cập nhật thông tin về BHX phân phối sản phẩm giá đỗ tại Đaklak có chứa hóa chất cấm.

• Theo chuỗi siêu thị mini thuộc sở hữu của Công ty cổ phần Thế Giới Di Động (MWG), nhà cung cấp Lâm Đạo chỉ cung cấp cho khu vực Đắk Lắk với tỉ lệ 2% trên tổng sản lượng mặt hàng giá đỗ.
  
  Hiện Bách Hoá Xanh đang phối hợp chặt chẽ với các cơ quan chức năng để làm rõ sự việc. Chuỗi thực phẩm này khẳng định các sản phẩm được nhập tại chuỗi đều phải cung cấp đầy đủ các giấy tờ pháp lý theo yêu cầu: Giấy phép kinh doanh, giấy vệ sinh an toàn thực phẩm, giấy kiểm nghiệm công bố theo tiêu chí QC, các giấy phép liên quan… theo quy định cơ quan Nhà nước.
  
  Đánh giá :

• Dù giá không đóng góp nhiều vào doanh thu và lợi nhuận của MWG. Nhưng vấn đề cho thấy hiệu quả quản trị của chuỗi này có vấn đề. Đồng thời cũng sẽ giảm niềm tin của người tiêu dùng.
  
  
• BHX trực tiếp cạnh tranh với chợ truyền thống, giá cao hơn nhưng chất lượng lại không đảm bảo. Vụ này có thể không ảnh hưởng nhưng nếu còn xảy ra nhiều vụ sẽ thực sự tác động xấu tới sức mạnh cạnh tranh của MWG.

5. Định giá

• Ở mức giá hiện tại MWG đang giao dịch ở mức P/B ~ 3.1 lần, thấp hơn mức trung bình 3Y, 5Y và 10Y…
  
  Quý 4 là mùa cao điểm, nên chi phí bất thường có thể sẽ không ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận như trong Q3/2024. dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 sẽ là 5,7 nghìn tỷ đồng (+46% svck, từ 6 nghìn tỷ đồng) để phản ánh tiêu dùng không thiết yếu phục hồi chậm và mở rộng cửa hàng bách hóa tại các tỉnh mới, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận. Do điều chỉnh ước tính năm 2024-2025 và đưa chuỗi Erablue vào định giá, tôi tăng giá mục tiêu trong 2025 của MWG là 77.000 đồng/cổ phiếu.

• Tổng kết: Trong ngắn hạn, khối ngoại bán ròng có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, mặc dù đây có thể là cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu với tăng trưởng lợi nhuận Q4/2024 dự kiến đạt 34% svqt và gấp 12 lần svck,và tăng trưởng 2025 đạt 44% svck.