Nếu STB vượt 100, nút thắt quan trọng cuối cùng có thể được tháo gỡ!

Chào các bác, cũng khá lâu rồi tôi mới quay lại viết vài dòng để giao lưu cùng anh em trên diễn đàn.

Giai đoạn hiện tại kiếm tiền khó hơn rất nhiều so với thời tiền rẻ. Dòng tiền bây giờ không còn kiểu “cứ cầm hàng là tăng”, mà thị trường đang tập trung vào những doanh nghiệp phải có câu chuyện đủ lớn, đủ hấp dẫn và đặc biệt phải có khả năng tạo ra bước ngoặt lớn về định giá trong tương lai. Theo tôi, STB là một trong số rất ít case như vậy.

Nút thắt lớn nhất của STB hiện nay chính là khoản nợ liên quan ông Trầm Bê cùng lô cổ phần 32% đang dùng làm tài sản đảm bảo. Theo thông tin công bố tại ĐHCĐ ngày 25/04/2025, tổng dư nợ gốc và lãi liên quan nhóm ông Trầm Bê tính đến 31/12/2024 là khoảng 57.605 tỷ đồng. Tài sản đảm bảo chính là 604.940.012 cổ phiếu STB, tương đương khoảng 32% vốn điều lệ Sacombank. (Link tham khảo)

Tại thời điểm đại hội năm 2025, STB chỉ giao dịch quanh vùng 39-40k/cp. Như vậy toàn bộ 604,9 triệu cổ phiếu kia chỉ có giá trị khoảng hơn 24.000 tỷ đồng, tức mới chỉ bằng khoảng 42% khoản nợ cần xử lý. Nói cách khác, nếu muốn thu hồi đủ khoản nợ thông qua đấu giá cổ phần thì giá STB lúc đó phải ở vùng khoảng 95.000-100.000đ/cp, điều gần như bất khả thi tại thời điểm đó. Và đó có thể là lý do vì sao nhiều năm qua việc xử lý lô cổ phần này gần như bị treo lại.

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ thời gian càng kéo dài thì lãi và lãi phạt vẫn tiếp tục cộng dồn. Tính từ thời điểm công bố đến nay, khoản nợ 57.605 tỷ đồng đó có thể đã nâng tổng giá trị lên khoảng 60.000-70.000 tỷ đồng. Điều đó đồng nghĩa muốn xử lý dứt điểm “cục 32%” ở thời điểm hiện tại thì giá STB có thể phải vượt 100.

Vậy nếu STB đạt 100 thì định giá có còn rẻ không?

Tôi thử tính một bài toán đơn giản:

- Đến cuối năm 2025, lợi nhuận giữ lại của STB dự kiến vào khoảng hơn 30.600 tỷ đồng. Nếu năm 2026 tiếp tục tạo thêm khoảng 8.000-10.000 tỷ lợi nhuận sau thuế thì tổng lợi nhuận giữ lại có thể nâng lên khoảng 38.000-40.000 tỷ đồng.

- Tiếp theo, nếu STB đạt mức giá 100.000đ/cp thì riêng 604,9 triệu cổ phiếu đang làm tài sản đảm bảo sẽ có giá trị khoảng 60.500 tỷ đồng, gần tương đương toàn bộ khoản nợ gốc và lãi hiện nay. Nếu xử lý thành công, phần dự phòng khổng lồ nhiều năm qua sẽ có khả năng được hoàn nhập. Đây mới là phần có thể tạo ra bước nhảy vọt lớn nhất về lợi nhuận và vốn chủ sở hữu của STB.

- Trong khi đó, vốn hóa của STB khi giá đạt 100 sẽ vào khoảng 188.500 tỷ đồng.

Bây giờ thử cộng đơn giản:

• Khoảng 38.000-40.000 tỷ lợi nhuận giữ lại tích lũy đến cuối 2026
• Cộng thêm khoảng 60.000 tỷ giá trị hoàn nhập tiềm năng từ “cục 32%”

=> Tổng phần giá trị tích lũy có thể lên quanh 100.000 tỷ đồng.
Con số 100.000 tỷ này tương đương hơn 5 lần vốn điều lệ hiện tại của STB.

Khi đặt quy mô lợi nhuận tích lũy và hoàn nhập tiềm năng đó cạnh mức vốn hóa khoảng 188.500 tỷ nếu STB ở giá 100, cá nhân tôi thấy vẫn chưa phải mức định giá đắt. Đó còn là tôi mới tính đến giai đoạn cuối 2026. Nếu bước sang 2027, khi áp lực trích lập dự phòng giảm mạnh sau tái cấu trúc, thì STB hoàn toàn có thể đạt lợi nhuận thường niên khoảng 15.000-18.000 tỷ đồng nữa.

Nói cách khác, STB càng sớm vượt 100 thì thời điểm xử lý “cục 32%” kia càng đến gần. Và với lượng lợi nhuận tích lũy có thể vượt hơn 5 lần vốn điều lệ, STB hoàn toàn có dư địa chia cổ tức rất cao trong tương lai, kể cả những kịch bản 1:2 hay thậm chí 1:5 nếu mọi thứ diễn ra thuận lợi.

Một chi tiết khác tôi thấy rất đáng chú ý là cơ cấu cổ đông gần đây có dấu hiệu cô đặc mạnh. Tại ĐHCĐ năm 2025 có 1.031 cổ đông tham dự nhưng chỉ đại diện khoảng 66,37% cổ phần. Trong khi đến ĐHCĐ năm 2026 chỉ còn 135 cổ đông tham dự nhưng đã đại diện tới 80,6% cổ phần. Tức là chỉ trong vòng 1 năm đã có thêm hơn 14% cổ phần được gom vào tay các cổ đông lớn. Với mặt bằng giá hiện nay thì lượng cổ phần này tương đương hàng chục nghìn tỷ đồng. Đây rõ ràng không còn là cuộc chơi của nhỏ lẻ nữa.

Tất nhiên toàn bộ những gì tôi chia sẻ ở trên chỉ là góc nhìn cá nhân, không phải khuyến nghị mua bán. Nhưng với tôi, STB hiện là một trong số rất ít case trên thị trường có khả năng tạo ra sự thay đổi rất lớn về định giá nếu nút thắt cuối cùng được tháo gỡ thành công.

Khi các mảnh ghép còn nằm rời rạc thì con số giá cổ phiếu có vẻ bất hợp lý, nhưng khi được ghép lại đúng vị trí sẽ tạo ra bức tranh hoàn chỉnh và hợp lý. Đôi khi, cơ hội lớn nhất lại nằm ở những doanh nghiệp mà số đông vẫn còn nghi ngờ.