Ngân hàng TMCP BIDV (BID) MUA +25,0%: Định giá hấp dẫn sau đợt điều chỉnh do lo ngại thuế quan

Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BID) MUA +25,0%
Nâng khuyến nghị lên MUA nhờ định giá hấp dẫn sau đợt điều chỉnh do lo ngại thuế quan



• Chúng tôi điều chỉnh giảm 5,3% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BID) còn 44.800 đồng/cổ phiếu, nhưng nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA do giá cổ phiếu của ngân hàng đã giảm 7,4% kể từ sau thông báo về thuế quan đối ứng từ Mỹ, đưa định giá cổ phiếu trở nên hấp dẫn với P/B trượt ở mức 1,67 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm là 2,16 lần.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc giảm 9,3% dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 (với các mức giảm lần lượt là 5,1%/9,2%/9,7%/10,2%/10,4% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29). Tuy nhiên, tác động tiêu cực này được bù đắp một phần bởi ảnh hưởng tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026.
• Chúng tôi tiếp tục giả định rằng BID sẽ phát hành 262 triệu cổ phiếu (tương đương 3,8% tổng số cổ phiếu đang lưu hành tính đến cuối năm 2024) thông qua 2 đợt chào bán riêng lẻ vào tháng 2/2025 (1,8% số lượng cổ phiếu, giá bán là 38.800 đồng/cổ phiếu, người mua bao gồm SCIC và Dragon Capital) và cuối năm 2025 (2,0% số lượng cổ phiếu, giá bán giả định là 40.000 đồng/cổ phiếu, so với mức 45.000 đồng/cổ phiếu trước đây). Tổng giá trị huy động dự kiến đạt 10,3 nghìn tỷ đồng.
• Rủi ro: (1) NIM thấp hơn kỳ vọng; (2) Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.

Mảng bán lẻ thúc đẩy tăng trưởng tín dụng của BID trong quý 1/2025. BID ghi nhận tăng trưởng tín dụng đạt 2,5% trong quý 1/2025, chủ yếu nhờvào mảng bán lẻ (chiếm 47,7% tổng dư nợ, +3,4% QoQ) và mảng doanh nghiệp vừa & nhỏ (SME) (21,4%, +6,5% QoQ), trong khi mảng doanh nghiệp lớn giảm (chiếm 30,9% tổng dư nợ, -1,3% QoQ). Mảng bán lẻ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh từ năm trước và vẫn là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng của BID quý 1. Theo quan điểm của chúng tôi, thành công của BID trên thị trường bán lẻ xuất phát từ lãi suất cho vay cạnh tranh, giúp BID mở rộng thị phần dù phải đánh đổi bằng mức NIM thấp hơn. Nhìn chung, với lợi thế về quy mô và mức chi phí vốn (COF) thấp của ngân hàng, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng BID có thể duy trì mức tăng trưởng tín dụng bền vững đạt khoảng 14–15% trong trung hạn.

Áp lực NIM có thể giảm trong các quý tới. NIM của BID giảm mạnh trong quý 1/2025, xuống mức thấp nhất trong nhiều năm qua là 2,02% (-37 điểm cơ bản QoQ), thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Nguyên nhân chính khiến NIM giảm nhiều khả năng đến từ việc ngân hàng áp dụng lãi suất cho vay ưu đãi để thu hút khách hàng. Tuy nhiên, chúng tôi ghi nhận các chia sẻ tương đối tích cực từ VCB và CTG rằng NIM của các ngân hàng này đã chạm đáy trong quý 1/2025 và có thể sẽ bắt đầu ổn định/cải thiện dần trong phần còn lại của năm. Chúng tôi kỳ vọng NIM của BID cũng sẽ có diễn biến tương tự.

Chất lượng tài sản của BID suy giảm rõ nét hơn so với mặt bằng chung trong quý 1/2025. Tỷ lệ nợ xấu của BID tăng 48 điểm cơ bản QoQ đạt 1,89% vào cuối quý 1/2025, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) giảm xuống còn 97%, sau bốn năm liên tục duy trì trên mức 100% kể từ quý 1/2021. Việc tỷ lệ nợ xấu tăng có thể do yếu tố mùa vụ, khi tỷ lệ nợ xấu thường đạt đỉnh trong quý 1 trước khi các ngân hàng nỗ lực cải thiện tỷ lệ nợ xấu trong phần còn lại của năm thông qua việc xử lý rủi ro/thu hồi nợ. Dù kết quả quý 1 thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi cho rằng chất lượng tài sản của BID nhìn chung sẽ vẫn được kiểm soát ở mức ổn địnhtrong năm nay nhờ sự phục hồi của thị trường bất động sản