Ngành Gạch men và những cổ phiếu bị lãng quên

Tính chu kỳ và TTCK


Trong tự nhiên có thể nhận thấy tính chu kỳ xuất hiện ở mọi nơi: Từ chuyển động lớn trái đất quay quanh mặt trời đến chuyển động nhỏ của nguyên tử, hay từ chuyển biến thời tiết giữa 4 mùa đến cả giai điệu trong âm nhạc. Thị trường chứng khoán là nơi mà tính chu kỳ thể hiện rõ nhất. Giá cổ phiếu có thể rớt xuống chỉ còn 100 đồng mà cũng có thể lên đến hàng triệu đồng. Miễn sao doanh nghiệp không phá sản, việc cổ phiếu phục hồi trở lại sau khi kết thúc một chu kỳ kinh doanh ảm đạm là điều không hiếm có.


Cổ phiếu và cốc trà đá


Các cổ phiếu có tính chất chu kỳ cao thường được xếp vào dạng cần lưu ý bởi cơ hội lớn nhất thường xuất hiện khi có sự lệch pha giữa các yếu tố cơ bản và mức giá thị trường. Thông thường sẽ có độ trễ nhất định khi hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp đã thực sự phục hồi mà giá của cổ phiếu thường chưa phản ánh hết (và ngược lại). Rất nhiều cổ phiếu trên thị trường Việt Nam các năm gần đây đã bắt đầu với mức giá bằng một cốc trà đá và không ai quan tâm. Chắc hẳn nhà đầu tư chưa quên các case turnaround kinh điển của thị trường chứng khoán Việt Nam như TCM của năm 2013, HT1 của 2014 hay gần đây nhất là TMT của 2015. Thông thường câu chuyện không chỉ dừng ở một cổ phiếu cá biệt, mà nó còn mở rộng trong cả ngành đó, tạo nên những trận đánh để đời được kể lại cho các thế hệ nhà đầu tư sau này.


Ngành gạch men và những cổ phiếu bị lãng quên


Câu chuyện mà BSC Research muốn kể ngày hôm nay là trường hợp đầu tiên xuất hiện trong lịch sử thị trường chứng khoán niêm yết: từ âm hết vốn chủ chuyển sang có lãi trở lại, thậm chí ở mức EPS rất cao. Đó là câu chuyện của ngành gạch men.


BSC Research đã theo sát ngành này kể từ khi TCT Viglacera IPO chỉ bán được 19,47 triệu cổ phần, tương đương 25,3% . Sau đó chúng tôi lần lượt phát hành báo cáo về các doanh nghiệp VIT, CVT, TLT, TCR, TTC và thể hiện quan điểm lạc quan đối với ngành Gạch men như trong Báo cáo triển vọng ngành 2016 khi nhận thấy sự phục hồi của ngành đang lan tỏa.


Với một quốc gia đang phát triển như Việt Nam, nơi có dân số đông và nhu cầu nhà ở, thương mại, tiêu dùng còn nhiều tiềm năng phát triển, nhu cầu Vật liệu xây dựng nói chung và sản phẩm gạch lát nói riêng sẽcòn tăng trưởng mạnh. Xét về định giá ngành gạch đang có mức P/E FW dao động từ 3 – 7 và PB phổ biến từ 0.63 – 1. So sánh với nhóm cổ phiếu gạch men toàn cầu theo thống kê của Bloomberg (có vốn hóa gần sát với các doanh nghiệp Việt Nam), chúng tôi cho rằng các cổ phiếu gạch men trong nước vẫn đang ở mức định giá hấp dẫn. Khuyến nghị khả quan của chúng tôi vẫn gồm: VGC, VIT, CVT, TLT, TCR, TTC…

Cơ hội turnaround khi ngành bị lãng quên


Chúng tôi vẫn duy trı̀ quan điểm lạc quan đối với ngành Gạch men như trong Báo cáo triển vọng ngành 2016. Sự phục hồi chı́nh từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của các doanh nghiệp ngành gạch điển hı̀nh như VGC, VIT, CVT, TLT, TCR, TTC phần nào củng cố cho nhận định của chúng tôi. BSC Research đã lần lượt phát hành các báo cáo phân tı́ch về các doanh nghiệp ngành gạch lát nói trên.

Giai đoạn khó khăn: Thua lỗ đến âm vốn chủ


Ngành gạch lát từ lâu đã không nhận được sựquan tâm của nhà đầu tư, một phần do những khó khăn về tiêu thụtrong suốt thời kỳ BĐS đóng băng 2011-2013. Đa số doanh nghiệp VLXD, trong đó có các doanh nghiệp gạch men đã trải qua giai đoạn tiêu thụkhó khăn, nhu cầu nội địa giảm sút thêm vào đó là bịcạnh tranh mạnh mẽbởi gạch nhập khẩu. Một số doanh nghiệp trong giai đoạn này còn chịu thua lỗ đến âm vốn chủ.


Tái cơ cấu thành công: Giành lại thị phần


Dù vậy khi xây dựng dân dụng phục hồi, cộng với các dự án xây dựng công trı̀nh bắt đầu bước vào giai đoạn hoàn thiện thì nhu cầu về gạch men bắt đầu tăng trở lại. Thêm vào đó, trong những năm khó khăn, nhiều doanh nghiệp đãtái cơ cấu thành công, nâng cao chất lượng sản phẩm, hạgiá thành, cải tiến công nghệvà khả năng phân phối, dần cạnh tranh tốt với gạch nhập khẩu và lấy lại thịtrường trong nước và xuất khẩu. Kết quả là hoạt động kinh doanh cốt lõi của nhiều doanh nghiệp đã có sựcải thiện vượt bậc. Lần đầu tiên trong lịch sử TTCK niêm yết, có cổ phiếu từ âm hết vốn chủ đã không chı̉ có lãi trở lại mà còn đạt mức EPS cao.

Th ịtrường vẫn chưa đánh giá hết tiềm năng.


Với một quốc gia đang phát triển như Việt Nam, nơi có dân số đông và nhu cầu nhà ở, thương mại, tiêu dùng còn nhiều tiềm năng phát triển, nhu cầu Vật liệu xây dựng nói chung và sản phẩm gạch lát nói riêng sẽcòn tăng trưởng mạnh. Xét về định giá ngành gạch men đang có mức P/E FW dao động từ 3 đến 7 lần và PB phổ biến từ 0.63 đến 1 lần. So sánh với nhóm cổ phiếu gạch men toàn cầu theo thống kê của Bloomberg (có vốn hóa gần sát với các doanh nghiệp Việt Nam), chúng tôi cho rằng các cổ phiếu gạch men trong nước vẫn đang ở mức định giá hấp dẫn. Khuyến nghị khả quan của chúng tôi vẫn gồm: VGC, VIT, CVT, TLT, TCR, TTC…


Việt Nam là một trong những nước sản xuất gạch men nhiều nhất Thế giới. Hiện tại với năng lực sản xuất khoảng 447 triệu m2/năm và công suất vận hành trung bình đạt trên 80% công suất thiết kế, Việt Nam đứng thứ 8 trong nhóm 10 nước sản xuất gạch men nhiều nhất thế giới. Các doanh nghiệp sản xuất gạch Việt Nam đa phần có với công suất dưới 10 triệu m2/năm. Hiên Prime Group là doanh nghiệp lớn nhất với công suất 75 triệu m2/năm (trong đó 85% cổ phần thuộc SCG Thái Lan).

Tổng hợp KQKD các doanh nghiệp 2015


Hiện có 9 doanh nghiệp gạch men niêm yết, trong đó có 3 doanh nghiệp thua lỗ là CYC, BHV và DAC. 6 doanh nghiệp BSC đã phát hành báo cáo đều có kết quả kinh doanh khả quan trong năm 2015 là CVT, VIT, TTC, TLT, TCR và VGC. Trong đó:


• VGC – TCT Viglacera là Doanh nghiệp VLXD lớn nhất Việt Nam, có KQKD tăng trưởng tốt so với năm 2014, đồng thời đây cũng là công ty mẹcủa nhiều doanh nghiệp gạch Lát trong đó có TLT, VIT với công suất thiêt kế 20 triệu m2, quy mô doanh thu lớn (gồm VLXD, Khu CN và BĐS). Mức định giá PE 6.8 và P/B 1.1 là khá khiêm tốn so với quy mô và hiệu quả kinh doanh của công ty.


• CVT - CTCP CMC, tiếp tục xu hướng phục hồi KQKD từ 2013, triển vọng 2016 sẽphụthuộc tiêp vào khả năng tiêu thụvà vận hành giai đoạn 2 nhà máy CMC2. Dù đã tăng giá trong cả 2 năm liên tiếp, các chı̉ tiêu định giá P/E và P/B của CVT vẫn ở mức thấp hơn nhiêu so với trung bı̀nh TTCK.


• VIT - CTCP Viglacera Tiên Sơn, kết quả kinh doanh 2015 tiết tục cải thiện với sản phẩm chı́nh gạch granite. Đa số công ty gạch trong 2014, 2015 đều hưởng lợi từ chi phı́ khấu hao giảm, riêng VIT vẫn tăng trưởng hiệu quả trong khi tăng mức trı́ch khấu hao. Cộng với triển vọng giai đoạn 2 nhà máy thái Bı̀nh, các chı̉ tiêu định giá của VIT sẽtiếp tục cải thiện trong 2016.


• TTC - CTCP Gạch men Thanh Thanh là công ty có EPS 2015 lớn thứ 2 trong số các doanh nghiệp trong ngành. Sản phẩm của công ty cómức giá cạnh tranh và tiêu thụtốt tại thịtrường nội địa, một phần được xuất khẩu. Mức định giá PE 4.3 và PB 1.0 lần vẫn khiến cổ phiếu khá hấp dẫn.


• TCR – CTCP Taicera là doanh nghiệp lớn thứ nhất sàn chuyên về gạch men với doanh thu trên 2000 tỷ đồng 2015. Chı̉tiêu lợi nhuận 2015 chưa cao một phần do ảnh hưởng của 2 quý đầu năm thua lỗ. Do vậy P/E 9.5 lần chưa phản ánh hết mức độhấp dẫn của cổ phiếu, thêm vào đó P/B ớ mức chiết khấu cao nhất ngành là 0.6 lần.


• TLT – CTCP Viglacera Thăng Long, là doanh nghiệp đầu tiên âm vốn chủ và có EPS đạt mức rất cao trên sàn niêm yết. Đây là doanh nghiệp cải thiện nhiều nhất với DTT 2015 đạt 442.6 tỷ (+14.3%) và LNST đạt 34.78 tỷ (gấp 5.93 lần 2014). Rủi ro lớn nhất là lỗlũy kế của TLT khiến dù công ty đạt EPS 2015 4,980 đồng và đặt kế hoạch EPS 5,100 đồng 2016 thı̀vẫn chưa thể trả cổ tức cho cổ đông. Tuy nhiên với mức P/E 3.3 lần, TLT vẫn đang rất hấp dẫn.

Rủi ro đầu tư


Thị trường gạch men trong nước còn bị cạnh tranh bởi Trung Quốc. Do Trung Quốc là nước sản gạch men lớn nhất Thế giới với sản lượng 6 tỷ m2 (chiếm 48,35% tổng sản lượng toàn cầu), lại có vị trí địa lý giáp ranh Việt Nam cùng với giá rẻ, đã tạo lợi thế vững chắc cho hàng Trung Quốc chiếm lĩnh thị trường. Với riêng dòng gạch Granite, sản phẩm Trung Quốc đang chiếm 40 – 45% thị phần (hàng lậu loại 1 rẻ hơn gạch trong nước khoảng 15%).


Tı́nh mùa vụ và chu kỳ của kinh doanh BĐS có thể khiến cho nhu cầu tiêu thụ gạch biến động. Tuy vậy nhu cầu gạch không chı̉ đến từ các dựán BĐS thương mại và nhà ở, mà còn đến từ tiêu thụ xây dựng dân dụng. Chı́nh vı̀ vậy mức độảnh hưởng của việc ngành BĐS chậm lại không quá lớn.

(CTCK BSC)
Tôi đang quan tâm VGC, một cổ phiếu đầu ngành như GEX đang bị lãng quên!