NKD - Nắng mới đã bay về...

NKD - Nắng mới đã bay về...

Kết quả kinh doanh khả quan trong 2 quý đầu năm. NKD công bố kết quả
kinh doanh quý 2 khá tích cực với doanh thu quý 2 đạt 142 tỷ đồng, tăng tới
11,8% so với quý 1-2009 đưa tổng doanh thu 2 quý lên 270 tỷ, bằng 32% kế
hoạch năm. Trong khi đó lợi nhuận quý 2 tăng lên tới 19,8 tỷ đồng, tăng
230% so với cùng kỳ năm trước, đưa tổng lợi nhuận 2 quý đầu năm lên 27 tỷ
đồng, tương ứng với 47% kế hoạch năm. Đây là một con số hết sức tích cực vì
do đặc điểm chung của các doanh nghiệp trong ngành thực phẩm và đồ uống,
kết quả kinh doanh của NKD và các doanh nghiệp thường khả quan hơn rất
nhiều vào 2 quý cuối năm và thường chiếm tới 60-70% doanh thu và lợi
nhuận của cả năm.

Các khoản dự phòng đầu tư tài chính được hoàn nhập cùng lãi từ đầu tư.
Trong năm 2008, sự suy giảm của thị trường chứng khoán cùng những biến
động về lãi suất, tỷ giá đã khiến chi phí tài chính của NKD tăng vọt lên 80 tỷ,
so với con số 13 tỷ của năm 2007. Nếu như trước năm 2008, thu nhập từ
hoạt động tài chính là một nguồn quan trọng đóng góp vào lợi nhuận chung
của NKD, Nhưng khi VNIndex sụt giảm sâu trong năm 2008, NKD đã phải
trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư tài chính ngắn và dài hạn tới 60 tỷ
đồng trong tổng số 80 tỷ chi phí tài chính năm ngoái.
Tuy nhiên, với thị trường chứng khoán Việt Nam đã và đang từng bước hồi
phục, gánh nặng các khoản dự phòng đầu tư tài chính của NKD chắc chắn sẽ
giảm bớt. Qua trao đổi với NKD, chúng tôi biết được rằng các khoản đầu tư
được thực hiện khi VNIndex ở mức 700-800 điểm và NKD trích lập dự phòng
khi VNIndex về 245 điểm. Chúng tôi dự kiến trong kịch bản VNIndex kết
thúc năm 2009 tại 500 điểm thì hoàn nhập các khoản dự phòng sẽ rơi vào
khoảng 40-44 tỷ và chưa kể các khoản lãi từ danh mục trên sau khi nhiều cổ
phiếu trong danh mục của NKD đã thực hiện chia tách và trả cổ tức bằng tiền
mặt.
Đáng chú ý trong danh mục là khoản đầu tư vào 1,3 triệu cổ phiếu Eximbank
khi giá cổ phiếu ngân hàng này ở mức giá 30 thực hiện năm 2007. NKD đã
được chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 14%, 70,55% trong năm 2008 và
bằng cổ phiếu 22% năm, tiền mặt là 8% năm 2009. Lượng cổ phiếu EIB hiện
tại NKD đang nắm giữ là 3,2 triệu cổ phiếu Hiện tại giá Eximbank là 26-27.
Tính bình quân,NKD lãi khoảng 40 tỷ từ EIB tính tới thời điểm này và NKD
dự kiến sẽ thanh lý một phần cổ phiếu EIB khi Eximbank niêm yết.
Kết quả kinh doanh sẽ bứt phá trong quý 3 và quý 4. Thông thường,
doanh thu và lợi nhuận của NKD thường bứt phá trong 2 quý cuối năm, trùng
vào nhu cầu tiêu dùng cho 2 đợt Tết TrungThu và Âm Lịch. Hiện NKD đang
là nhà sản xuất bánh kẹo số 1 tại miền Bắc với 53% thị phần bánh quy cao
cấp và bánh trung thu và một mạng lưới 9 cửa hàng Kinhdo Bakery, 15.000
điểm bán hàng và hệ thống này đang hỗ trợ rất tốt cho hoạt động phân phối
sản phẩm của NKD.
Với tình hình kinh tế hồi phục, nhu cầu tiêu dùng của người dân sẽ tăng
mạnh trở lại, NKD dự kiến nhu cầu tiêu thụ các loại sản phẩm này sẽ giúp
Công ty nhanh chóng đạt được kế hoạch doanh thu cho năm 2009 là 830 tỷ
đồng, tăng 20% so với năm 2008.
Tình hình tài chính lành mạnh và quản lý chi phí hợp lý. Cơ cấu nợ/ tổng
tài sản của NKD hiện tại đang là 65%, nợ ngắn hạn chiếm tới 93% trong cơ
cấu nợ. NKD chủ yếu tài trợ cho các khoản đầu tư dài hạn bằng vốn tự có của
mình, vay nợ dài hạn chỉ chiếm 7% tổng nợ phải trả tương đương với 21,6 tỷ
đồng.
Trong tổng số 337 tỷ nợ ngắn hạn, chỉ có 118.9 tỷ là vay ngắn hạn, tiếp sau
đó là người mua trả tiền trước với 83.5 tỷ đồng so với 84.6 tỷ vào đầu năm và
phải trả cho người bán 79.4 tỷ đồng, tăng từ 50.6 tỷ vào cuối quý 1. Điều đó
đồng nghĩa với việc NKD giảm được áp lực 162 tỷ đồng cho nguồn vốn lưu
động phục vụ hoạt động kinh doanh mà không phải vay ngân hàng và hơn
nữa 2 khoản mục này chứng tỏ rằng NKD đã có sự chuẩn bị cụ thể cho hoạt động sản xuất tăng mạnh trong quý 3 từ quý 2. Chúng tôi cũng biết được
rằng, NKD đã mua phần lớn nguyên vật liệu tại mức giá thấp hơn hiện tại từ
10-15%.
Tương tự, chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu thuần cũng sẽ ổn định ở
mức tương ứng là 10,4% và 3.77% và có thể sẽ giảm xuống khi tốc độ tăng
trưởng doanh thu quý thường rất cao vào quý 3-4.
Doanh thu và lợi nhuận sẽ rất khả quan trong năm 2009 và dự phóng
EPS. Dựa trên doanh thu của 2 quý đầu năm và tính chất mùa vụ của doanh
thu đối với NKD, chúng tôi cho cho rằng doanh thu của năm 2009 ở mức 830
tỷ là hợp lý. Tỷ lệ lợi nhuận gộp/ doanh thu sẽ tiếp tục ổn định ở mức 23,5%;
chi phí lãi vay/doanh thu ở mức 2,5% tương đương 21 tỷ đồng; chi phí quản
lý doanh nghiệp/ doanh thu ở mức 4% và chi phí bán hàng/ doanh thu
khoảng 10%. Lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh trước thuế của
NKD sẽ đạt 78.9 tỷ đồng.
Với giả định năm 2009 NKD sẽ hoàn nhập khoản dự phòng đầu tư tài chính
là 40 tỷ khi VNIndex đóng cửa cuối năm ở mức 500 điểm và chúng tôi cho
rằng NKD sẽ ghi nhận thặng dư từ khoản đầu tư vào EIB là 40 tỷ thì thu nhập
trước thuế từ hoạt động tài chính của NKD sẽ là 59 tỷ. Do vậy, tổng lợi nhuận
trước thuế của NKD sẽ là 137 tỷ tương ứng với lợi nhuận sau thuế 120 tỷ.
P/E. Với dự phóng lợi nhuận 2009 sẽ là 120 tỷ, số lượng cổ phiếu đang lưu
hành là 12,2 triệu, forward EPS của NKD sẽ là 9.880 đ/ cổ phiếu. Tại mức giá
38.300 đ/ cổ phiếu ngày 06/08/2009, NKD đang giao dịch tại mức P/E
forward là 3.9 so với mức P/E của thị trường hiện tại là 13.6.
P/B hiện tại. Hiện tại, tổng vốn CSH của NKD là 242 tỷ đồng, số lượng cổ
phiếu đang lưu hành là 12,2 triệu cổ phiếu, do đó book value của NKD sẽ là
19.830 đ/cổ phiếu, NKD hiện đang giao dịch ở mức P/B là 1.9 so với P/B của
thị trường là 2.5
Định giá cổ phiếu. Chúng tôi thận trọng cho rằng, với một cổ phiếu có tăng
trưởng doanh thu và lợi nhuận hợp lý như NKD, mức P/E forward là 8 sẽ hợp
lý đối với cổ phiếu này và vẫn còn tương đối thấp hơn so với mức chung của
thị trường. Tương tự, P/B khoảng 2.5 sẽ là hợp lý cho NKD. Chúng tôi đặt tỷ
lệ định giá P/B/E là 50:50. Như vậy, mức giá hợp lý cho NKD sẽ là 64.000 đ/ cổ phiếu.

Phụ lục: Danh mục cổ phiếu Eximbank
Eximbank
Đầu tư ban đầu 41,000,000,000
Giá ban đầu 30,000
KL ban đầu 1,366,667
Cổ tức bằng CP lần 1- 14% (7/2008) 1,558,000
Cổ tức bằng CP lần 2- 70.55% (12/2008) 2,657,169
Cổ tức bằng CP lần 3-22% (7/2009) 3,241,746
Giá trị theo thị giá hiện tại (26.000/cp) 84,285,400,680
Lợi nhuận 43,285,400,680
Nguồn: NKD, EIB





Mức giá hợp lý sẽ là 64.